贵金属期货3月行情展望：美国经济疲软叠加美联储或放缓缩表提振贵金属 黄金有望持续摸高

美 国 经 济 疲 软 叠 加 美 联 储 或 放 缓 缩表 提 振 贵 金 属黄 金 有 望 持 续 摸 高 叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2024年3月3日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 伦敦金现K线图 伦敦银现K线图 2月以来贵金属受到美国经济数据和美联储官员表态等因素扰动整体呈现先跌后涨的“V”型走势，上旬在美联储官员强调不会太快降息和美国非农等数据超预期的情况下，美债收益率反弹金价一度跌破2000美元关口。到下旬，随着美国消费数据呈现恶化，叠加美国纽约社区银行爆雷的事件使美元指数回落提振金价。截至2月末，伦敦金现当月累计微涨0.2%收于2043.77美元/盎司，国内金价同步小幅涨0.14%；伦敦银现在欧美制造业疲软和能源等工业品价格疲软的影响下表现弱于黄金当月累计下跌1.18%收于22.66美元/盎司，国内银价则同步下跌。数据来源：文华财经 1.2观点回顾 2024年度展望中，我们认为从美国到全球经济难以看到更强的增长动能，在美联储将开启降息周期叠加财政政策相对积极的假设情形下，美国经济有较大概率迎来软着陆，但目前亦不能排除硬着陆的可能，大选年到来，逆全球化和民粹主义对经济带来的负面影响可能导致黑天鹅事件的发生。两种情形下，不同因素都有望提振贵金属价格。若美联储提前降息，从投资机会成本和持续上涨动能的角度，都会金价有利多驱动。若美国经济出现“暴雷”，从避险的角度也将利好金价。 周报观点汇总 20240204周报：美联储暗示3月不降息，美国就业数据强劲贵金属冲高回落。美债收益率短期受到美财政部减少美债供应和美联储放缓缩表进程的预期影响波动反复，黄金盘中冲高当周收涨。国际金价周一至四价格持续反弹最高接近2070美元，但周五非农数据表现强劲价格自高位大幅回落，收盘报2039.28美元/盎司，当周累计上涨1.06%，国内金价同步上涨；国际银价周中跟随黄金上涨但随后回落转跌，收盘报22.673美元/盎司，当周累计下跌0.46%，国内银价在供应趋紧的情况下仍相对更强。 20240225周报：美国呈现经济活动改善和就业市场状况保持稳健，在通胀出现反弹风险的情况下，美联储表态不急于降息市场预期时点推迟至6月，美债收益率和美元指数偏强震荡将限制贵金属上涨空间，投资者暂时偏向观望，后期需持续关注美国经济数据的边际变化对货币政策预期影响，谨防经济基本面和地缘政治等因素增加波动幅度，国际金价整体维持中性在2000-2050美元区间运行，国内金价受到人民币双向波动影响在480元附近波动。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——当前美国经济就业相对存有韧性支持“软着陆”但制造业等驱动力较弱后期存在风险 2月美国ISM制造业PMI意外由49.1降至47.8，远低于预期的49.5，新订单、产出等分项指标重回萎缩区间，就业指标大幅回落，反映美国制造业动能不足，数据与显著反弹的Markit制造业PMI呈现较大分歧； 美国1月新增非农就业35.3万人为2023年1月以来高点，表现强于预期的18.5万人，且2023年12月和11月被上修至33.3万人和18.2万人，共上修了12.6万人，失业率为3.7%，就业市场整体维持偏强态势；非农数据薪资增速同比持续反弹至4.5%强于预期的4.1%，环比增幅为0.6%，当前薪资增长仍有韧性，但值得注意的是平均每周工时大幅下降至34.1小时，几乎接近2020年疫情的水平，或为薪资增长较快的主要原因，工时减少或反映经济放缓； 美国四季度实际GDP年化环比增幅较初值下修0.1个百分点至3.2%，个人消费方面的拉动与三季度持平，但私人库存有大幅下修并转负拉动，目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，但不排除出现黑天鹅风险。 2.1宏观影响因素——美国通胀回落速度放缓，服务和住房价格仍有韧性，但居民消费呈现疲软或反映家庭财务状况转弱 美国1月CPI同比上涨3.1%，高于预期的2.9%；环比上涨0.3%高于预期的0.1%创四个月来最大涨幅，核心CPI同比持平于3.9%高于预期的3.7%，环比增长0.4%。其中食品和住房价格的增长强于能源价格的下滑是通胀反弹的重要原因；1月核心PCE物价指数同比增速略有下降，但环比增速反弹。服务通胀增速达到2022年3月以来最高，超级核心各部分环比均上升； 美国1月零售销售数据同比降至0.7%，环比下降0.5%不及市场预期创疫情以来新低，从贡献结构来看，建筑材料和杂货等项目降幅较大，或反映美国居民消费的脆弱性；整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，但仍看到通胀和高利率持续施压信用卡拖欠率有所上升，居民家庭财务状况正在转弱； 1月美国成屋销售环比上升3.1%高于预期创近一年来最大升幅，同比下降1.7%，按年率计算为400万套，房价同比上涨5.1%创同期最高增幅，而环比则下降1%；新建住房销量和售价环比均有反弹，前期美国30年房贷利率回落对美国成屋销售带来刺激但随着利率回升销量或再次走弱。