请务必阅读正文后的免责声明1/11www.hlqh.com研究员蒋琴电话：0769-22110802从业资格号：F3027808投资咨询从业证书号：Z00140381、基本观点：5月猪价整体维持偏弱震荡，市场猪源存量仍偏宽松，气温升高，市场对肥猪的需求下降，终端市场的白条消费清淡。短期无明显利好，养殖端连续亏损近5个月，资金压力普遍凸显，市场心态面临考验。部分屠企由于资金压力，主动入库意愿降低，大多逢高出冻品来减缓经营压力，“猪多、肉多、消费差”的局面短期难以改善，预计短期猪价仍偏弱运行。去年11月起，国内开始出现“非瘟”疫情及仔猪腹泻疫病，考虑到今年冬季1、2月份疫情对仔猪成活率的影响，部分猪源受损或提前出栏，按生产周期推导，市场预期即将到来的6-7月会出现阶段性“断档”，届时猪价或有反弹。部分养殖单位看好7、8月份的行情，预计近期二次育肥入场或增加，会短暂减少市场的供给，对猪价也会起到一定的支撑。不过大部分养殖端持谨慎观望的态度，仅少部分在零散的进场，并且购买的育肥猪体重也偏小，市场仍处于逢高认价出栏情况。根据农业农村部的数据可见，2022年5月份的能繁数量首次出现环比上涨，之后是连续8个月的能繁母猪的环比增长，直至12月份。因此预计从2023年3月开始直至11月生猪的供应理论上应是环比增加的，若没有相应的消费拉动，预计生猪价格会维持弱势的局面。整体来看，受前期疫病影响，6月新增标猪数量或有限，甚至可能小幅减少，但整体猪源绝对数量充足，其中散户中猪数量下降较慢，6月供应方面不会有明显“断档”，但远期随着整体体重继续下降，供应压力或有所减轻。另一方面，目前屠企冻品库存高企，后期将会根据存货时间和利润空间等因素择机灵活出货，一旦6-7月猪价及白条出现上涨，企业冻品可以顺势出货，预期会对猪价带来一定抑制。整体而言，目前气温升高，终端白条猪肉充裕，猪肉短期消费乏力，屠企入库意愿下降，近期猪价继续承压运行，但也受到收储预期和散户抗价支撑。6月供应压力预期有小幅减轻，需求则受多方面原因起伏波动，但整体仍维持供需偏松局面。同时在政策端稳定猪价意愿强烈的背景下，猪价上行压力亦较大。预计行情走势偏弱盘整、行情承压过渡，期货近月合约或跟随现货维持偏弱运行。2、操作建议：期货研究报告生猪月报2023-05-28星期日供强需弱猪价弱势盘整投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285 研究报告请务必阅读正文后的免责声明2/11www.hlqh.com目前市场猪源供应较足，养殖端去化过程较慢，在供大于求矛盾下，猪价承压盘整。对于期货盘面远月升水合约，建议养殖端锚定成本，择机卖出套保锁定利润为主。07合约空单持有，压力位参考16000，09合约支撑位参考15000，压力位17000。3、重要监测点及风险因素：(1)商品猪、能繁母猪存栏、出栏量；(2)仔猪及母猪价格；(3)生猪养殖利润；(4)二次育肥及压栏情况；(5)猪病、猪瘟疫情。一、期现货市场行情回顾5月猪价波动幅度不大，重心于14-15元/公斤区间震荡调整。据Mysteel数据监测，截止5月26日，生猪出栏均价在14.18元/公斤，较上周下跌0.03元/公斤，环比下跌0.21%，同比下跌9.34%。供应方面来看，企业出栏基本正常，月度计划按部就班，而拉涨后社会场灵活出栏，当前猪源流通状况基本平稳。需求方面来看，正值消费淡季，且天气逐渐转热预期有所走低，不过仍有部分二育灵活入场，短期需求支撑较为有限。整体来看，市场猪源仍有存量，不过当前暂未明显增加，而消费延续淡季表现，猪价或涨后回落、行情仍将承压，不过月末情绪博弈下，预计猪价仍有支撑。期货方面，近月合约整体维持偏弱盘整、行情承压过渡，负基差态势不变。07合约支撑位参考14000，压力位16000；09合约支撑位参考15000，压力位17000。全国外三元生猪出栏均价生猪期现基差走势图数据来源：我的农产品网 研究报告请务必阅读正文后的免责声明3/11www.hlqh.com生猪期货活跃合约走势数据来源：文华财经二、主要影响因素分析：（1）屠企冻品库存升高供应压力不减春节之后，国内猪价持续弱势下跌，国内大中型屠企逢低积极冻品分割入库。