生猪年报：供增需弱 猪价承压

供增需弱猪价承压20241229 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 年度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 年度观点及策略 基本面观点 u现货：从2024年全年看，猪价整体呈现倒“V”走势。一季度猪价磨底，二三季度兑现产能去化预期，叠加二育抄底、市场推涨情绪升温等因素刺激下，猪价在8月达到年内高点。四季度随着供应缺口逐步恢复，同时旺季备货及腌腊需求不振，猪价价再次下跌。 u产能：据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2024年11月全国能繁母猪存栏4080万头，相当于正常保有量的104.6%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。11月末能繁母猪存栏环比增长0.2%，同比-1.9%，基础产能连续3个月环比增长，全国能繁母猪存栏量处于产能调控合理区域上线。今年上半年生猪现货价格表现强势，饲料成本大幅回落，生猪养殖盈利仍保持在正常水平。近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，预计明年上半年猪肉供应宽裕，市场长线预期转弱，期货LH2503、2505合约承压的走势亦对此有所反馈。不过高猪价并未刺激行业新增大量配种行为，皆因上一个猪周期的大幅亏损，目前养殖端补栏相对谨慎。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 u展望：目前国内能繁母猪存栏延续缓增趋势，但环比增略有扩大。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。据农业农村部监测，10月份全国5月龄以上中大猪存栏量同比下降3.2%，预示着未来2~3个月的生猪上市量将较上年同期有所减少。随着天气进一步转凉，猪肉消费将进入传统旺季，加之冬季腌腊和元旦等节日消费拉动，年末猪肉消费需求将明显增长，生猪价格有望止跌回升，生猪养殖将保持盈利。不过年前行情一致性看好预期浓厚，猪企也将冲量，供给增幅与年终腌腊消费博弈，猪价波动或加剧。而今年8~10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期计算，2025年春节后消费淡季猪肉大概率供给过剩，2025年3、5、7月合约亦跌难涨。 u单边：市场对远月价格预期偏空，期货盘面或延续区间偏弱震荡，建议03合约偏空操作为主，压力位参考13800，期权方面，可轻仓卖出LH2503-C-13800合约。 u套利：3-5反套 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u从2024年全年看，猪价整体呈现倒“V”走势。一季度猪价磨底，二三季度兑现产能去化预期，叠加二育抄底、市场推涨情绪升温等因素刺激下，猪价在8月达到年内高点。四季度随着供应缺口逐步恢复，同时旺季备货及腌腊需求不振，猪价价再次下跌。目前全国外三元生猪出栏均价为15.20元/公斤，低价区报14.20元/公斤，供需错配下预计短期猪价或偏弱调整。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 消费的好转带动大猪的价格上涨，北方调运明显增量，肥猪价格止跌回升。标猪价格因北方部分市场规模场的出栏增量，价格震荡下行。预计下周肥猪价格仍有上涨的空间，标肥价差将进一步拉大，但涨幅有限。 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 目前全国标肥猪价差均价在-0.60元/公斤，较上周扩大0.09元/公斤，标肥价差有走阔的趋势。本周内，消费的好转带动大猪的价格上涨，南方需求大猪询盘增加，北方调运明显增量，肥猪价格止跌回升。标猪价格由于规模企业出栏量增减而造成价格先降后涨。随着春节备货的来临以及大猪存栏量的减少等因素，市场短期内大猪仍有小幅上涨趋势，预计下周标肥价差仍有走阔的空间。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 仔猪价格的变化是市场情绪的先行指标，仔猪价格能够更好的反映产业端对未来猪价的预期变动。整体来看2024年，仔猪价格先涨后跌，2023年四季度疫情影响导致大部分人看好2024年生猪市场，规模场在2023年四季度出现超配，进而导致2024年一季度规模场能繁母猪销售订单火爆，仔猪出生量连续三个月暴增。供给增加导致仔猪价格在年中达到高点后逐渐回落。2024年10月，仔猪价格连跌数日后，养殖端有一定的补栏操作，仔猪价格反弹力度较大。随后高价受制限，叠加北方天气转冷，疫病影响较大，养户仔猪补栏停滞，目前养殖公司仅有少数进场。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u淘汰母猪均价11.04元/公斤，较上周下跌0.40元/公斤，环比下调3.53%，同比上涨19.74%。淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，近期市场表现一般，短期淘汰母猪价格跟随生猪价格震荡调整。