贵金属期货3月行情展望：美国经济疲软叠加美联储或放缓缩表提振贵金属 黄金有望持续摸高

叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：叶倩宁联系方式：020-888180512024年3月3日贵金属期货3月行情展望美国经济疲软叠加美联储或放缓缩表提振贵金属 黄金有望持续摸高 观点汇总品种主要观点3月策略2月策略贵金属【后市展望】美国呈现经济活动改善和就业市场状况保持稳健，在通胀出现反弹风险的情况下，市场预期美联储降息时点推迟至6月，然而部分美国经济出现疲软叠加美联储官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论，美债收益率出现大幅走低提振黄金价格突破前期阻力反映多头力量仍较活跃，后期需持续关注3月初美国包括非农和通胀等经济数据的边际变化对市场预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素加剧市场波动建议谨慎追高，国际金价在多头力量驱动下不排除有进一步上涨空间，国内金价亦同步走强，在回调时可择机买入。白银方面，年初积极货币政策和海外经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，国际白银总体维持区间震荡，后期关注制造改善下工业属性对价格驱动，国际银价在22-23.5美元区间波动，国内银价跟随黄金冲击6000元关口，节后现货恢复贴水，下游企业逢低买入套保。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，通胀短期可能存在反弹的风险，但在制造业驱动较弱叠加消费持续放缓的情况下不排除出现黑天鹅风险。【美联储货币政策】美联储1月底决议维持按兵不动，市场预期首次降息预期推迟至6月，年内可能降息3-4次。在部分美国经济出现疲软叠加美联储重要官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论后，美债收益率出现大幅走低提振贵金属价格，但目前美债收益率和美元指数维持偏强震荡对金银的上涨幅度形成限制，后期需关注其他经济数据的变化。【技术面】国际黄金价格持大幅上涨突破前期在2055美元的阻力位，但上方面临2088美元的阻力，红柱扩散多头力量持续增强；国际白银价格回调或测试前低位22美元附近支撑，上方阻力在23.5美元，MACD红柱有所扩宽多头占优。【资金面】近期股市强势欧美投资者卖出的惯性仍在持续，金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降，短期或维持区间震荡多头力量相对均衡。金价在多头力量驱动下不排除进一步突破2100美元但追高需谨慎，在回调时可择机买入国际金价整体维持中性在2000-2050美元区间运行，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 伦敦金现K线图2月以来贵金属受到美国经济数据和美联储官员表态等因素扰动整体呈现先跌后涨的“V”型走势，上旬在美联储官员强调不会太快降息和美国非农等数据超预期的情况下，美债收益率反弹金价一度跌破2000美元关口。到下旬，随着美国消费数据呈现恶化，叠加美国纽约社区银行爆雷的事件使美元指数回落提振金价。截至2月末，伦敦金现当月累计微涨0.2%收于2043.77美元/盎司，国内金价同步小幅涨0.14%；伦敦银现在欧美制造业疲软和能源等工业品价格疲软的影响下表现弱于黄金当月累计下跌1.18%收于22.66美元/盎司，国内银价则同步下跌。伦敦银现K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 周报观点汇总2024年度展望中，我们认为从美国到全球经济难以看到更强的增长动能，在美联储将开启降息周期叠加财政政策相对积极的假设情形下，美国经济有较大概率迎来软着陆，但目前亦不能排除硬着陆的可能，大选年到来，逆全球化和民粹主义对经济带来的负面影响可能导致黑天鹅事件的发生。两种情形下，不同因素都有望提振贵金属价格。若美联储提前降息，从投资机会成本和持续上涨动能的角度，都会金价有利多驱动。若美国经济出现“暴雷”，从避险的角度也将利好金价。61.2 观点回顾20240204周报：美联储暗示3月不降息，美国就业数据强劲贵金属冲高回落。美债收益率短期受到美财政部减少美债供应和美联储放缓缩表进程的预期影响波动反复，黄金盘中冲高当周收涨。国际金价周一至四价格持续反弹最高接近2070美元，但周五非农数据表现强劲价格自高位大幅回落，收盘报2039.28美元/盎司，当周累计上涨1.06%，国内金价同步上涨；国际银价周中跟随黄金上涨但随后回落转跌，收盘报22.673美元/盎司，当周累计下跌0.46%，国内银价在供应趋紧的情况下仍相对更强。20240225周报：美国呈现经济活动改善和就业市场状况保持稳健，在通胀出现反弹风险的情况下，美联储表态不急于降息市场预期时点推迟至6月，美债收益率和美元指数偏强震荡将限制贵金属上涨空间，投资者暂时偏向观望，后期需持续关注美国经济数据的边际变化对货币政策预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素增加波动幅度，国际金价整体维持中性在2000-2050美元区间运行，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动。 