核心观点与关键数据
贵金属行情回顾
- 2月，受特朗普关税政策和美国经济滞涨担忧影响，叠加期现套利导致现货供应紧张，央行和金融机构持续增持黄金，金银价格上旬走强，黄金创历史新高。下旬随着美国推进俄乌停战，期现价差收窄，多头获利离场，金银价格回调。国际金价最高涨至2956.15美元/盎司，月末回落至2900美元/盎司下方，当月累计上涨2.06%。国际银价受金融和工业属性双重影响波动更大，月末回调抹去前期涨幅并转跌，收于31.16美元/盎司，当月累计小幅下跌0.48%。
宏观影响因素
- 美国经济数据：1月ISM制造业PMI重回扩张，非农就业人口增加低于预期，但失业率下降，薪资增速放缓。2024年四季度GDP增速下滑，但全年仍较强劲。1月CPI通胀全面反弹超预期，环比创1年多最高水平，但消费和房地产销售转弱，经济滞涨迹象凸显。
- 欧元区经济数据：2月制造业PMI回升，服务业PMI回落，整体复苏仍需时间。通胀整体意外反弹但环比负增，市场预期欧洲央行年内再降息3次。
货币政策与利率
- 美联储1月如期暂停降息，官员认为进一步降息前需看到通胀继续下降。年内降息约2次，市场预期进一步受到打压。特朗普的关税政策和赤字问题使美国经济前景悲观，美债收益率和美元指数自高位回落。
资金持仓影响因素
- ETF持仓：全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量大幅增加，SLV白银ETF基金持仓量减少。金价持续走强刺激机构投资意愿，但白银工业属性仍压抑金融投资需求。
- CFTC持仓：黄金期货投机持仓净多头减少，短期仍有回调风险；白银期货投机持仓净多头减少，多头减仓较多。
库存影响因素
- COMEX库存：COMEX黄金和白银注册仓单库存当月大幅上升，伦敦现货库存下降，期现价差收窄，现货供应紧张有望持续缓和。
供需因素
- 黄金：2024年黄金需求创历史新高，央行购金和黄金ETF流入是主要驱动。2024年全球央行购金需求量为1026.5吨，中国央行连续3个月增持黄金。
- 白银：12月银粉进口量回升，光伏企业提前“抢装”使银粉需求增加。珠宝消费仍疲软，国内需求提振或持续性不足。光伏行业短期或对银价形成压力。
价差和比价
- 黄金较白银更强，金银比维持高位。近期黄金期现价差收窄，但白银价差有所扩大。
短期策略与长期展望
- 短期：黄金回调或形成趋势，短期在2800美元/盎司附近寻求支撑，若跌破可能有进一步回调风险。银价失守32美元/盎司关口将形成阻力，下方在30美元/盎司寻求支撑。建议金价预期稳定后逢低买入，银价维持震荡，可买入看涨期权。
- 长期：黄金牛市将延续，但价格已部分反映2025年降息预期，处于偏高位置，强美元和俄乌冲突结束对黄金保值避险需求的冲击使全年表现或不如2024年，高点或将达到2850美元/盎司以上。
