食品饮料行业周报（25年第9周）：政策预期升温，板块估值修复

本周（2025年2月24日至2025年2月28日）食品饮料板块上涨1.74%，跑赢上证指数3.46pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为庄园牧场（32.22%)、海融科技（29.27%)、佳禾食品（27.46%)、好想你（25.80%)和海南椰岛（22.51%)。 白酒：政策预期升温，板块顺周期价值凸显。郎酒于2月27日召开2025全国经销商大会，公司2025年以“思想、团队、产品三大升级”和“强壮、稳健、增长”为核心战略。茅台于2月20-27日密集开展市场调研，浙沪苏闽粤鲁六省市渠道商普遍反馈茅台酒销售量、销售额同比增幅达双位数，其中新兴产业聚集区的深圳、杭州等地，来自科创企业的订单量同比保持两位数高增长。泸州老窖于3月1日举行国窖1573第18届封藏大典，本届以“中国浓香出海110周年”为主题；国窖坚持以全球之旅、澳网、国际诗酒文化大会等开展圈层营销，当前已在全球70+个国家和地区进行销售。我们认为本轮渠道变革中消费者议价权提升，头部酒企更加重视品牌表达和消费者心智培育，为长期发展奠定基础。本周白酒指数上涨1.64%，政策预期升温、板块估值进一步修复。本周（2/24-2/28）白酒SW上涨1.64%，今世缘、珍酒李渡、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒涨幅领先。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒； 2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：需求磨底静待催化，政策预期驱动修复。啤酒：本周啤酒板块情绪回暖，重点关注啤酒龙头对于当下环境变化的应对措施。零食：本周零食板块情绪回暖，卫龙美味获纳入恒生指数成分股后周涨幅超20%，洽洽食品公司2024年业绩快报后股价走弱。调味品：节后库存逐渐消化，基础调味品维持韧性，复合调味品具备弹性。速冻食品：2025Q1经营预计继续磨底，中长期供应链标准化、工业化规范发展。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、舍得酒业、安井食品、盐津铺子等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：政策预期升温，板块估值修复 1.1白酒：政策预期升温，板块顺周期价值凸显 本周酒企工作更新：郎酒于2月27日召开2025全国经销商大会，股份总经理汪博炜明确了2025年公司发展基调，即以“思想、团队、产品三大升级”和“强壮、稳健、增长”为核心战略：1）组织层面，营销经营主体从“1”到“7”；2）产品层面，继续以大单品为中心、推出龙马郎；3）厂商关系层面，扶好商、树大商，保障商家合理利润。茅台于2月20-27日密集开展市场调研，浙沪苏闽粤鲁六省市渠道商普遍反馈茅台酒销售量、销售额同比增幅达双位数，其中新兴产业聚集区的深圳、杭州等地，来自科创企业的订单量同比保持两位数高增长，印证着消费主权向新经济领域的迁移；集团总经理王莉表示2025年要充分研判目标客群、多措并举持续拓客，围绕“4+6”的渠道布局、找到精准的消费者。泸州老窖于3月1日举行国窖1573第18届封藏大典，本届以“中国浓香出海110周年”为主题，沉浸式布景与设计增强品牌互动性；国窖坚持以全球之旅、澳网、国际诗酒文化大会等开展圈层营销，当前已在全球70+个国家和地区进行销售。我们认为本轮渠道变革中消费者议价权提升，头部酒企更加重视品牌表达和消费者心智培育，为长期发展奠定基础。 本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年3月2日原箱茅台批价2230元/瓶，较上周下跌10元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌20元；节后飞天需求自然回落，叠加2月逐步到货，批价下跌。本周普五批价935元/瓶，较上周持平，减量后多地批价回升至930元+；本周高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨1.64%，政策预期升温、板块估值进一步修复。本周（2/24-2/28）白酒SW上涨1.64%，今世缘、珍酒李渡、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒涨幅领先。情绪面看，多部门出台《优化消费三年行动方案》，从“消费供给提质、消费秩序优化、消费维权提效、消费环境共治、消费环境引领”五个方面进行了重点部署，白酒作为顺周期优质资产，受益于资金轮动，板块估值进一步修复。