锌策略月报

锌 策 略 月 报 锌：平衡仍需进口补充 锌：平衡仍需进口补充 总结 一、供应： 进入12月，高海拔地区矿山将进入季节性停产，国内锌矿产量环比将继续减少。进口矿随着澳洲集中发运结束以及美国红狗矿集中发运季结束，10月锌矿进口环比大幅减少，11月锌矿进口窗口尚未关闭，预计总体进口锌矿量维持在33~40万吨之间，冶炼方面随着锌价大幅走高，浮动冶炼利润快速修复，但目前锌矿加工费仍成交在1500~1800元/金属吨并且近期锌价波动剧烈，减停产冶炼企业复工意愿不高，预计12月锌产量仅在51万吨左右。 二、需求： 1-10月，国内镀锌板(带)累计出口1,066万吨，累计同比+16.21%；同期统计钢厂生产镀锌板（带）累计产量4,161万吨，累计同比-2.64%。虽然出口需求旺盛，但是考虑特朗普政府对华关税态度强硬，出口对镀锌板材的支持作用将明显下滑。镀锌结构件企业12月订单好转，主因铁塔需求强劲带动，另外北方地区环保导致小厂停产停工，部分订单回转至大厂手里，所以大厂开工率明显好转。 三、库存： 截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少1.47万吨至10.42万吨，同比+16.94%；LME库存环比上月增加3.01万吨至27.68万吨，同比+22.36%。四、策略观点： 虽然锌需求季节性转弱，但镀锌板出口以及铁塔订单的将托底锌需求，锌国内平衡仍处于短缺阶段，海外制造业需求低迷加之冶炼供应较为平稳，海外处于过剩阶段，策略上关注锌内外反套。另外国内月差结构坚挺，进入12月若国内库存继续走低，锌反套上行至锌锭进口窗口打开时，关注01-03的反套机会。 目录 1、回顾：内外盘资金与大户博弈均剧烈，价格波动加大 2、供应：四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难冶炼生产亏损，国内产量维持低位比价大幅回落至进口窗口关闭 3、需求：重要会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确实际需求仍需等待好转若后续国内消费仍差，出口对镀锌需求独木难支 4、库存：国内社库环比增加LME库存平稳海外现货升水维持 5、平衡表：平衡维持缺口 内外盘资金与大户博弈均剧烈，价格波动加大 内盘持续去化月差波动幅度巨大，lme注销仓单变化带动结构反复 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 New Century因山火烧毁管道设备被迫停产，影响Q4产量在0.97万金属吨附近 图表：海外主要停减产矿山（单位：万金属吨） Q3海外两大矿山投产进度加快，俄罗斯OZ宣布投产、刚果金Kipushi已对外出矿 图表：海外主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） Q3国内新疆火烧云对外多次拍卖矿石，年内增量有望兑现 图表：2024-2025国内主要增产/投产矿山（单位：万金属吨） 9月，BolidenOdda二期扩建延迟至明年初、Teck Trail因火灾减产 秘鲁产量因Antamina品位下滑减产近20万金属吨，墨西哥因Peñasquito复产和Buenavista二期投产增产，但仍难抵减秘鲁减量；TOHO减产影响日本出口、印度维持净进口状态。 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 韩国进口跳升或因Onsan提产弥补YP减量，但red dog进入季节性发运淡季后进口或将跟随季节性减少 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 新加坡进口西班牙量大幅下降但对国内出口骤增，澳加出口Q2转为负增长 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 加工费小幅上调，四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费止跌或较难 •截止上周，SMM报国产锌矿加工费为1,500元/金属吨、进口锌矿加工费为-40美金/干吨。加工费小幅上调，但澳矿因自然灾害近期多发停减产，并且四季度部分冶炼厂仍存在一定的冬储需求，加工费或仍将磨底。 •冶炼厂的原料库存升至16.5天，国内几大主港口合计精矿库存升至17.80万金属吨。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 随着red dog进入发运淡季和new century山火影响暂停生产，年末两个月进口矿量将维持低位 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 冶炼生产亏损，国内产量维持低位 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 9-10月进口维持高位，11月比价回落进口或将减少 •10月，国内进口锌锭5.78万吨，累计进口37.77万吨，同比+23.47%。从10月进口来源国明细数据来看，西班牙进口环比减少，尚未兑现到国内进口。 •截止11月底，上海保税区库存在2.54万吨附近。11月比价回升，但锌锭进口仍处亏损，导致保税区库存消费上升。 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 重要会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确 •1-10月，房地产新开工面积累计同比-22.60%、竣工面积累计同比-23.90%、商品房销售面积累计同比-15.80%。30大中城市成交面积回暖，回到同比正值，显示政策积极效应显现。 •9月底政治局会议和10月上旬国新办新闻发布会均对房地产供给端进行了一系列政策调整，完善收储政策，而需求端政策限制也在进一步发力，如一线限购、限贷放松。供需政策发力，以达成“促进房地产市场止跌回稳”的目标。但政策重点仍在清理库存，从销售端好转再传导至开工端好转链路较长，短期对地产端实物采购水平的提振有限。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 截至10月20日，新增地方专项债累计已发行3.63万亿元，占全年总发行额度的93% 10月新增专项债发行规模达2,991亿元，连续2个月新增速度加快。据财政部，截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%，支持项目超过3万个。经统计，待发额度加上已发未用资金，年内各地共有2万亿专项债券资金可安排使用。 •10月初财政部发言继续强调将加大对地方政府化债支持力度，随着新一轮化债政策落地，地方政府现金流或率先改善，有望带动地方相关投融资活动企稳回升。但对基建实际投资额度保持谨慎，短期或较难看到明显采购量的增加。 资料来源：Wind光大期货研究所 实际需求仍需等待好转 资料来源：iFind光大期货研究所 镀锌抢出口下钢厂开工率小幅回升 •1-10月，国内镀锌板(带)累计出口1,066万吨，累计同比+16.21%；统计钢厂生产镀锌板（带）4,161万吨，累计同比-2.64%。 •镀锌板带出口利润小幅反弹，但或主因国内钢材价格走低带来的原材料成本下滑。虽然目前从前10个月国内镀锌板出口数据来看，出口需求仍然旺盛，但是钢厂镀锌板卷开工率在近两月的低位回升或存在一定的抢出口行为。明年特朗普政府对华关税态度强硬，将对初级加工材出口造成较大负面影响，出口对镀锌板材的支持作用将明显下滑。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 汽车报废更新补贴翻倍，或能刺激内需 1-10月，国内汽车累计生产2,445.80万辆，累计同比+2.10%；传统汽车累计生产1,469.50万辆，累计同比-11.80%。 •虽然国内汽车生产同比小幅增长但是新能源汽车产量占比继续提升，传统燃油汽车份额受到挤压导致产量累计同比转负，压降汽车用镀锌板材需求。但是，汽车产量的同比增长带动了半钢胎需求，国内半钢胎开工率全年同比处于高位，带动氧化锌需求。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 微观看下游开工平稳 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 平衡表：供应新增过剩，传统金属需求乏力 •供应：冶炼亏损持续且国产矿亏损幅度有所扩大，冶炼厂已兑现7-8月减产，但近期原料库存小幅回升，部分冶炼厂或将结束检修，9-12月国内产量或将维持50万吨左右，较难回到上半年高位，整体供应减少确定。 •需求：政策托底房地产预期较大，而专项债更多倾向化债，对实物采购的促进作用相对有限，终端需求难言向好。 •平衡：海外供应过剩量开始增加对内发货量，平衡调节为小幅短缺。 风险提示：海外矿山减产扩大、海外冶炼厂突发减产 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。