贵金属3月行情展望

宏 观 地 缘 等 多 重 因 素 扰 动 下 金 银 波 动增 大多 头 获 利 离 场 短 期 仍 有 回 调 风 险 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2025年3月2日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 2月，受到特朗普关税政策和美国经济滞涨担忧等影响，叠加纽约和伦敦市场期现套利使现货市场供应紧张情况达到顶峰，央行和金融机构持续增持黄金，金银价格在上旬持续走强，黄金屡创历史新高。然而进入下旬随着美国持续推进俄乌停战，金银期现价差收窄，大量多头获利离场使金银价格出现持续回调。国际黄金在当月突破2900美元最高涨至2956.15美元但月末持续回落至2900美元下方，2月末收于2858.58美元/盎司，当月累计上涨2.06%。国际白银受到金融和工业属性双重影响波动较黄金更大，月末回调抹去前期涨幅并转跌，收于31.16美元/盎司，当月累计小幅跌0.48%。 1.2观点回顾 展望2025年，黄金牛市将延续，但价格已部分反映2025年降息的预期处于偏高位置且受到强美元和俄乌冲突结束对黄金保值避险需求的冲击全年表现或不如2024年，在全年均价的基础上可能有10%以上的涨幅，高点或将达到2850美元/盎司以上。在介入时点方面，关注投机净多头持仓和极端波动率的带来的拐点，操作上以逢低买入为主，可买入看涨期权代替多头。 周报观点汇总 2025年2月9日周报：在通胀和就业不确定性增加情况下市场增加了对美联储降息的预期，贸易摩擦升级加剧市场担忧，叠加中国的AI应用Deepseek对美股的冲击，避险需求使美国和黄金同步走强。后续需关注美国关税具体落地情况和通胀数据等对美联储降息预期的影响，而央行和机构购金步伐亦影响市场情绪，库存偏低引发结构性短缺，缺乏利空因素的黄金将保持震荡上行趋势阶段或达到2900美元/盎司（680元/克）之上，可逢高卖出行权价在640元以下的虚值看跌期权。 2025年2月16日周报：当前美联储在降息上保持谨慎，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大，需谨防实物交割阶段多头离场形成黄金的阶段性抛压，黄金将保持震荡上行趋势但波动或增大，价格在2900美元以下维持逢低谨慎买入思路。 2025年2月23日周报：当前美国通胀预期受到多重因素影响而反弹，美联储保持谨慎暂停降息时间或更长是美债收益率维持高企，但美国关税政策、赤字担忧和“去美元化”使黄金的货币属性不断加强带来更多的溢价。近期美国COMEX黄金等库存经过前期大幅增加后增长趋势有所缓和，伦敦现货供应紧张情况或有缓和期现价差收窄，在未来关税等政策落地情况存在不确定性，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，需谨防实物交割阶段多头离场形成黄金的阶段性抛压。黄金在央行和金融机构需求提振下将保持震荡上行趋势但向上波动阻力或增加，多单轻仓持有。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——美国1月制造业和服务业景气度有所分化，非农新增人数大幅低于预期，2024Q4GDP增速下滑但全年强劲 美国1月ISM制造业PMI升至50.9重回扩张，创2022年9月来新高，预期为50，前值为49.3。分项指标显示新订单和产出活动指标延续改善，物价分项大幅上升，就业分项大幅回暖回到扩张区间；1月服务业指数为52.8，不及预期54和前值54.1，商业活动受到天气影响呈现放缓，服务价格降温，就业分项则有小幅提振； 美国1月非农就业人口增加14.3万人，预期17.5万人，前值25.6万人，去年11和12月前值均有大幅上修，两个月累计上修10万人；失业率为4%，低于预期和前值的4.1%，数据表明美国劳动力持续保持稳定，洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气影响较小；非农薪资增速下降趋势呈现缓和，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.8%和前值3.9；环比涨幅超预期升至0.5%； 美国2024年四季度实际GDP年化季环比降至2.3%%，尽管消费支出超预期对经济拉动力较大，但投资和库存拖累扩大使增长有所下滑，全年增长2.8%仍较强劲，市场预期2025年受到关税和移民等政策影响美国经济增长将放缓至2.3%。 2.1宏观影响因素——1月美国CPI通胀全面反弹超预期环比创1年多最高水平但消费和房地产销售均有转弱，经济滞涨迹象凸显 美国1月CPI同比增速升至3%高于前值和预期的2.9%，环比增速为0.5%亦超预期0.3%为2023年8月以来的最大涨幅，连续第七个月上行，核心CPI同比加速至3.3%强于预期3.1%，环比0.4%强于预期，食品、能源和住房价格均推动指标上行，服务价格压力较大； 美国1月零售销售环比下降-0.9%，远超预期值-0.2%，前值0.4%，为2023年3月以来的最大环比下降，主要是洛杉矶严重山火使实体商店的购物活动受到影响，在13个销售类别中，有9个类别出现了下滑，尤其是汽车、运动用品和家具商店； 美国1月成屋销售成屋销售总数年化回落至408万户低于预期413万户，结束连续3个月的增长，销售价格降至去年3月以来低位，库存止跌小幅回升；新房销售年化同步下降到65.7万户，不及预期的68万户，但房价环比大幅反弹8%创2年多新高；美国按揭利率保持较高水平或对房市的打压力量增强，但未来需要观察趋势的持续性。 