锌月报：供应压力持续 消费或成关键

一、行情回顾 8月国内外锌价震荡偏弱，重心下移。国内供应压力持续，下游需求疲弱，库存累积，锌价承压下行。海外库存低位下滑，伦锌相对抗跌。9月国内冶炼企业利润改善，供应预期高位，下游需求旺季预期下库存有望拐点，美联储降息概率提升对锌价形成提振，锌价或企稳反弹。

二、锌影响因素分析

1. 全球锌矿供应宽松 全球锌精矿产量同比增加，主要来自海外矿山复产和增产，国内增量有限。7月国内锌精矿产量环比增加，但同比减少，进口量创近几年高位，主要来自澳大利亚、秘鲁和俄罗斯。

2. 国内锌矿进口量大增加工费环比持续走高 7月国内锌精矿进口量环比大幅增加，累计同比增加45.2%，主要来自澳大利亚、秘鲁和俄罗斯。国内外加工费高位运行，9月内外加工费月均值分别报3950元/吨和87.51美元/干吨。

3. 全球锌供需短缺 5月全球精炼锌供需过剩转为短缺，6月缺口2.72万吨，但环比缩窄。1-6月精炼锌产量同比减少，需求量微增。

4. 国内锌供应继续高位 8月国内精炼锌产量环比增加3%以上，同比增加28%，高于预期，主要受矿端供应充足、加工费高位、冶炼利润改善和检修复产推动。9月冶炼厂检修扩大，但利润改善下产量或环比小幅下滑。7月精炼锌进口量环比下降，LME锌库存过低导致进口亏损加大，进口窗口关闭。

5. 旺季需求兑现仍需等待 镀锌方面，8月下游需求疲弱，产能利用率下降，库存累增，出口受黑色价格高位和反倾销税影响或环比回落。氧化锌开工率下降至低位，受轮胎出口受阻和房地产投资拖累影响。压铸锌合金开工率处于低位，受房地产竣工面积下降和海外订单压力影响。传统基建领域增幅对锌需求无亮点，汽车产销数据良好，但传统消费旺季需求回升或逐渐兑现。

6. 国内外锌库存分化 8月LME锌库存继续回落至近年低位，海外冶炼厂削减产量，伦强沪弱明显。国内锌锭社会库存显著增长，截止8月底达12.98万吨，但9月有望迎来拐点，需求改善预期下库存压力有望缓解。

三、行情展望 宏观面，美国经济疲软，9月美联储降息概率较大；国内稳增长政策持续，基建投资增速有望回升。供应端，海外矿山产量释放，矿端供应充裕，冶炼企业利润改善，9月国内供应端压力仍较大。需求端，房地产疲弱，基建投资放缓，但传统消费旺季需求有望回升，库存或迎来拐点。综合来看，9月美联储降息对锌价形成提振，国内供应压力较大，旺季需求兑现与否决定锌价走势。若旺季需求如期兑现，叠加美联储降息等宏观利多因素，锌价有望企稳反弹；否则锌价难改震荡偏弱格局。后期重点关注库存去化速度及下游实际采购情况。