二、贵金属影响因素分析 美国制造业与服务业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国GDP环比与分项拉动（%；GDP环比：右轴）2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，数据与显著反弹的Markit制造业PMI呈现较大分歧；美国1月新增非农就业35.3万人为2023年1月以来高点，表现强于预期的18.5万人，且2023年12月和11月被上修至33.3万人和18.2万人，共上修了12.6万人，失业率为3.7%，就业市场整体维持偏强态势；非农数据薪资增速同比持续反弹至4.5%强于预期的4.1%，环比增幅为0.6%，当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时大幅下降至34.1小时，几乎接近2020年疫情的水平，或为薪资增长较快的主要原因，工时减少或反映经济放缓；美国四季度实际GDP年化环比增幅较初值下修0.1个百分点至3.2%，个人消费方面的拉动与三季度持平，但私人库存有大幅下修并转负拉动，目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，但不排除出现黑天鹅风险。2.1 宏观影响因素——当前美国经济就业相对存有韧性支持“软着陆”但制造业等驱动力较弱后期存在风险数据来源：Wind，广发期货发展研究中心47.80 52.20 40.0045.0050.0055.0060.0065.00美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调353.00 3.70 0.001.002.003.004.005.006.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00美国:新增非农就业人数:初值美国失业率（右轴）3.20 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12消费私人投资库存变化净出口政府支出美国:GDP:环比 美国CPI和核心CPI当月同比（%）美国零售销售同环比变化（%；环比：右轴）美国房地产销售和投资数据（右轴：成屋销售）美国1月CPI同比上涨3.1%，高于预期的2.9%；环比上涨0.3%高于预期的0.1%创四个月来最大涨幅，核心CPI同比持平于3.9%高于预期的3.7%，环比增长0.4%。其中食品和住房价格的增长强于能源价格的下滑是通胀反弹的重要原因；1月核心PCE物价指数同比增速略有下降，但环比增速反弹。服务通胀增速达到2022年3月以来最高，超级核心各部分环比均上升；美国1月零售销售数据同比降至0.7%，环比下降0.5%不及市场预期创疫情以来新低，从贡献结构来看，建筑材料和杂货等项目降幅较大，或反映美国居民消费的脆弱性；整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率有所上升，居民家庭财务状况正在转弱；1月美国成屋销售环比上升3.1%高于预期创近一年来最大升幅，同比下降1.7%，按年率计算为400万套，房价同比上涨5.1%创同期最高增幅，而环比则下降1%；新建住房销量和售价环比均有反弹，前期美国30年房贷利率回落对美国成屋销售带来刺激但随着利率回升销量或再次走弱。2.1 宏观影响因素——美国通胀回落速度放缓，服务和住房价格仍有韧性，但居民消费呈现疲软或反映家庭财务状况转弱数据来源：Wind，广发期货发展研究中心3.10 3.90 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.00400.00900.001,400.001,900.002,400.002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01万套千套美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:成屋销售:折年数:季调0.65 -0.83 -4.00-2.000.002.004.006.008.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 欧元区制造业与非制造业PMI欧元区投资信心指数与欧盟经济景气指数（右轴：欧盟经济景气指数）欧元区CPI与核心CPI同比（%）欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，低于预期值47，低迷制造业在本月仍有加深，主要为德国制造业超预期萎缩，生产和新订单形成较大拖累；服务业从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩，服务业复苏推动欧元区综合PMI回暖，抵消了制造业的恶化；欧元区2月CPI从1月份的2.8%降至2.6%，高于预期的2.5%，受到烟草价格和服务业的推动通胀高于预期，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期但为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温，能源和非能源的工业品价格降幅较大；从欧洲央行官员近期表态看较满意通胀回落趋势延续的预期较一