数据来源：Wind，广发期货研究所 2.1宏观影响因素——2月欧元区服务业和制造业景气度的分化复苏需时间，通胀整体意外反弹但环比负增，年内预期再降息3次 欧元区2月制造业PMI初值为47.3，超出预期的47，1月前值为46.6，连续2个月回升维持在2024年5月以来高位；服务业PMI小幅则再度回落至50.7，低于预期51.5；综合PM受到服务业疲软拖累维持在50.2不及预期；欧元区服务业和制造业景气度的分化，法国走强但德国有所回暖，整体复苏仍需时间； 欧元区1月调和CPI2.5%，预期2.4%，前值2.40%，环比则为-0.3%再度负增，前值0.4%，基数效应使通胀数据意外反弹，但整体开始通缩；核心调和CPI同比维持在2.7%与前值持平，环比负增1%； 欧元区2024年第四季度GDP环比零增长，同比增长0.9%，2024年GDP增长0.7%略低于预期。欧洲委员会预计欧元区2025年的经济增长从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大，市场预期欧洲央行今年再有三次降息。 数据来源：Wind，广发期货研究所 2.2货币政策与利率——美联储官员对降息较为谨慎，年内预期降息2次，美国经济前景转向悲观，美债收益率和美元指数回落 美联储1月如期暂停降息，会议纪要显示，官员在会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降。与会者指出，通胀前景存在上行风险，特别是与会者到了贸易和移民政策可能发生变化的影响，但对于经济前景在政府监管的放松和减税的预期下情绪较为乐观，另外由于美国债务上限问题官员们讨论了是否放缓或暂停缩表； 美联储官员近期均表达特朗普政策对通胀压力的担忧，因此降息仍需看到更多进展，预期进一步受到打压，目前市场整体判断年内降息约2次； 在特朗普的关税政策和赤字问题的影响下美国经济前景转向悲观，美债收益率走低，美元指数自高位回落。 2.3资金持仓影响因素——金价持续走强刺激机构投资意愿ETF持仓创1年多新高，投机多头和套利盘获利离场短期仍有回调风险 截至2月28日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为904.4吨，当月持仓大幅增加约39.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13638.7吨，当月减少243.8吨。2025年以来金价持续走强多家金融机构纷纷上调年内目标位刺激或部分投资者长线意愿，ETF持仓自2023年8月以来首次增至900吨以上，未来仍有进一步增长可能，然而白银工业属性等仍压抑金融投资需求； 2月25日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为179812手，环前一周减少5517手，多空头均平仓离场，随着期现价差收敛投机和套利盘减少投机净多头连续5周下降，价格短期仍有回调风险；白银期货投机持仓净多头为32939手，减少5367手，多头减仓较多。 2.3库存影响因素——金银COMEX库存当月大幅上升创2年半新高，伦敦现货库存下降，随着期现价差收窄供应紧张有望持续缓和 受到特朗普可能对进口金银加征关税的担忧影响，大量交易商将黄金库存 从 伦 敦 运 到 纽 约 导 致 伦 敦 现 货 出 现 结 构 性 短 缺，截 至2月28日COMEX黄金注册仓单达到1898.5万盎司创2年半新高，当月大幅增加484万盎司，增幅未有放缓迹象；白银仓单同步增加达到13505万盎司，当月增加5306万盎司。当前COMEX库存上升但持仓主要集中在4月合约，后期若临近交割可能对市场冲击可能较大； 2025年1月LBMA伦敦黄金库存大幅回落至2.74亿盎司（约8534.8吨），当月减少149吨库存，再创2016年以来纪录新低； 随着金银期现价差收窄伦敦现货同业拆借和租赁利率回落，未来现货供应紧张有望持续缓和。 数据来源：Wind，LBMA，广发期货研究所 2.4供需因素——2024年黄金需求创历史新高，央行与机构投资者共同推动需求走强，1月中国央行连续3个月增持黄金 据世界黄金协会统计，四季度黄金需求总量（包含场外交易投资）同比增长1%，创下2年季度新高；全年总需求也随之达到创纪录的4,974吨，同比增长1%；除央行购金量连续第三年超过1,000吨外，2024年下半年全球黄金ETF实现4年来首次正流入，对需求增长带来较大驱动，其中亚洲地区为主要流入来源，北美和欧洲仍有流出。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，2024年全球央行购金需求量为1026.5吨，同比增长0.7%，中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布1月末黄金储备为2284.6吨，较去年12月增持约5吨，连续3个月增持。 数据来源：Wind，广发期货研究所 12月我国银粉进口量止跌回升至292.5吨环比增长53%，尽管在反“内卷式”恶性竞争的方针下国家时隔5年再度下调光伏出口退税使光伏组件产量出现下降，但受到美国特朗普关税政策担忧部分光伏企业提前“抢装”使银粉需求增加，12月新增装机量高达70.87GW创单月历史新高；未锻造白银出口量则结束四个月的上升回落至419.3吨，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量延续小幅回升； 12月国内珠宝零售额累计同比降幅小幅收窄至3.1%但维持在4年的低位，2024年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；12月电子消费工业增加值同比增幅回落至11.8%连续6个月下降，电子电气相关制造业景气度延续放缓趋势；12月光伏太阳能电池产量当月同比增速大幅反弹至20.7%，累计同比升至15.7%。9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到较大提振，随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。 数据来源：SMM，Wind，广发期货研究所 2.6价差和比价——在避险情绪和对冲滞涨等需求下黄金较白银更强金银比维持高位，近期黄金期现价差收窄但白银价差有所扩大 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，