基本面看，进入白酒需求淡季，Q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心；优质公司在品牌、组织、渠道、产品等方面积极优化，强化长期发展逻辑。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖； 3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：需求磨底静待催化，政策预期驱动修复 啤酒：本周啤酒板块情绪回暖，重点关注啤酒龙头对于当下环境变化的应对措施。 本周资金开始关注到此前跌幅较大的顺周期板块，啤酒板块跟随食品饮料板块走升。港股百威亚太（+6.1%）涨幅最大，燕京啤酒（+5.7%）领涨A股啤酒板块，重庆啤酒（-2.4%）跌幅居前。目前啤酒行业进入到春节后的需求淡季，月度数据对于行业景气度的代表性不强。近期我们更多关注啤酒厂商面对当前需求及渠道结构变化背景下的战略选择，多数龙头公司自2024年加大了对于非现饮渠道的重视程度，个别公司亦在产品组合上相应做出调整，例如重庆啤酒陈列更多罐装产品、口味化啤酒产品，华润啤酒推出无醇、低卡等健康化啤酒产品。综合考虑当下消费群体特征及社会文化特征，我们预计未来非现饮渠道仍是啤酒重要的增量渠道，而非现饮渠道的渠道操作模式、产品属性与现饮渠道有较大差异，率先进行战略战术调整的企业有望引领啤酒行业进入新一轮发展时期。建议重点关注华润啤酒、重庆啤酒：华润啤酒目前估值仍处低位，公司渠道基础扎实、积极适应环境变化，2025年有望在新兴渠道上取得突破；重庆啤酒较早进行渠道策略调整，旗下产品矩阵丰富且重点产品的品牌拉力较强，与非现饮渠道的销售特征较为适配，叠加公司较高的分红比例对估值形成支撑，我们建议重点关注公司销量及盈利的筑底情况。此外，年内同样推荐业绩释放确定性强的燕京啤酒，以及董事会换届后销量修复积极性高的青岛啤酒。 零食：本周零食板块情绪回暖，卫龙美味获纳入恒生指数成分股后周涨幅超20%，洽洽食品公司2024年业绩快报后股价走弱。本周零食板块情绪回暖明显，一方面系跟随食品饮料板块整体走升，另一方面辣味零食龙头卫龙美味上周五获纳入恒生综合指数成分股，本周卫龙美味涨幅较大（+21.2%），对零食板块情绪亦有带动。本周洽洽食品发布2024年业绩快报（2024年全年收入71.3亿，同比+4.8%； 归母净利润8.5亿，同比+6.2%；扣非归母净利润7.8亿，同比+9.7%），2024年第四季度收入、利润表现不及此前市场预期，因此本周洽洽食品在零食板块跌幅居前（-5.2%）。零食行业目前处于春节后的销售淡季，礼盒类产品占比高的公司或感受到更大的淡旺季温差，全年业绩增长质量还需看各家企业在渠道变局之下的战略调整情况。我们重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐积极挖掘渠道增量的甘源食品、盐津铺子。关注洽洽食品与新兴渠道的合作进展。 调味品：节后库存逐渐消化，基础调味品维持韧性，复合调味品具备弹性。蛇年春节消费基础调味品渠道去库存节奏平稳，复调复苏仍处量变积累阶段。部分企业12月高速增长，主要源于春节错期效应及年末冲量，渠道库存出现阶段性承压现象。当前餐饮需求复苏动能稍显不足，基础调味品在家庭消费刚性支撑下展现较强韧性。调味品行业具备需求传导效率高特性，叠加头部企业持续优化渠道结构及产品矩阵，预计板块仍有结构性机会。推荐基础调味品龙头海天味业，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：2025Q1经营预计继续磨底，中长期供应链标准化、工业化规范发展。 短期来看，餐饮供应链板块在2025Q1仍面临多重压力，需求端餐饮复苏动能平缓，叠加春节后当前经销商补库意愿仍显疲弱，预计2025Q1经营状态处于磨底阶段。 中长期来看，餐饮供应链标准化、工业化方向明确，我们认为具备大客户基础+强研发能力+全国化供应能力的头部企业有望优胜。近期各地出台消费券政策，政策刺激之下，下游行业或将边际改善。未来随着消费需求回暖以及行业竞争趋缓，前期悲观预期已充分体现在市场表现中，具备强研发能力和渠道壁垒的供应链龙头或迎来估值修复窗口，建议关注板块复苏节奏。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。结合近期调研，龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年2月24日至2025年2月28日 ）食品饮料板块上涨1.74%，跑赢上证指数3.46pct。 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸下降，其余原材料上升 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。