一、供应端，2月底国内锌矿港口库存回升至27.8万吨，冶炼厂原料库存天数回到22天，锌矿加工费上调，显示供应趋于过剩。海外矿山方面，2024年因事故减产的部分矿山预计2025年将恢复生产，同时新投建矿山将带来增量，预计2025年全球锌矿增量约70万吨，主要集中在中国以外地区。国内矿山方面，预计2025年将新增矿端产量约10.4万吨。
二、需求端，下游企业节后复工节奏偏慢，行业订单低迷，利润较差。基建和房建项目资金到位率和开工情况低于去年同期水平，终端需求表现低迷。汽车和新能源汽车产量增长，但传统燃油汽车产量下降，压降汽车用镀锌板材需求。白电行业受益于“以旧换新”政策，但出口面临关税压力。其他下游行业如建筑、家电、压铸合金等开工率均低于往年同期水平。
三、库存方面，2月底SMM统计社会库存环比增加7.49万吨至14.53万吨，同比减少22.67%；LME库存环比增加1.08万吨至16.44万吨，同比减少38.66%。
四、策略观点，预计2025年国内精炼锌产量将逐步回升至54-55万吨。3月锌价可能呈现供需两增的情况，基本面矛盾中性。但预期全球锌矿供应将加快兑现，而锌终端需求增速不足，预计锌价中长期依然偏空。1季度国内锌矿加工费反弹力度有限，价格走势震荡为主。进入2季度，国内锌矿加工费会加速反弹，冶炼端供应也将逐步增加，锌价或将逐步进入走低。
