核心观点与关键数据
供应
- 国内矿山：11月起北方高海拔地区进入季节性停产，国内锌矿产量预计环比大幅减少。
- 进口矿：9-10月比价回升，海外矿富余，11-12月进口矿量仍可维持高位。
- 冶炼：TC维持当前水平，冶炼利润难以修复，四季度锌产量预计维持50万吨上下。
- 加工费：国内加工费环比上调50元/金属吨，四季度部分冶炼厂存在冬储需求，加工费止跌或较难。
- 原料库存：冶炼厂原料库存升至16天，国内主港口精矿库存在14.40万金属吨，近5年来同期最低位。
需求
- 房地产：重要会议强调促进房地产市场止跌回稳，政策重点在清理库存，短期对实物采购提振有限。
- 专项债：截至10月20日，新增地方专项债已发行3.63万亿元，占全年总发行额度的93%，支持项目超过3万个。
- 消费：若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支。1-9月镀锌板出口累计同比+15.58%，但钢厂开工率下滑。
- 汽车：国内汽车产量累计同比+1.89%，新能源汽车产量占比提升，传统燃油车产量小幅下滑。
库存
- SMM社会库存：截止10月底环比增加1.97万吨至11.89万吨，同比+25.16%。
- LME库存：环比上月减少0.44万吨至24.70万吨，同比+214.44%。
平衡表
- 平衡：海外供应过剩量增加对内发货量，平衡调节为小幅短缺。
- 价格：单边趋势性不强，上方有全球矿山大幅增产压力，下方短期TC绝对低位难以缓解冶炼亏损，短期价格震荡为主。
策略观点
- 内外反套：市场对国内进口仍需增加的定价，内外反套仍有空间，但需谨慎评估外盘补保风险。
- 单边操作：LME11月合约结束交割前仍有较大来回波动风险，价格维持震荡观点。
研究结论
国内锌供应减量更甚于需求，平衡缺口较大，仍需海外进口锌锭补充。比价虽有回落，但国内月差上涨显示进口需求仍存。短期内价格震荡为主，上方有全球矿山增产压力，下方冶炼亏损难以缓解。建议谨慎评估内外反套机会，单边操作需注意波动风险。
