生猪月报：供增需弱 猪价窄幅调整

供增需弱猪价窄幅调整20250302 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 月度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 月度观点及策略 基本面观点 u现货：春节过后，猪价惯性下滑。2月市场处于季节性需求淡季，标猪供应依旧过剩，市场整体呈供强需弱态势，期间随着猪价回调至阶段性低位，少量二次育肥介入导致屠宰端收购难度略增，猪价止跌小幅反弹，月内猪价区间窄幅震荡为主。不过屠宰企业盈利缩水明显，预计3月猪肉市场或继续探底。 u产能：据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2025年1月全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，较2024年内11月高点对比回落0.44%。综合2024-2025年上游产能变化，存量基本保持在正常保有量（3900万）绿色偏高位置，整体区间调整为主。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。1月份全国中大猪存栏量同比增长1.1%，尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期2.5%左右，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，市场长线预期转弱，期货盘面承压的走势亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 u展望：目前国内生猪产能宽裕，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增速放缓。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。2024年猪价重心上移，而饲料原料价格大幅下搓，养殖企业利润较高，同时现金流得到极大补充，促使行业在2-3季度扩产能，按6个月育肥周期计算，补栏仔猪的出生量对应2025年上半年生猪的出栏量将逐月增加。年后供增需弱，猪价走弱或将趋向成本线甚至进入亏损周期，届时产能或由增转降。中期来看成本端存在缓慢抬升的低估值基础，叠加冻品库存低位，若一季度能完成去体重任务，猪价存在阶段性反弹机会，中线可关注09合约做多机会。 u策略：目前主力05合约盘面维持深度贴水，下跌空间有限，但上涨乏力，或延续区间窄幅震荡为主。压力位参考13300，支撑位12300。期权方面，卖出LH2505-C-13500合约持有。09合约轻仓试多，支撑位参考13600。 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据我的农产品网数据显示，全国生猪出栏均价为14.64元/公斤，较上周价格下跌0.03元/公斤，环比下降0.20%，同比上涨6.94%，低价区报13.70元/公斤。春节过后，猪价惯性下滑。2月市场处于季节性需求淡季，标猪供应依旧过剩，市场整体呈供强需弱态势，期间随着猪价回调至阶段性低位，少量二次育肥介入导致屠宰端收购难度略增，猪价止跌小幅反弹，月内猪价区间窄幅震荡为主。不过屠宰企业盈利缩水明显，预计3月猪肉市场或继续探底。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 本周标猪价格继续下行，肥猪价格偏弱运行。当前肥猪价格虽然较高，但成交减少，北方部分调运点停收肥猪。南方肥猪因需求不济价格开始下跌。虽然标肥价差仍存，但肥猪市场成交不佳，无法对标猪价格形成有利支撑。 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国标肥猪价差均价在-1.21元/公斤，与上周价差缩小0.11元/公斤，标肥价差缩小。本周标猪价格继续下行，肥猪价格偏弱运行。当前肥猪价格虽然较高，但成交减少，北方部分调运点停收肥猪。南方肥猪因需求不济价格开始下跌。虽然标肥价差仍存，但肥猪市场成交不佳，无法对标猪价格形成有利支撑。接下来天气的转暖将对肥猪需求进一步压缩，预计标肥价差进一步缩窄。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国7公斤断奶仔猪均价为450.71元/头，较上周下跌37.86元/头，环比下跌7.75%，同比上涨3.33%。周内7公斤断奶仔猪报价下调，跌幅在5-50元/头，市场主流价为420-480元/头。近期生猪市场供需僵持，行情窄幅调整；仔猪贸易成交也不尽如人意，目前仔猪价格仍处于相对高位，养殖端采购积极性下降，短期仔猪价格行情走势仍偏弱盘整。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u淘汰母猪均价10.42元/公斤，较上周无涨跌，同比上涨15.27%。淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，目前市场供需平衡较前期略有好转，短期淘汰母猪价格跟随生猪价格持续震荡。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2025年1月全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.4%。