开源晨会

开源晨会0304 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年2月）——金融工程定期-20250303 【金融工程】券商金股解析月报（2025年3月）——金融工程定期-20250303 数据来源：聚源 行业公司 【机械】人形机器人应用场景落地，我国走在世界前列——行业周报-20250302 【社服】潮玩龙头解锁“IP+服饰”大赛道，蜜雪集团加速全球化新征程——行业周报-20250302 【医药：奥浦迈(688293.SH)】培养基业务维持高增长，外延并购完善服务能力——公司信息更新报告-20250303 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】销售表现维持稳定，计提减值拖累业绩——公司信息更新报告-20250303 【计算机：中科曙光(603019.SH)】国产AI基础设施领军，经营韧性十足——公司信息更新报告-20250303 研报摘要 总量研究 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年2月）——金融工程定期-20250303 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2025年2月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-1.28%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.10%的收益，成长因子录得了-0.88%的收益，盈利预期因子录得了-1.15%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.072，信息比率分别为2.54、2.75、2.31、3.00，多空对冲月度胜率分别为78.2%、82.3%、78.6%、83.7%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率3.33，多空对冲月度胜率为81.9%。 2月份：理想反转、聪明钱录得正收益，APM、理想振幅录得负收益 理想反转因子2月份多空对冲收益为0.53%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子2月份多空对冲收益为0.80%，近12个月的多空对冲月度胜率为100.0%。APM因子2月份多空对冲收益为-1.44%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。理想振幅因子2月份多空对冲收益为-1.25%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。交易行为合成因子2月份多空对冲收益为-0.44%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 【金融工程】券商金股解析月报（2025年3月）——金融工程定期-20250303 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 3月份券商金股特征解析 3月份比亚迪、海光信息、兆易创新、恺英网络、山西汾酒、浪潮信息、泸州老窖等金股推荐次数靠前。3月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场40家券商发布的金股，去重后金股数量合计为263只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，3月份推荐次数靠前的金股为：比亚迪（5次）、海光信息（5次）、兆易创新（5次）、恺英网络（4次）、中芯国际（4次）等；在新进金股中，3月 份推荐次数靠前的金股为：山西汾酒（3次）、浪潮信息（3次）、泸州老窖（3次）、顺丰控股（3次）、中国联通（3次）等。 3月份电子、机械设备、食品饮料、汽车等行业金股数量占比靠前。3月份金股权重靠前的行业分别为：电子（12.5%）、机械设备（7.5%）、食品饮料（7.0%）、汽车（6.7%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：食品饮料（+3.2%）、国防军工（+2.3%）、农林牧渔（+1.4%）；权重减少最多的行业为：医药生物（-2.1%）、电子（-1.6%）、传媒（-1.4%）。 3月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，3月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明3月份券商金股转向成长风格。 2月份券商金股绩效回顾 2月份券商金股组合整体收益率为4.5%，2025年以来收益率为5.5%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.5%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合2月份收益率分别为4.5%、7.9%、2.1%，2025年以来收益率分别为5.5%、11.1%、1.4%。 