2025年7月宏观及大类资产月报：关注7月政治局会议，结构性政策依然可期

——2025年7月宏观及大类资产月报 宏观深度研究 大类资产表现及配置策略 大类资产表现：6月，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.3%、2.1%、6.6%。债市走强，债券市场整体上涨0.3%，国债收益率下降，1年、5年、10期国债收益率分别下降11.0bp、5.5bp与2.9bp。海外港股恒生指数上涨4.3%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨3.7%、6.1%与4.4%。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 A股大势研判：上月月报预期月内前低后高，两重落地带动指数企稳修复。但最终在美联储部分官员表态转向鸽派以及9月3日阅兵等消息面带动下，上证指数再创近月新高。7月财政政策逐步落地，下旬政治局会议即将召开，市场再次进入政策博弈阶段，风险偏好有望阶段性回升。但基本面支撑转弱、中美谈判即将落地，海外通胀抬头趋势更加明显，或压制A股海外流动性。月内有望维持偏弱震荡。抢出口带动下，二季度经济数据表现不弱，大幅增量政策出台的迫切性相对较低，但科技、地产、消费、供给侧改革方面结构性政策依然可期，货币政策方面想象空间或许有限，三季度或许降准降息灵活性更强。整体来看，目前市场形势最可类比2019年，基本面偏弱但政策面利好持续对冲。6月底上攻3400点后有待整固，市场继续上攻的空间取决于政治局会议预期及落地情况。若政策面空间有限，则市场有望维持偏弱震荡 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 A股配置策略：建议布局低位、补涨品种为主。月内围绕政治局会议布局有望受益政策利好的低位科技、地产、供给侧改革品种，择机布局新型消费。 相关报告 《政策预期支撑，二季度市场情绪或修复》2025-06-01 债券策略：5月12日，中美共同发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，宣布大幅降低双边关税水平，大幅超出市场预期。受此影响，10年期国债收益率持续上行，最高升至1.7%附近。到5月末，降息预期、中美关税博弈等交易已经阶段性结束。5月28日至今，10年期国债收益率由1.7%附近逐步回落，最低至1.63%附近。国债收益率走势整体与宏观经济基本面走势一致。第一财经高频经济活动指数以及建信高金宏观因子均显示6月份，宏观经济有走弱的迹象。7月末召开的政治局会议十分重要。这次政治局会议将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。因此，7月份是重要的降息窗口期。若7月份降息10-15BP，则降息幅度基本符合市场预期，国债收益率或在短暂下行后开始反弹。 宏观周期位置及经济基本面 7月，预计美国经济将体现出“微滞胀”特点。一方面，芬太尼关税以及对等关税将逐渐影响美国物价。另一方面，通胀影响消费者信心，美国经济增速或小幅下滑，并略低于潜在增速，产出缺口开始回落，失业率小幅上升。短期内通胀的重要性大于失业率，降息预期仍可能摇摆。 国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主。出口缓慢回落，同时“两重”“两新”将持续发力，经济仍将保持整体平稳。预计二季度GDP同比增速5.2%左右，上半年GDP同比增速5.3%左右，全年完成经济目标的压力下降，预计7月政治局会议仍以落实前期部署为主，暂不出台新增刺激政策。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 目录 1、大类资产回顾及配置策略...............................................................................................................................................41.1、市场回顾：中美二轮贸易谈判，中东局势缓和，稳定币概念火热，大盘指数震荡上涨............................41.2、大势研判：7月财政政策逐步落地，月内有望维持偏弱震荡.........................................................................81.3、股票策略：建议布局低位、补涨品种为主........................................................................................................91.4、债券策略：关注7月政治局会议降息窗口......................................................................................................101.5、财经日历.............................................................................................................................................................112、周期位置及经济基本面.................................................................................................................................................122.1、美国经济或逐渐“滞胀”.................................................................................................................................122.2、国内经济韧性较强，政策以落实前期部署为主..............................................................................................133、微观流动性.....................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：中美二轮贸易谈判，中东局势缓和，稳定币概念火热，大盘指数震荡上涨......................................................4图2：主要宽基指数普遍收涨..............................................................................................................................................5图3：美股三大指数普遍收涨..............................................................................................................................................5图4：6月两市日均成交金额为1.30万亿元......................................................................................................................6图5：截至6月26日，融资融券余额为18385亿元........................................................................................................6图6：小盘成长股表现居前，大盘股涨幅居后..................................................................................................................6图7：金融与成长风格表现居前，消费风格逆势下跌......................................................................................................6图8：A股行业指数表现，综合金融、通信、有色金属领涨..........................................................................................7图9：恒生指数行业表现......................................................................................................................................................7图10：行业热力图，TMT行业转暖，金融行业热度回升...............................................................................................7图11：BCI前瞻数据与制造业PMI....................................................................................................................................8图12：制造业PMI与沪深300指数...................................................................................................................................8图13：美国通胀数据有抬头趋势........................................................................................................................................9图14：6月28日CME FEDWATCH预期年内降息3次................................................................................................9图15：6月份，10年期国债收益率整体回落..................................................................................................................10图16：高频数据显示，经济在5月末后开始放缓..........