1月开始，部分屠企已经零星入库操作，到目前屠企入库已经持续5个月，据Mysteel最新统计，截至5月26日，国内重点屠宰企业冻品库容率24.95%，较上周涨0.41个百分点。4月国内全国均价跌破15.00元/公斤关口，主流向14.00元/公斤靠拢，为屠企带来底部分割入库的机会，部分屠企持续进行分割入库，是冻库库存上升较快时期。进入5月之后，猪价继续低位弱势运行，但屠企入库分割操作有所减缓，一方面冻品占用大量资金，鲜销销售环节亏损，资金压力在增加，另一方面屠企对后期市场信心有些不足，冻品盈利预期有限，也减少了继续入库操作，部分开始减少主动入库，采取出陈补新的滚动补库，冻品库存上升减缓。目前屠企冻品库存已经高企，后期将会根据存货时间和利润空间等因素择机灵活出货，一旦6-7月猪价及白条出现上涨，企业冻品可以顺势出货，预期会对猪价带来一定抑制。如果猪价继续维持弱势，屠企冻品出货就会推迟。不过临近月末，市场供应减少，生猪价格有利好支撑，屠宰企业入库意愿或进一步降低，预计下周国内重点屠宰企业冻品库容增速放缓。据我的农产品网数据显示，本周全国标肥猪价差均价在0.12元/公斤，全国生猪标肥价差处于0.1-0.13元/公斤左右震荡。主要原因是周内标猪价格先降后涨，提振市场信心，肥猪价格下跌速度减缓。但即将进入消费的淡季，市场整体低迷。随着全国进入高温天气，肥猪需求进一步下降，故而下周标肥价差或将进一步拉大。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明4/11www.hlqh.com商品猪标猪和肥猪价差分析重点屠宰企业冻品库容率数据来源：我的农产品网（2）、仔猪及母猪价格分析近半个月时间仔猪价格持续高位，尤其近期上涨明显。而反观商品猪价格却持续“磨底”，稳中偏弱运行。目前正值传统的仔猪补栏季节，有一定实际支撑。养殖端表示，仔猪到商品猪出栏一般需要小半年时间，现在补栏，正好赶上10-11月传统旺季，预期稍强。因此价格适度上涨无可厚非。其次，目前行业内普遍亏损情况下，相对于从能繁母猪养殖开始的较长周期，高风险、高成本。养殖端越来越倾向于外购仔猪育肥。且部分规模场仔猪暂不对外销售，部分区域优质仔猪供应相对稍紧，供需双方导致仔猪价格偏强，尤其优质仔猪价格维持高位。根据Mysteel农产数据显示，截止5月26日，本周7公斤断奶仔猪均价为544.29元/头，较上周报价稳定，环比持平，同比下跌3.18%。据Mysteel农产品调研了解，当前除部分空栏率较高企业常规补栏外，养殖户普遍谨慎，粗略估算不足三成。一方面价格长期“磨底”养殖端普遍亏损，资金紧张，维持现有产能已然吃力，没有多余资金进行扩产和新增。更为关键的，经历了去年年底那一波集中出栏“踩踏”之后，部分散养活伤筋动骨，损失惨重，被迫离场。剩余部分则是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”对于年底，甚至整个下半年行情并不十分乐观，因此预期减弱，当前仔猪补栏积极性同比下滑。7公斤断奶仔猪出栏标猪的时间一般为5.5-6个月，但四季度终端对大肥的需求会增加，因此存栏时间按6-6.5个月算，仔猪价格或在7月中下旬开始出现明显跌幅，届时育种企业的运营规划将是关注的焦点，部分行业人士认为，行业去产能首先看仔猪价格跌破成本线之后。综合来看，商品猪价格低位，生猪行情低迷，行业普遍亏损背景下，仔猪补栏并非是对于后市行情看好才做的选择，而是部分养殖端“进退两难”的无奈之举。供应端压力较大，需求端恢复缓慢，产能去化不快，二次育肥风险较高，面对种种利空，仔猪价格高位回落风险亦较大。 研究报告请务必阅读正文后的免责声明5/11www.hlqh.com本周50kg二元母猪价格为1598.10元/头，较上周上涨1.91元/头，环比上涨0.12%，同比下跌10.22%。本周价格虽有波动，但市场主流成交价稳定在1500-1700元/头。