2025年12月宏观及大类资产月报：中美达成阶段性协议，经济数据波动加大

宏观深度研究 ——2025年12月宏观及大类资产月报 大类资产表现及配置策略 大类资产表现：11月，上证综指下跌3.0%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌8.4%、科创50下跌9.2%。债市小幅走弱，债券市场整体下跌0.1%，国债收益率上升，1年、5年、10年期国债收益率分别上升1.8bp、2.5bp、2.1bp。海外港股恒生指数下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌2.8%、6.1%、3.5%。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 A股大势研判：12月海外流动性叙事影响依然存在，关注中央经济工作会议定调。11月21日美联储高官表态“放鸽”，市场有望阶段性弱修复。但美联储降息节奏仍不确定。按照美国劳工统计局表态，11月的就业数据将于12月16日发布，CPI报告于18日发布，都在美联储12月议息会议之后。滞后的数据仍对中期降息预期有所影响。政策面，中央经济工作会议是12月重点，对2026年经济政策有前瞻指导作用。若宏观、产业政策超预期，则市场有望走出独立行情。 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 A股配置策略：12月海外流动性扰动仍无法排除，继续把握资金高切低机会。市场震荡整固阶段目前仍无清晰主线，建议继续关注航空板块、新型消费、低估值银行板块。航空板块，民航局实施“反内卷”与航班总量调控政策，供给端进一步收紧但结构优化；飞行时刻较2024年略有收缩。供给端的刚性约束叠加政策引导，行业供需改善，叠加成本端低油价，未来仍有望盈利弹性改善并与周期同步上行。资金配置高切低情况下，新型消费相关速冻食品、零食、酒店板块，低估值红利属性较强的白酒、乳制品、白电也有配置价值。锂电材料、反内卷化工品种中长期持续看好。 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 相关报告 《四中全会胜利召开，中美谈判再次开启》2025-10-25 《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30《上证指数创10年新高，后市怎么看》2025-08-27《临近筹码密集区，关注中央政治局会议》2025-07-27《关注7月政治局会议，结构性政策依然可期》2025-06-29《政策预期支撑，二季度市场情绪或修复》2025-06-01 关注海外通胀叙事走向。俄乌方面，乌克兰持续袭击俄罗斯能源设施，特朗普要求乌克兰在11月27日前签署和平协议，否则将面临严重后果，而乌克兰表示领土完整是底线。目前国际原油价格在美国对俄生产商制裁、OPEC+四季度增产预期下维持低位水平，但后续若俄乌进展不及预期则可能对油价产生扰动，美国商品通胀预期或再次升温，贵金属、原油将有望走强。 债券策略：整体看，国债利率或将维持震荡上行走势。由于中美谈判已达成，贸易短期内将相对平稳，国债利率定价或将更加关注国内基本面以及政策面波动。从基本面看，10月以来，中国港口集装箱吞吐量仍维持在相对高位，这表明11月份出口可能依旧有韧性。10月财政数据偏弱，后期财政支出赶进度，宏观基本面仍将延续平稳运行，甚至比预期更强一些。从政策面看，12月将召开中央经济工作会议对明年经济工作进行提前部署，这将对利率产生重要的影响。一般而言，利率会定价提前定价下一年的政策，如降息等。股票市场走势看，尽管12月市场一度预期美联储可能暂停降息，但降息周期已经打开，后续随着数据的公布，12月可能再次降息25BP。整体看，我们预计12月份10年期国债收益率将延续震荡上行走势，等待中央经济工作会议定调后，进行新一轮定价。 风险提示：政策落地节奏以及效果存在不确定性；房地产投资有待提振；全球经贸风险较大；美国通胀大幅上升 目录 1、大类资产回顾及配置策略...............................................................................................................................................31.1、市场回顾：中美贸易摩擦升级、二十届四中全会胜利召开，上证指数宽幅震荡........................................31.2、权益大势研判：中美谈判商定有望落地，需密切关注....................................................................................51.3、权益策略：三季报科技、有色业绩向好，四中全会再次确立科技自立自强主线........................................51.4、债券策略：债券利率上行趋势或将延续，操作仍需谨慎................................................................................51.5、财经日历...............................................................................................................................................................72、经济基本面.......................................................................................................................................................................92.1、全年完成经济目标压力不大，政策保持定力.....................................................................错误!未定义书签。2.2、美国经济韧性，通胀压力减轻............................................................................................错误!未定义书签。3、微观流动性.....................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：10月中美贸易摩擦升级，外部不确定性上升；党的二十届四中全会胜利召开，强调建设现代化产业体系；基本面偏弱运行，但完成全年目标问题不大，上证指数于3800-4000点间震荡.............................错误!未定义书签。图2：主要宽基指数涨跌不一，上证50、上证指数领涨.................................................................................................4图3：中信一级行业指数涨跌不一，煤炭、银行、石油石化、通信、电力及公用事业领涨......................................4图4：10月两市日均成交金额为2.08万亿元....................................................................................................................4图5：截至10月23日，融资融券余额为2.45万亿元.....................................................................................................4图6：10月，10年期国债收益率回落至1.83%附近..........................................................................错误!未定义书签。图7：10月以来，高频指标稳中有升..................................................................................................错误!未定义书签。图8：10月以来，中国港口集装箱吞吐量依旧维持高位..................................................................错误!未定义书签。图9：出口拉动下生产好于需求...........................................................................................................错误!未定义书签。图10：三季度GDP增速基本符合预期...............................................................................................错误!未定义书签。图11：前三季度出口拉动GDP同比增长1.5%..................................................................................错误!未定义书签。图12：9月工业生产增速回升..............................................................................................................错误!未定义书签。图13：服务业生产平稳.........................................................................................................................错误!未定义书签。图14：投资增速持续回落.....................................................................................................................错误!未定义书签。图15：社会消费品零售总额同比增速回落.........................................................................................错误!未定义书签。图16：美国失业率小幅上升.................................................................................................................错误!未定义书签。 图17：关税对美国通胀的影响低于预期........................................................