锌策略月报

锌 策 略 月 报 锌：平衡仍需进口补充预计比价仍有上行空间 锌：平衡仍需进口补充预计比价仍有上行空间 总结 一、供应： 进入11月，北方部分高海拔地区矿山将进入季节性停产，国内锌矿产量预计环比将大幅减少。进口矿因比价在9-10月间回升至矿进口利润恢复，和韩国YP冶炼减产，海外矿有富余，预计11-12月进口矿量仍可维持高位。但考虑到国内矿季节性减量较大，预计TC仍会维持当前水平，冶炼利润难以修复的情况下，四季度锌产量预计维持50万吨上下，较难有较大起色。 二、需求： 镀锌结构件、压铸及氧化锌开工率平稳，企业利润及订单较差，镀锌板产量企稳回升主因板材出口利润较好带动，从加工材生产来看，目前政策对实际需求提振有限。 三、库存： 截止10月底，SMM统计社会库存环比上月增加1.97万吨至11.89万吨，同比+25.16%；LME库存环比上月减少0.44万吨至24.70万吨，同比+214.44%。 四、策略观点： 从矿端来看，虽然海外部分炼厂有因减产造成的矿端富余，但是国内矿山季节性减产的到来和目前低位的冶炼厂原料库存仍需补充，海外矿的供应难以支撑国内冶炼提产。尽管国内目前需求仍表现不佳，但由于供应减量更甚，国内锌平衡缺口较大，仍需海外进口锌锭补充。比价在近两周因LME逼仓传言大幅下修至进口亏损，但国内月差却在去库预期下大幅上涨，也显示出市场对于国内进口仍需增加的定价，内外反套仍有空间，但需谨慎评估外盘补保风险。单边操作在LME11月合约结束交割前仍有较大来回波动风险，价格维持震荡观点。 目录 1、回顾：再通胀交易后，外盘资金博弈软逼仓 2、供应：四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难冶炼生产亏损，国内产量维持低位比价大幅回落至进口窗口关闭 3、需求：重要会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确实际需求仍需等待好转若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 4、库存：国内社库环比增加LME库存平稳海外现货升水维持 5、平衡表：平衡维持缺口 再通胀交易后，外盘资金博弈软逼仓 内盘月差波动幅度巨大；LME虽库存持平，但在11月有大户持仓下0-3结构转为back 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 New Century因山火烧毁管道设备被迫停产，影响Q4产量在0.97万金属吨附近 图表：2023-2024海外主要停减产矿山（单位：万金属吨） Q3海外两大矿山投产进度加快，俄罗斯OZ宣布投产、刚果金Kipushi已对外出矿 图表：2023-2024海外主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） Q3国内新疆火烧云对外多次拍卖矿石，年内增量有望兑现 图表：2023-2024国内主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） 9月，BolidenOdda二期扩建延迟至明年初、Teck Trail因火灾减产 秘鲁产量因Antamina品位下滑减产，墨西哥因Peñasquito复产和Buenavista二期投产增产，但仍难抵减秘鲁减量；TOHO减产影响日本出口、印度维持净进口状态。 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 韩国YP压降开工导致锌矿进口减少，哈锌出口小幅减少 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 新加坡进口西班牙量大幅下降但对国内出口骤增，澳加出口Q2转为负增长 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 国内加工费环比上调50元/金属吨，四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难 •截止上周，SMM报国产锌矿加工费为1,500元/金属吨、进口锌矿加工费为-40美金/干吨。上周加工费小幅上调，但澳矿因自然灾害近期多发停减产，并且四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费或仍将磨底。 冶炼厂的原料库存升至16天，国内几大主港口合计精矿库存在14.40万金属吨，仍处近5年来同期最低位。但近期原料库存小幅回升，一方面因为冶炼减产，另一方面进口矿盈利下近2个月进口量有所回升。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 9月进口矿国内到货环比增加，或因YP减产后red dog对国内发运增加 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 冶炼生产亏损，国内产量维持低位 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 9月锌锭进口回到高位且当月进口利润尚可，10月或将能环比保持 •9月，国内进口锌锭5.28万吨；1-9月，国内累计进口31.99万吨，同比+24.29%。截止9月底，上海保税区库存在1.93万吨。 •根据新加坡海关数据，9月新加坡对国内出口锌锭环比继续增加至1.97万吨，10月国内进口量或将继续维持高位。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 重要会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确 •1-9月，房地产新开工面积累计同比-22.50%、竣工面积累计同比-23.60%、商品房销售面积累计同比-18.00%、30大中城市成交面积仍处于近5年低位。 •9月底政治局会议和10月上旬国新办新闻发布会均对房地产供给端进行了一系列政策调整，完善收储政策，而需求端政策限制也在进一步发力，如一线限购、限贷放松。供需政策发力，以达成“促进房地产市场止跌回稳”的目标。但政策重点仍在清理库存，从销售端好转再传导至开工端好转链路较长，短期对地产端实物采购水平的提振有限。2024-03 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 截至10月20日，新增地方专项债累计已发行3.63万亿元，占全年总发行额度的93% •9月已公布新增专项债发行规模达10,279亿元，连续2个月新增速度加快。据财政部，截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。 •月初财政部发言继续强调将加大对地方政府化债支持力度，随着新一轮化债政策落地，地方政府现金流或率先改善，有望带动地方相关投融资活动企稳回升。但对基建实际投资额度保持谨慎，短期或较难看到明显采购量的增加。 资料来源：Wind光大期货研究所 实际需求仍需等待好转 资料来源：iFind光大期货研究所 若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 •2024年1-9月，国内镀锌板(带)累计出口950.62万吨，累计同比+15.58%；统计钢厂生产镀锌板（带）3,735万吨，累计同比-1.70%。•镀锌板带出口利润小幅反弹，但或主因国内钢材价格走低带来的原材料成本下滑。虽然目前从前9个月国内镀锌板出口数据来看，出口需求仍然旺盛，但是从钢厂镀锌板卷开工率很明显可以看到下滑速度极快，已与近5年最低时持平。若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 汽车报废更新补贴翻倍，或能刺激内需 •1-9月，国内汽车产量数据在2,146.20万辆附近，累计同比+1.89%；汽车整车出口量在431.10万辆，累计同比+27.36%。•国内新能源汽车产量占比提升，传统燃油车产量小幅下滑，对镀锌板材需求下降。但对半钢胎需求提升，年内开工率保持历年高位。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 微观看下游开工平稳 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 平衡表：单边趋势性不强，上方有全球矿山大幅增产压力，下方短期的TC绝对低位又难以缓解冶炼亏损 •供应：冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右，较难回到上半年高位，整体供应减少确定。 •需求：政策托底房地产预期较大，而专项债更多倾向化债，对实物采购的促进作用相对有限，终端需求难言向好。 •平衡：海外供应过剩量开始增加对内发货量，平衡调节为小幅短缺。 •价格：单边趋势性不强，上方有全球矿山大幅增产压力，下方短期的TC绝对低位又难以缓解冶炼亏损，短期价格震荡为主。 风险提示：海外矿山减产扩大、海外冶炼厂突发减产 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。