市场交投氛围冷清，猪价持续低迷，养户对后市信心不足，对补栏更多持消极态度，预计近期二元母猪价格窄幅调整，稳定为主。仔猪价格二元后备母猪价格数据来源：我的农产品网（3）、淘汰母猪价格分析据我的农产品网数据显示，截止5月26日，本周淘汰母猪均价10.34元/公斤，较上周下跌0.03元/公斤，环比下跌0.29%，同比下跌0.58%。本周淘汰母猪价格先跌后涨，主要受商品猪价格影响所致。当前生猪市场受情绪端主导，养殖场抗价惜售，而终端表现一般，屠企圈存量大，供需博弈激烈，预计下周淘汰母猪价格维持窄幅震荡。本周90公斤以下商品猪出栏占比0.88%，较上周下跌0.06%，本周猪价先跌后涨，部分省份二育少量进场，东北区域二育户回归理性，采购积极性下降明显，综合来看90公斤以下的出栏占比微幅减少，目前市场争论增多，对后市看法不一，预计下周小体重猪出栏占比窄幅调整。本周150公斤以上商品猪出栏占比1.71%，较上周下跌0.09%，本周猪价受情绪影响反弹上涨，部分社会场博弈心态较浓，对月末月初行情有一定希望，因此压栏惜售，此外前期大猪加速出栏，部分省份大体重猪占比减少，综合来看本周大体重猪出栏占比减少，若下周猪价偏强，则大体重猪出栏或有增加可能。淘汰母猪价格走势90公斤以下及150斤以上出栏占比情况分析 研究报告请务必阅读正文后的免责声明6/11www.hlqh.com数据来源：我的农产品网（4）、能繁母猪、商品猪存栏、出栏情况分析2023年中央一号文件将“稳定生猪基础产能”目标细化为“强化以能繁母猪为主的生猪产能调控”。将全国能繁母猪数量稳定在4100万头的正常保有量。只有产能不大起大落，才能保证价格的稳定，保障平稳生产。国家统计局相关数据显示2023年一季度末生猪存栏43094万头，同比增长2.0%。截至2023年3月末能繁母猪存栏为4305万头，相当于正常保有量的105%，处于黄色区域，环比下降1.9%，同比增加2.9%。同时生猪养殖逐步向规模化、集约化方向发展，而且规模化占比得到提升，2022年全国生猪规模化养殖场占比60%以上，集团场发展尤其迅速，截止到2022年末，预计前20养殖集团的出栏量占比全国达到25%左右，集团场整体保持扩张势头，2023年出栏计划仍在继续增长，行业集中度稳步提升。目前猪场中大猪存栏量明显高于去年同期，产能较为充裕。按照官方能繁存栏数据推算，今年2-10月份，生猪理论出栏量处于逐步增加的阶段，并于10月份达到理论出栏峰值，11月生猪理论出栏量大概率环比下降。从需求端来看，11月份正值猪肉消费旺季，供减需增预期下，相对支撑当期生猪价格，故目前盘面11月价格相对坚挺。在国家良好调控之下，能繁母猪产能并未过度去化，后市生猪生产形势总体稳中向好，生猪存出栏量保持稳定，猪价不具备持续大幅上涨的基础条件。同时在国家政策端稳定猪价意愿强烈的背景下，期价上行压力恐加大，追涨风险积聚，建议投资者谨慎操作。能繁母猪存栏量 研究报告请务必阅读正文后的免责声明7/11www.hlqh.com数据来源：农业农村部据Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，4月规模场能繁母猪存栏量为509.14万头，环比减少0.16%，同比增加12.00%。东北、华北等地受动物疫病余温影响，能繁母猪仍存在一定程度被动去化情况，且本月猪价仍长时间维持成本线以下磨底运行，部分中小养殖场、资金紧张企业仍存在主动淘汰低产母猪情况；但华东、华中及华南等地能繁母猪存栏量已有明显增加趋势，尽管猪价仍不理想，养殖场仍亏本经营且资金压力、负债都较严重，但基于对下半年乃至明年一二季度行情转好预期，以及扩充企业市场占有率等方面考虑，养殖场存在主动补母猪、后备转能繁及低淘高补等扩充产能操作，故4月能繁母猪存栏减幅有所收窄。虽5月行情好转预期不强，但预计环比稍有好转，而随着天气逐步转热，动物疫病影响减弱，能繁母猪被动淘汰量将明显减少，同时南方各规模场主动缓慢扩产能节奏仍在推进中，故预计5月能繁母猪存栏量存由减转增可能性，但由于当前猪价仍持续处在成本线以