外汇月报：贸易政策驱动市场情绪，两会或成关键观察点

研究院 策略摘要 研究员蔡劭立FICC组caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 短期美元兑人民币走势受贸易政策不确定性主导，市场波动性或加大，需关注政策动态及市场风险偏好变化。此外，即将召开的全国两会可能释放新的政策信号，影响市场预期，建议密切关注相关动向。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 2月人民币兑美元波动有限，美元指数月末回升。2月人民币兑美元即期汇率小幅回落，月末收于7.2838，累计下跌超0.25%，但今年前两个月整体仍累计升值0.20%，表现相对稳定。美元指数则呈现“先扬后抑”走势，月初攀升至109.881点后震荡回落，2月整体下跌0.77%，但月底小幅反弹至107.599点，周涨0.93%。 中国经济延续温和复苏态势，美国经济放缓迹象加剧，市场对全球增长前景的关注度上升。2月中国制造业PMI回升至50.2%，经济活动加快恢复，金融数据超预期增长，信贷与社融“开门红”显示政策支持力度增强，整体流动性保持合理充裕。然而，内需修复仍在过程中，行业表现有所分化。美国方面，2月PMI显示制造业短暂回暖但服务业陷入收缩，1月PCE数据显示消费支出降幅创近四年新高，储蓄率上升反映消费意愿趋谨慎。贸易逆差扩大、通胀预期上行，加剧市场对美国经济衰退的担忧。 中美利差收窄、贸易政策不确定性上升，人民币汇率短期波动加剧。近期，中美利差明显收窄，人民币汇率波动加大。2月以来，中国债券市场收益率回升，10年期国债收益率从1.6%上行至1.76%，在一定程度上缓解了人民币贬值压力。同时，市场对美联储降息预期有所反复，美元指数从108.4回落至106.6，全球资本对中国科技板块兴趣上升，带动人民币需求回暖，境内外人民币汇率快速收复7.25一线。另一方面，美国2月贸易政策不确定性指数创历史新高，特朗普政府宣布对中国商品额外加征10%关税，引发市场避险情绪升温。 外汇市场供需延续逆差格局，跨境资金流动结构有所调整。1月银行结售汇逆差扩大至452.17亿美元，主要因结汇下降幅度大于售汇下降，外汇市场流动性有所变化。企业避险需求增加，远期购汇套保比率上升至7.82%，显示企业更倾向于利用远期工具管理汇率风险。跨境资金流动方面，涉外收付款由顺差转为逆差，资本与金融账户逆差扩大，其中外资在人民币债券市场的持仓仍较谨慎，陆股通与港股通交易活跃度短期下降，但2月港股通成交量有所回升。贸易方面，1月货物贸易顺差收窄，出口动能受到制造业PMI回落影响，而全球制造业复苏仍存不确定性。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 在特朗普政府加征关税的背景下，美元指数创一周新高，主要非美货币普遍承压，人民币亦面临一定贬值压力。“10%+10%”的关税调整导致离岸人民币一度跌破7.30关口，但随后在中间价稳定的支撑下有所回稳。短期来看，美元兑人民币走势将主要受贸易政策不确定性影响，市场波动性可能加大。如果中美贸易摩擦进一步升级，关税反制措施加剧，市场避险情绪升温，美元可能维持强势，对人民币形成一定压力；但若贸易谈判取得“实质性进展”，市场风险偏好回升，人民币或迎来阶段性修复。总体而言，人民币走势仍取决于外部贸易环境及政策变化，需持续关注中美双方在关税问题上的博弈。 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性风险冲击。 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1核心观点..............................................................................................................................................................................................1美元兑人民币汇率..............................................................................................................................................................................5概况..............................................................................................................................................................................................5量价观察......................................................................................................................................................................................6宏观经济..............................................................................................................................................................................................8中国宏观经济数据......................................................................................................................................................................8美国宏观经济数据......................................................................................................................................................................9人民币三因素拟合....................................................................................................................................................................10从结售汇看资本流动........................................................................................................................................................................13外汇市场供需平衡....................................................................................................................................................................13 图表 图1：美元指数丨单位：%..............................................................................................................................................................5图2：离岸在岸人民币价差丨单位：无..........................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无..........................................................................................................................6图4：美元兑人民币中间价丨单位：无..........................................................................................................................................6图5：美元兑人民币期权隐含波动率丨单位：%..........................................................................................................................7图6：国内外汇远期报价丨单位：元..............................................................................................................................................7图7：人民币汇率中间价逆周期因子丨单位：无..........................................................................................................................7图8：离岸在岸人民币利差丨单位：无..........................................................................................................................................7图9：美国国债丨单位：%..............................................................................................................................................................7图10：中国国债丨单位：%.....................................................................................................................