年度观点及策略
- 基本面观点：2024年猪价呈现倒“V”走势，一季度磨底，二三季度因产能去化预期、二育抄底等因素上涨至8月高点，四季度因供应恢复和需求不振再次下跌。全国能繁母猪存栏接近105%产能调控上线，PSY提升和养殖利润改善导致产能主动调减意愿弱。后市需关注规模场出栏计划、市场情绪、终端需求、出栏体重、二育动态及冻品库存。
- 策略观点与展望：能繁母猪存栏缓增，二育市场谨慎。10月中大猪存栏量下降预示未来2-3月上市量减少。冬季消费旺季和节日需求将拉动年末猪肉消费，猪价有望止跌回升，但年前行情一致性预期浓厚，猪企冲量可能导致供给增幅与消费博弈，猪价波动加剧。2025年春节后消费淡季猪肉供给过剩，3、5、7月合约跌难涨。
- 单边操作建议：市场对远月价格预期偏空，期货盘面延续区间偏弱震荡，建议03合约偏空操作，压力位13800。期权方面，可轻仓卖出LH2503-C-13800合约。
- 套利操作建议：3-5反套。
产业链结构
- 期现市场：
- 生猪期现货价格：全年倒“V”走势，8月达年内高点，四季度下跌。当前外三元生猪出栏均价15.20元/公斤，短期猪价或偏弱调整。
- 期货价差：标肥价差有走阔趋势，肥猪价格止跌回升，标猪价格震荡下行。
- 标肥、毛白价差：当前标肥猪价差均价-0.60元/公斤，有走阔趋势。
- 仔猪&二元母猪价格：仔猪价格先涨后跌，反映产业端对未来猪价预期，目前养殖公司补栏谨慎。
- 淘汰母猪价格：均价11.04元/公斤，环比下跌，市场表现一般。
- 产能：
- 能繁母猪存栏量：11月全国存栏4080万头，环比增0.2%，同比降1.9%，连续3个月环比增长，处于产能调控合理区域上线。PSY提升，养殖利润改善导致产能主动调减意愿弱。12月因节日返乡和车辆流动增加，产能存被动去化预期。
- 能繁母猪淘汰量：11月规模场淘汰量环比增1.13%，同比降17.98%，主要来自北方低温影响下的疫病影响。
- 供给端：
- 商品猪存栏量：11月规模场存栏量环比增0.20%，同比增0.29%，12月或环比下降。
- 商品猪出栏量：11月规模场出栏量环比增1.04%，同比增6.43%，12月或继续增加。
- 商品猪存栏结构：7-49公斤小猪存栏占比下降，140公斤以上大猪存栏量下跌，90-140公斤体重段上涨。
- 商品猪出栏均重：全国外三元生猪出栏均重123.35公斤，环比跌0.18%，同比涨0.22%，下周或大稳小调。
- 需求端：
- 生猪屠宰量：四季度传统旺季到来，需求回暖，猪价下方存强支撑。
- 屠企库容率：冻品库存持续处于去库存阶段，对猪价冲击有限。
- 屠企开工率及鲜销率：11月和12月屠宰量增幅不及去年同期，腌腊灌肠及季节性需求回落。12月南方腌腊高峰拉动开工提升，开工率维持上涨趋势。
- 替代品价格：禽肉、禽蛋价格相对稳定，对猪肉需求影响有限。
- 成本及利润：
- 生猪养殖屠宰利润：饲料价格大幅回落，标猪育成出栏成本由14.50元/公斤降至13.91元/公斤。2024年养殖行业盈利，资金流好转，未来产能或缓慢回升。
- 屠宰毛利&料肉比：屠宰企业持续承受亏损压力，白条价格提升困难。
- 猪粮比：12月猪粮比值周均为7.38，环比跌1.07%，预计2025年初猪粮比值或大稳小涨。