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2024年11月全国能繁母猪存栏4080万头，相当于正常保有量的104.6%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。11月末能繁母猪存栏环比增长0.2%，同比-1.9%，基础产能连续3个月环比增长，全国能繁母猪存栏量处于产能调控合理区域上线。近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，预计明年上半年猪肉供应宽裕，市场长线预期转弱。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场11月份能繁母猪存栏量为502.57万头，环比涨0.39%，同比涨1.56%。11月份市场消费预期及情绪支撑因素仍在，生猪市场下调幅度有限。月内养殖端盈利空间仍存，除东北及局部区域猪瘟疫情造成产能一定程度产能去化，市场整体主动减产意愿较弱。从规模场来看，为应对冬季疫情影响，后备产能充足，母猪产能受损后修复补充速度较快，综合影响有限；再次，部分企业仍对明年上半年仔猪市场存预期，上游产能有小幅扩充意愿。中小散来看，母猪产能修复能力有限，区域疫病带动存栏环比微降调整。进入12月份气温持续偏低，加之节日临近，人员及车辆流动逐渐频繁，养殖业疫病防控形势仍不容乐观，产能存被动去化预期，预计12月份母猪存栏易降难稳。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场11月份能繁母猪淘汰量为98037.00头，环比涨1.13%，同比降17.98%。月内行业主动去化产能意愿较弱，市场基本以产能优化更替为主。能繁淘汰增量更多来源于北方低温影响下，东北及局部区域猪瘟疫病影响，综合小幅提升能繁母猪淘汰数量。12月份节日返乡及车辆流动逐步频繁，区域调运及生物防控难度增大，预计12月份能繁母猪淘汰量或仍有增加。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，11月123家规模场商品猪存栏量为3514.87万头，环比增加0.20%，同比增加0.29%。规模企业仔猪外销减少，自主投苗继续增加，且南方部分企业自主二次育肥增加。天气转冷，部分有压栏操作，故商品猪存栏量环比增量。12月份大猪需求增加，部分企业集中出栏，根据存栏和产能现状，综上判断，预计12月商品猪存栏或环比下降。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，11月123家规模场商品猪出栏量为983.25万头，环比增加1.04%，同比增加6.43%。85家中小散样本企业11月份出栏量为39.7万头，环比减少4.06%，同比增加44.6%。11月价格弱势调整，价格持续走低，偏弱预期之下，养殖端认卖情绪增加，规模企业、二育、散户出栏均增量。12月份需求增加，按照产能现状，供应逐月增加，因此综合预计12月份出栏量环比仍或继续增加。 商品猪存栏结构 2024年11月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.18%，90-140公斤体重段生猪存栏占比34.73%，140公斤以上大猪存栏占比1.30%，环比分别为-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪价格下跌，北方补栏积极性下跌。140公斤以上大猪存栏量下跌。主要原因是南方地区有部分大猪出栏，大体重存栏量下降。90-140KG存栏量上涨，主要原因是猪价震荡下跌导致当月压栏情绪较强，致使该体重段存栏量上涨。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u全国外三元生猪出栏均重为123.35公斤，环比跌幅0.18%，同比涨0.22%。随冬至节前养殖户大猪集中出栏，市场肥猪供应逐渐收紧，加之上半周标肥价差扩大综合带动二次育肥零星补栏标猪；周内规模集团场整体出猪节奏较快，企业节前降重提前出猪意向仍存，综合造成周内生猪出栏均重小降。下周正值月末月初交替，规模场或出猪节奏不快，社会场存一定元旦节前出猪情绪，但预计综合影响有限，下周生猪出栏均重或大稳小调。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 四季度传统旺季的到来，需求也将出现一定回暖，故猪价下方存强支撑。 屠企库容率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。纵观2024年上半年冻品情况来看，国内屠企在传统的分割入库时期并未有主动入库需求，而是在进行出库的操作，这是明显异于往年的状态，这也更加确定，今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于往年正常水平，因此下半年冻品对猪价的冲击影响有限。 屠企开工率及鲜销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u通过对历史五年屠宰量环比的对比分析，今年11月和12月的屠宰量增幅不及去年同期，腌腊灌肠及季节性需求也均有所回落。基于往年的经验，2025年1月的屠宰量大概率会先下降后上升，而2月则将继续保持低位运行。随着气温进一步下降，南北市场终端需求普增，而前期气温偏高导致腌腊需求后置，周内南方迎来腌腊高峰，有效拉动企业开工提升，同时周内白条价