宏观周报：中美达成阶段性贸易协议，贸易战风险趋缓

宏观经济 | 2019年12月15日 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 本周要点回顾 中美达成第一阶段贸易协议，贸易战风险趋缓。中美宣布就第一阶段经贸协议文本达成一致，预计于明年一月签署。协议包括知识产权、技术转让、农产品、金融、汇率、扩大贸易、双边评估和争端解决等部分。美方将暂停原定于12月中对华产品加征的关税，并将今年9月1日对约1200亿中国商品征收的关税由15%降低至7.5%。中方则承诺将于未来两年在能源、制成品、农产品、服务、金融等领域增加2000亿美元自美进口（包括农产品320亿）。受消息提振，全球股市周内走高，在岸人民币兑美元汇率升值近1%至6.98。停征12月关税并部分降低已征关税符合我们的预期。未来预计双方在进一步取消前期关税，就国内改革落实等方面持续磋商，虽仍可能有反复，但达成协议有利于避免中美贸易冲突的进一步扩围升级，降低全球和中国经济的不确定性，利好经济和市场的风险偏好。 中央经济工作会议定调2020年“稳字当头”。具体来看：货币政策与近期金融委和央行信号基本一致，继续保持流动性合理充裕，信贷、社融与经济发展相适应，降低社会融资成本等。更强调引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。财政政策则强调巩固前期减费降税成果，优化支出结构（图1）。与去年不同，会议全文未提及专项债，因而我们预期2020年额度为2.7万亿，较2019年额度上调5500亿，提升幅度不及19年的8000亿。金融风险方面强调成果和稳杠杆，不再提“防范化解”，措词相对缓和，三大攻坚战中排名靠后。房地产政策则继续强调房住不炒和长效机制，与18年情形相同。总体而言，我们预期2020年继续以结构调整为主基调，特别是民生消费，产业升级，基建短板等；宏观政策微调为主，不会有大规模刺激。流动性预计保持宽松，财政赤字率保持在2.8%不变，与我们在年度宏观展望的预判相符。 英国选举保守党大幅胜出，有望快速启动退欧程序。保守党在周四的提前大选中赢得过半席位，有望在下周启动退欧立法程序，化解当前退欧僵局。短期内政治不确定性有所降低。英镑、欧元回弹，美元指数走弱。 美联储和欧洲央行维持利率不变，符合预期。如市场和我们预期，美联储一致决定将政策利率维持在1.50%-1.75%不变。会后声明删除经济前景存在不确定性的表述，但提及会继续关注全球形势和低通胀风险。12月更新的季度预测表明联储官员仍看好明年经济温和扩张（2%）、核心通胀回升至目标附近（1.9%），暂时没有调整政策利率的计划。拉加德在担任欧洲央行总裁后的首次会议上表示，近期欧元区经济已有筑底的迹象，预期在明年一月启动对欧央行自身运作的战略评估，有望在2020年底前完成。这表明在2020年欧央行的政策框架，包括通胀目标，不会发生太大变化。期货市场认为美欧政策利率至少在2020年上半年都不会发生变化。 图1：财政经历2019年的扩张后，2020年将注重稳成果 资料来源：CEIC，建银国际证券 图2：乘用车产量11月录得正增长，销量跌幅微微收窄 资料来源： CEIC，建银国际证券 崔历 (852) 3911 8274 cuili@ccbintl.com 黄舒 (852) 3911 8012 clairehuang@ccbintl.com 薛莹 (852) 3911 8013 xueying@ccbintl.com -8.0-6.0-4.0-2.00.02.0财政预算盈余 政府性基金盈余 占GDP百分比，4个季度移动平均 -30-20-1001020销售 生产 乘用车（辆数同比%） 宏观周报：中美达成阶段性贸易协议，贸易战风险趋缓 宏观经济 | 2019年12月15日 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 2 下周关注 预计工业生产触底回升，“双十一”提振社零增速。受70周年国庆庆典假期、季度初增速走弱等临时性因素干扰，10月工业增加值增速滑坡，11月预计将迎来反弹，同比回升至5%以上。除季节性因素外，科技硬件贸易回暖和汽车制造业增速反弹是两大驱动因素。内需方面，乘用车销售11月录得负增长，跌幅基本与10月持平（图2）。我们预计“双十一”促销活动将带动家庭耐用品消费上升。且商品零售价格受食品推动，同比由10月的2.2%升高至11月的3%，社会零售总额增速预计回弹。固定资产投资则受限于紧信用环境，预计增速保持弱复苏。 预期欧美PMI继续从底部回升。11月美国ISM指数走弱，引发市场对美国制造业企稳的质疑，而Markit美国制造业PMI已连续两个月环比回升。我们观测的全球贸易领先指标，OECD综合领先指标，和亚洲电子供应连贸易数据都在转好，表明ISM短暂走弱的可能性较大，近几个月有几率缩窄差距。 表1：一周重要数据、事件日程表 日期 时间 国家 数据 统计期限 彭博调查预期 建银国际预测 前值 12月16日 10:00 中国 固定资产投资（不含农户）年初至今同比 11月 5.2% 5.2% 5.2% 12月16日 10:00 中国 工业增加值同比 11月 5.0% 5.3% 4.7% 12月16日 10:00 中国 零售同比 11月 7.6% 7.8% 7.2% 12月16日 17:00 欧元区 Markit欧元区制造业PMI 12月初值 47.3 -- 46.9 12月16日 17:00 欧元区 Markit欧元区服务业PMI 12月初值 52 -- 51.9 12月16日 22:45 美国 Markit美国制造业PMI 12月初值 52.6 -- 52.6 12月16日 22:45 美国 Markit美国服务业PMI 12月初值 52 -- 51.6 12月17日 22:15 美国 工业产出环比 11月 0.8% -- -0.8% 12月19日 21:30 美国 费城联储商业展望 12月 8.0 -- 10.4 12月20日 09:30 中国 1年期LPR 12月 4.15% -- 4.15% 12月20日 09:30 中国 5年期LPR 12月 4.80% -- 4.80% 12月20日 23:00 美国 核心PCE通胀环比 11月 0.1% -- 0.1% 12月20日 23:00 美国 核心PCE通胀同比 11月 1.5% -- 1.6% 日期 时间 国家 全球央行发言人日程、重要事件 12月18日 01:30 美国  美联储Rosengren（投票成员）在纽约预测者俱乐部发表讲话 12月18日 01:30 美国  美联储Williams（投票成员）主持经济情势发布会 12月18日 18:15 美国/德国  美联储Brainard（投票成员）在德国法兰克福发表讲话 资料来源：彭博，建银国际证券 宏观经济 | 2019年12月15日 建银国际证券 3 评级定义： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为高于10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自