2月份杭钢股份、光线传媒、亚香股份、科华数据、中鼎股份等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：杭钢股份、光线传媒、亚香股份、科华数据、中鼎股份等金股月度收益靠前，2月份收益率分别为131.8%、111.4%、72.0%、69.6%、57.2%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合2月份收益率为2.7%，2025年相对中证500超额9.1%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为21.5%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合2月份收益率为2.7%；2025年以来收益率为11.4%，2025年相对中证500超额9.1%。 3月份开源金工优选金股组合持仓明细：益方生物-U、极米科技、特宝生物、赤峰黄金、奥比中光-UW、聚光科技等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【机械】人形机器人应用场景落地，我国走在世界前列——行业周报-20250302 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004 矿山危化等刚需场景有望推动国产人形机器人率先实现规模化落地 2025年2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》发布，明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，2025年人形机器人量产条件已经具备，应用场景的落地至关重要。而率先能落地的场景应具备以下特点：1、人不想做、不愿意做或不适合做；2、终端用户需求迫切、付费能力强，对价格不敏感。我们认为危化防爆、矿山、冶炼、核电、电网、消防应急、救援等领域是机器人率先落地的最佳场景。（1）危化防爆，设备多为大型高危设备，安全性要求极高，行业智能化渗透率低，实施机器换人需求迫切，国内防爆龙头华荣股份已联合天创机器人共同开发新一代防爆机器人，目前天创机器人已发布全球首款防爆人形机器人天魁1号。（2）矿山，政策推动煤矿智能化改造，2024年4月，国家矿山安全监察局发布《关于公布矿山领域机器人典型应用场景名单的通知》，明确开展场景实例，并明确制造及应用单位，后续落地加快（3）冶金，机器换人目标明确，《钢铁行业数字化转型实施指南（2024-2026年）》明确提出“3D岗位机器换人率达到40%”，要求进一步明确。（4）电网面临高压检修等多种高危任务，北京“天工”人形机器人已完成复杂倒闸操作，机器 人应用在即。（5）核电面临高辐射环境，内部检测、废弃物处理机器替人需求高。 政策支持力度大、动员能力强，应用场景落地我国有望走在前列 政策端，中央定调推动场景落地，地区政府结合产业结构，打造典型示范。目前，杭州、重庆、深圳、北京等地区已明确人形机器人落地场景，并提出量产目标，后续其他省市地区有望跟随。产业端，中国移动、华为等科技巨头搭台，引领生态建设。中国移动具备覆盖全国的算力网络、通信网络，2025年2月已成立具身智能产业创新中心，立志成为全球最大机器人运营商，有望凭借其强大网络优势，加快机器人场景落地。华为2024年11月正式成立全球具身智能产业创新中心，正式入局，且在煤矿、电力机器人领域早有布局，后续华为鸿蒙系统场景测试有望推动具身智能落地。国内政策持续推进，科技巨头不断探索生态建设，需求不断涌现，刚需场景先行，推动国产机器人持续受益。 投资建议：关注场景化落地与产业链零部件受益标的 （1）场景化落地：推荐标的：华荣股份（危化、防爆）、博实股份（冶金）；受益标的：咸亨国际（电力、应急）、梅安森（矿山）、景业智能（核电）、申昊科技（电力）、亿嘉和（电力）。 （2）产业链零部件：丝杠：推荐标的：五洲新春。Tier1：推荐标的：震裕科技；受益标的：拓普集团、三花智控、中鼎股份。小脑：推荐标的：雷赛智能；受益标的：固高科技、英威腾。灵巧手：受益标的：兆威机电、丰立智能、隆盛科技减速器：中大力德。传感器：受益标的：安培龙、芯动联科、东华测试。电机：受益标的：步科股份、鸣志电器。 风险提示：人形机器人产业发展不及预期、国产厂商入供进度不及预期。 【社服】潮玩龙头解锁“IP+服饰”大赛道，蜜雪集团加速全球化新征程——行业周报-20250302 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 旅游：携程加大国际业务投入，AI生产力工具为创作者经济添砖加瓦 旅游：受益于国内旅游市场平稳增长，以及国际业务强劲表现，携程2024Q4实现收入128亿元/yoy+23.5%，略超彭博一致预期3.4%；NON-GAAP经调整净利润30.30亿元/yoy+13.6%，略超彭博一致预期5.6%。Q4携程持续加大海外平台营销投入，国际业务收入贡献提升，利润率短期小幅承压。祥源文旅：与亚洲规模最大的飞行汽车公司小鹏汇天正式签署合作协议。创作者经济：互联网内容渠道、媒介驱动创作者生态变革，随网络文学、短视频、直播带货、知识付费的等内容产业快速扩容，创作者规模和内容产量稳步增长，推动平台流量争夺白热化。各类数字化AI生产力工具助力内容创作平民化，辅助高质量内容高频产出，超级个体运营模式有望兴起。 IP+服饰/餐饮：头部IP公司解锁服饰大赛道，蜜雪加速全球化新征程 IP+服饰：Hirono小野、FamerBob布局潮流服饰，头部公司打破潮玩边界，推动行业从“IP化”向“品牌化”跃迁。根据国际授权业协会，2023年全球IP授权市场规模为3565亿美元，同比增长4.6%。2021年服装、玩具、时尚配饰为前三大类，分别占比14.3%、13.3%和10.3%。2023年中国授权市场规模为137.7亿美元，同比增长9.6%，被授权商中服装饰品占比16.9%，仅次于玩具游艺排名第二。蜜雪集团：根据久谦数据，2025年1月蜜雪冰城样本同店店效为14.3万元，同比增长17.4%，幸运咖为9.5万元，同比增长18.9%，大幅优于同业。竞对甜啦啦等呈现净关店。增加零