宏观及大类资产月报：7月商品价格中枢下移，“衰退交易”或为之过早

2024年8月9日 7月商品价格中枢下移，“衰退交易”或为之过早 核心观点 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫美国经济：Q2经济有韧劲，消费偏强、投资转弱、补库动能初现。通胀加速降温，且粘性较高的住房通胀、就业通胀显著下行，结构上的改善增强市场降息预期。而7月非农就业数据不及预期、失业率升至4.3%，引发市场担忧并交易“衰退”，但失业率的上行主要因劳动力供给强、并非需求弱所致，因此目前美国就业转向平衡，尚难言陷入衰退。美联储与市场对降息时点已形成共识，分歧聚焦于降息的幅度与节奏，我们认为基准情景为：9月降息25BP，年内共降1-2次。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫中国经济：经济延续“供好于需”、“量升价跌”格局：生产好、消费弱、投资平、地产尚在底部波动。7月货币迎来超预期宽松，而受制于地方债发行进度偏慢及财政收入回落，上半年财政对经济支撑较弱，全年完成5%的增长目标下半年需货币维持宽松、财政加大发力。金融数据“挤水分”持续偏冷、且有所失真，但私人部门风险偏好回落仍在持续，其信心及预期尚未扭转。备受关注的三中全会召开，聚焦中长期经济结构改革，新制生产力、共同富裕、安全为重要主线。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫大类资产：7月国内外大类资产走势整体一致，海外好于国内，债券表现占优，商品跌幅较大。国内市场方面，债券（+0.8%）＞权益（+0.3%）＞人民币（-0.7%）＞商品（-5.2%）；海外市场方面，债券（+2.8%）＞权益（+1.1%）＞美元（-1.7%）＞商品（-4.3%）。7月中旬美国就业、通胀双双转弱，降息预期强化，市场风险偏好显著回落，权益资产、大宗商品均迎来流畅调整，而债市上行体现了市场对于衰退的担忧。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点2024年4月8日⚫风险因素：国内政策效果不及预期，海外衰退风险加大，海外降息时点晚于预期，地缘政治冲突加剧。 目录 一、宏观经济....................................................................................................................5 1、美国.....................................................................................................................................52、中国.....................................................................................................................................7 二、大类资产表现............................................................................................................9 1、权益市场...........................................................................................................................102、债券市场...........................................................................................................................153、商品市场...........................................................................................................................174、外汇市场...........................................................................................................................19 图表目录 图表1美国GDP环比增速及同比增速...................................................................................................6图表2美国GDP环比贡献项......................................................................................................................6图表3美国CPI及核心CPI.........................................................................................................................6图表4美国CPI同比贡献分项...................................................................................................................6图表5美国非农就业人数及失业率.........................................................................................................6图表6美国ISM制造业分项指标..............................................................................................................6图表7美国联邦基金目标利率..................................................................................................................7图表8芝商所FedWatch工具....................................................................................................................7图表9中国经济指标单月同比增速概览（截至6月）..................................................................8图表10工业增加值同比增速......................................................................................................................8图表11社会消费品零售总额......................................................................................................................8图表12 M1-M2增速剪刀差.........................................................................................................................9图表13居民中长期贷款................................................................................................................................9图表14 30城商品房成交面积....................................................................................................................9图表15中国GDP同比及环比....................................................................................................................9图表16 2024年7月国内外大类资产收益率概览..........................................................................10图表17权益市场表现................................................................................................................................11图表18 A股成交额.......................................................................................................................................12图表19 A股换手率.......................................................................................................................................12图表20沪深300风险溢价......................................................................................................................12图表21中证1000风险溢价...................................................................................................................12图表22主要宽基指数市盈率（TTM）.......................