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.1宏观影响因素——欧洲制造业和服务业景气度分化，通胀回落程度不及预期，欧洲央行官员态度谨慎或在6月降息 欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，低于预期值47，低迷制造业在本月仍有加深，主要为德国制造业超预期萎缩，生产和新订单形成较大拖累；服务业从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩，服务业复苏推动欧元区综合PMI回暖，抵消了制造业的恶化； 欧元区2月CPI从1月份的2.8%降至2.6%，高于预期的2.5%，受到烟草价格和服务业的推动通胀高于预期，核心CPI从3.3%放缓至3.1%，也高于预期但为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温，能源和非能源的工业品价格降幅较大； 从欧洲央行官员近期表态看较满意通胀回落趋势延续的预期较一致但不急于降息，认为在欧元区劳动力较紧张情况下需要维持限制性货币政策确保通胀率达标，央行未来仍根据经济数据决策，若未由于经济出现严重恶化并造成系统性风险，货政宽松的步伐或较市场预期谨慎，首次降息在6月。 美联储1月底决议维持按兵不动，会议纪要显示与会者对过快降息表示担忧，并更倾向利率水平维持在高位更长时间，并关注通胀回落停滞的情况。另外美联储半年度货币政策报告显示当前劳动市场紧张状况持续，在通胀可持续朝2%发展有更大信心之前，并不急于降息，需要评估经济数据和各种风险因素；市场预期首次降息预期推迟至6月，年内可能降息3-4次。 在部分美国经济出现疲软叠加美联储重要官员提出放缓缩表步伐且应加大短期国债持有比例的言论后，美债收益率出现大幅走低提振贵金属价格，但目前美债收益率和美元指数维持偏强震荡对金银的上涨幅度形成限制，后期需关注其他经济数据的变化。 2.3资金持仓影响因素——贵金属价格高位震荡但ETF持仓持续下降，多空头力量持续博弈投机持仓净多头波动或增加 截至3月1日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为823.8吨，持仓当月下降约27.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13405吨，当月约累计下降约247.7吨。近期金银价格维持区间震荡其ETF持仓仍有所下降，在美股等风险资产表现较强情况下欧美投资者卖出的惯性仍在持续，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限； 2月27日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为49923手，持仓环比回升15747手；白银期货投机持仓净多头为4925手，持仓由负转正。当前市场黄金多空头力量持续博弈，净多头持仓或会有较大波动。 2.3库存影响因素——包括纽约和伦敦在内的黄金库存持续走低，未来不排除发生逼空情况 2月COMEX黄金库存水平持续回落降至近4年新低，若库存继续走低可能多头可能出现逼空，白银库存持续小幅回升但仍维持在去年3月以来的低位； 2024年1月LBMA伦敦黄金库存小幅反弹至2.776亿盎司（约8634），当月减少16.6万盎司。 2.4供需因素——2023年全球黄金需求量同比增长3.1%创历史记录，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动 2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨；2023全年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降1.1%但仍维持较高水平； 2024年1月中国外管局公布黄金储备增加10.4吨达到2245.4吨连续15个月增持；2023年中国黄金消费量1089.69吨，同比增长8.78%，国内金饰消费金额达2820亿元创历史新高，2024年黄金消费需求预期将保持强劲态势。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2.4供需因素——1月国内白银产量大幅回落供应收紧导致现货升水，工业和消费需求方面仍相对较强 1月国内1#白银产量小幅回落至1306.12吨环比大降14.3%，同比增3.5%，产量下降供应偏紧使白银现货价格出现升水。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。2023年12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲； 2023年12月国内珠宝消费累计同比增长13.3%结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；12月电子制造业生产同比持续回升至增长3.4%，消费电子受全球需求回暖而延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至54%，在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks