2025年大类资产策略3月报

摘要

大类资产配置：关注美国关税政策持续影响。

海外宏观：

1. 美国经济信心转弱：1月通胀超预期强劲，通胀压力扩散至食品、核心商品、核心服务，PPI显著上涨，引发市场担忧美联储抗击通胀进展停滞。商业活动连续两月萎缩，降息预期重新走强。
2. 美国2025财年预算扩张：在关税、移民、社会福利和外交国防四个领域施政，财政扩张以补充减税导致的赤字，但实施步伐渐近，无法快速补充。
3. 央行动态：美联储全年仍有2次降息机会，首次降息时间或在6月，降息概率56.8%；欧央行存在加码宽松预期，全年仍有4次降息机会，3月降息25bp板上钉钉；日央行加速收紧，全年仍有2次加息机会，预计6月和12月加息。

大类资产表现：

1. 月度表现：美债>美股>黄金>商品。
2. 债市：美债供应平稳，通胀预期飙涨，经济增长信心转弱，长短端收益率曲线趋于平缓。国内债市因资金紧平衡和货币政策预期调整迎来调整，收益率曲线整体呈现熊平态势。
3. 汇率：美元指数偏弱震荡，其他货币对美元表现走强。
4. 股市：关税扰动、二次通胀担忧以及美国关键经济数据转弱，发达国家权益类市场风险偏好承压，新兴市场股指表现较强。国内AI科技题材提振市场情绪，但长期动能修复仍需时间。
5. 大宗商品：国际原油价格重心明显下行，WTI原油和布伦特原油期货价格月度分别下跌5.23%和4.70%。国际金价月内冲高回落，COMEX黄金月度涨幅1.37%。

下周关注重点：

• 国内：中国财新PMI和进出口数据。
• 海外：美国ISM指数与就业数据。