目前生猪产能已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。1月份全国中大猪存栏量同比增长1.1%，尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期2.5%左右，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场1月份能繁母猪存栏量为504.19万头，环比微降0.04%，同比涨4.54%。其中85家中小散样本场，1月份能繁母猪存栏量为17.016万头，环比微降0.065%，同比涨14.57%。1月份生猪市场先跌后涨，养殖端盈利空间尚可，市场整体产能主动去化意愿弱，多以产能更替优化为主；部分规模场受2025年目标计划增量带动，存栏仍有小幅上量操作。但月内北方来看，气温持续下降，叠加雨雪天气影响，局部猪瘟疫病仍零星发生，叠加春节假期停运影响，部分场家高胎龄母猪亦有前置出栏，综合影响能繁母猪存栏量稳中微降。2月份仔猪市场盈利空间增大，养殖企业产能去化或仍观望为主，预计2月份生猪存栏量或波动不大。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场1月份能繁母猪淘汰量为97899.00头，环比涨0.42%，同比降15.31%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为11021.00头，环比上调0.92%，同比涨9.06%。1月份养殖端产能优化更替仍为主旋律。但北方持续降温及雨雪天气影响，局部零星猪瘟疫病仍有发生。其次，节后行业预期下降，加之部分散养户养殖模式调整，高胎龄母猪仍有节前前置出栏操作，综合带动淘汰量小增。2月份市场盈利空间仍在，养殖端或仍观望为主，预计母猪淘汰量或难有增加。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，1月123家规模场商品猪存栏量为3517.11万头，环比减少0.25%，同比增加7.43%。85家中小散样本企业1月份存栏量为143.26万头，环比下跌0.41%，同比上涨14.89%。规模企业春节前加快出栏进度，看跌预期下，不乏提前出栏操作，且气温下降，部分区域仔猪投苗较12月减少，因此存栏有所下降。散户及二育出栏积极性增加，环比存栏减少。2月份春节已过，养殖端节前集中出栏明显，包括规模企业和散户，根据存栏和产能现状，综上判断，预计2月商品猪存栏或环比下降。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，1月123家规模场商品猪出栏量为1029.61万头，环比减少6.82%，同比增加7.01%。85家中小散样本企业1月份出栏量为49.01万头，环比增加1.66%，同比增加60.90%。1月正值春节，出栏天数减少，出栏压力增加，部分规模企业未完成出栏计划，出栏总量环比不及12月份。二育及散户有集中出栏操作，市场大体重猪源需求增量，因此散户出栏环比增加。2月份春节后需求淡季，养殖端出栏减少，尤其散户和二育大部分春节前销售结束，因此综合预计2月份出栏量环比减少。 商品猪存栏结构 2025年1月7-49公斤小猪存栏占比34.17%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.91%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.04%，140公斤以上大猪存栏占比0.88%，环比分别为0.18%、-0.04%、0.00%、-0.12%。7-49公斤存栏环比上涨，主要原因是规模场和散户补栏积极。140公斤以上大猪存栏量下跌。主要原因是规模场降重出栏，北方散户有春节前出栏的习惯，出栏较多。90-140KG存栏量持平，主要原因是市场部分二育进场，该体重段存栏量窄幅波动为主。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周全国外三元生猪出栏均重为123.52公斤，较上周上升0.04公斤。环比上涨0.02%，同比上涨1.40%。周内体重仍有小幅上涨的趋势；本周多地省份出栏体重稳定为主。部分省份有出栏不畅，被动压栏的操作，故体重微增。随着天气的升温，饲料成本的上涨，预计生猪出栏均重将下降。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 屠企库容率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。纵观2024年上半年冻品情况来看，国内屠企在传统的分割入库时期并未有主动入库需求，而是在进行出库的操作，这是明显异于往年的状态，这也更加确定，今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。 屠企开工率及鲜销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周屠宰企业开工率为24.31%，较上周上涨1.94个百分点，同比低0.07个百分点。周内屠宰企业开工率稳步提升，周初至周尾企业开工率由23.39%提升至24.91%，周内市场供应充足，屠宰企业收购较为顺畅，且随着市场需求持续恢复，开工率稳步小幅上涨，但屠宰端走货无明显好转，经销商多压价采购，企业开工率提升较为有限；下周看，当前暂无明显利好因素提振，需求仍显偏淡，企业开工率或波动有限。 替代品价格 资料来源：MY