核心观点与关键数据
供应
- 矿山产量：12月高海拔地区矿山进入季节性停产，国内锌矿产量环比减少。
- 进口矿：10月锌矿进口环比大幅减少，11月预计维持在33~40万吨，澳洲和美国红狗矿发运结束。
- 冶炼：锌价走高带动浮动冶炼利润修复，但加工费仍处于1500~1800元/金属吨，减停产企业复工意愿不高，12月产量预计51万吨左右。
需求
- 镀锌板出口：1-10月累计出口1066万吨，同比+16.21%，但特朗普政府对华关税态度强硬，出口支持作用将下滑。
- 镀锌结构件：12月订单好转，主因铁塔需求强劲和北方环保停产导致订单回转至大厂。
- 房地产市场：政策强调“促进房地产市场止跌回稳”，但实际需求好转需等待，短期对地产端实物采购提振有限。
- 汽车需求：传统燃油汽车产量同比转负，但新能源汽车产量占比提升，半钢胎开工率高位带动氧化锌需求。
库存
- 国内社会库存：11月底环比减少1.47万吨至10.42万吨，同比+16.94%。
- LME库存：11月底环比增加3.01万吨至27.68万吨，同比+22.36%。
平衡表
- 供应：冶炼亏损持续，国产矿亏损扩大，9-12月国内产量维持50万吨左右，整体供应减少确定。
- 需求：政策托底房地产，但专项债更多倾向化债，终端需求难言向好。
- 平衡：海外供应过剩量增加，平衡调节为小幅短缺。
策略观点
- 内外反套：关注锌内外反套机会，国内月差结构坚挺，若库存继续走低，锌反套上行至锌锭进口窗口打开时，关注01-03的反套机会。
风险提示
