锌月报：供应压力持续 消费或成关键

金融研究院 报告日期2025年9月3日 供应压力持续消费或成关键 9月美联储降息概率提升对锌价形成提振。国内供应压力较大，旺季需求兑现与否或将决定锌价走势。若传统旺季需求能够如期兑现，同时叠加美联储降息等宏观利多因素实现，国内锌价有望企稳反弹。考虑到国内库存短期仍在高位，需求尚未明显改善前，锌价低位仍将震荡等待。反之，若旺季需求不及预期，锌价难改震荡偏弱格局。后期重点关注库存去化速度及下游实际采购情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、全球锌矿供应宽松................................................................................................................32、国内锌矿进口量大增加工费环比持续走高......................................................................43、全球锌供需短缺....................................................................................................................54、国内锌供应继续高位............................................................................................................65、旺季需求兑现仍需等待........................................................................................................76、国内外锌库存分化................................................................................................................9三、行情展望....................................................................................................................................10 图目录 图1沪锌指数日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................5图4全球锌月度供需平衡表................................................6图5国内精炼锌产量......................................................6图6基建投资同比增速....................................................8图7房地产市场同比增速..................................................8图8汽车产销量同比增速..................................................9图9 LME库存.............................................................9图10国内社会库存.......................................................10 一、行情回顾 8月份，国内外锌价整体呈现震荡偏弱格局，重心下移。国内冶炼企业利润进一步改善，供应压力持续，而下游传统淡季需求疲弱，国内锌供需面走弱，库存持续累积，锌价承压下行。海外库存低位继续下滑，伦锌走势相对抗跌。 9月份，国内冶炼企业利润持续改善中，国内检修和产能加速释放并存，供应预期继续高位运行。下游需求旺季乐观预期下国内库存有望迎来拐点。宏观方面，9月美联储降息概率提升对锌价形成提振。预计若传统旺季需求能够如期兑现，同时叠加美联储降息等宏观利多因素实现，国内锌价有望企稳反弹。 二、锌影响因素分析 1、全球锌矿供应宽松 据国际铅锌研究小组数据，6月全球锌精矿产量为108.14万吨，同比增加7.11%；其中海外锌精矿产量为71.54万吨，同比增加9.96%；中国锌精矿产量36.6万吨，同比增加1.95%。1-6月，全球锌精矿产量为615.83万吨，同比增加7.08%；其中海外锌精矿产量为418.83万吨，同比增加8.81%；中国锌精矿产量197万吨，同比增加3.58%。全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目（如秘鲁Antamina、俄罗斯OZ矿、刚果Kipushi等）的复产和增产，以及国内新疆地区的新增产能。 根据SMM数据显示，7月国内锌精矿产量34.68万吨，环比增加7.53%，同比减少5.68%。国内矿端增长主要集中在新疆地区；河北存在矿山因短期原矿品位提升于7月产量增长明显；青海存在矿山于6月复产，7月生产天数增加产量继续恢复，整体增量较为显著。内蒙古存在矿山于7月检修产量下滑，西藏和内蒙古存在矿山因短期波动产量有所下滑，整体带来一定减量。SMM预计国内8月锌精矿产量为34.08万吨，环比下降1.73%，同比下降5.62%。 整体来看，海外矿增量显著弥补了国内矿端供应不足，全球锌矿供应增加明显，矿端宽松状态向冶炼端传导。 2、国内锌矿进口量大增加工费环比持续走高 进口方面，2025年7月进口锌精矿50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万吨，累计同比增加45.2%。国内锌精矿进口环比大幅增加，位于近几年来的绝对高位。国内冶炼厂和贸易商在2025年上半年，特别是二季度沪伦比值相对有利、进口窗口开启时，锁定了相当 数量的远期订单。这些订单在7月前后集中抵达国内港口，导致7月进口量创出峰值。分国别来看，进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁和俄罗斯。7月来自这些主要国家的供应量多数出现明显增长：其中从澳大利亚11.88万吨，环比大增242%，同比增49.56%。秘鲁进口约9.27万吨，环比增30.89%，同比增25.09%。南非、玻利维亚等国输送量也有显著环比增长，如南非环比增39.98%，玻利维亚环比增99.17%， 全球锌精矿供应宽松的格局短期内难以改变，海外矿山复产和新投产进程仍在继续，这为进口提供了来源保障，预计8月国内锌精矿进口量仍保持较高水平。 国内锌精矿供应趋于宽松，国内外加工费高位运行。根据SMM数据显示，2025年9月内外加工费月均值分别报3950元/吨和87.51美元/干吨，国内矿月度加工费持平，进口矿月度环比增加16.83美元。截8月末，国外锌精矿周度加工费为3900元/吨，周环比持平；周度进口加工费为93.75美元/干吨，周度环比增加1.25美元。 3、全球锌供需短缺 2025年初全球精炼锌月度供需持续数月处于过剩状态。不过从5月开始，全球精炼锌供需过剩转为短缺，6月份延续供需短缺状态。2025年6月份精炼锌产量为115.65万吨，全球精炼锌需求量为118.37万吨，月度供需缺口为2.72万吨。1-6月精炼锌累计产量为666.56万吨，累计减少3.11%；1-5月精炼锌累计需求量为659.76万吨，累计减少0.26%。全球精炼锌月度供需都在回升，但需求端增 幅较快，导致月度供需呈现缺口状态，不过月度供需缺口环比有所缩窄。 4、国内锌供应继续高位 2025年8月SMM中国精炼锌产量62.09万吨，环比增加3%以上，同比增加28%左右，1-8月累计同比增加7%以上，高于预期值。8月份，矿端供应充足，且8月进口矿加工费已经上涨至相对高位，国产矿加工费也达到了3900元/吨，同时，冶炼酸和贵金属价格维持高位，利润刺激冶炼厂高产。另外，除了湖南、甘肃等地区的常规检修外，陕西、内蒙古、青海、云南、湖南、广西等地以检修复产为主，另外江西、内蒙古、河南、云南等地区新增产能继续释放，整体产量突破新高。 9月份，国内加工费维持稳定，进口加工费继续大幅回升，冶炼厂利润进一步改善。不过SMM显示本月锌冶炼厂检修地区有所扩大，9月冶炼厂检修主要集 中在河南、内蒙古、湖南、云南等地。但利润改善下，湖南、陕西、甘肃、内蒙湖南、湖北等地区产量也预期增加，整体月度产量或环比小幅下滑。 进口方面。根据最新的海关数据显示，2025年7月精炼锌进口量1.79万吨，环比下降50.35%，同比下降2.97%。LME锌库存过低导致伦强沪弱格局明显，7月以来中国锌锭进口亏损加大，一度扩大至亏损2000元/吨左右。进口窗口的关闭抑制了中国精炼锌的进口。当前中国锌锭进口亏损依旧保持在较高的水平，预计8月精炼锌进口继续维持低位。 总之，沪伦比价低位运行，进口流入压力较小，不过锌加工费高位利润刺激下，锌冶炼检修和复产并存，产量继续高位运行。预计整体锌供应端压力仍较大。 5、旺季需求兑现仍需等待 镀锌方面，8月传统锌下游消费淡季，国内政策提振逐渐减弱，而基建及房地产仍然较差，叠加高温雨水天气影响，国内锌下游需求较为疲弱。镀锌产能利用率月末下降至63.14%，而国内重点统计企业7月镀锌板产量同比仍有4.4%的增幅，整体供应压力较大。镀锌企业市场库存依旧处于累增状态。截止到8月29日，据不完全统计，监测国内重点城市库存，镀锌板卷社会库存为137.89万吨，月环比增加10.64万吨。出口方面较为强劲，1-7月累计镀锌板出口量同比增长12.34%，但8月受黑色价格高位运行挤压出口利润及国外反倾销税影响，出口量或环比有所回落。 氧化锌方面，氧化锌企业利润支撑不足，开工率进一步下降至低位。截止8月末，氧化锌企业开工率降至51.69%，且部分企业成品库存出现少量累库。氧化锌下游约70%集中在橡胶领域（其中轮胎消费占比高达60%-70%）。受海外反倾销调查等因素影响，轮胎出口受阻，氧化锌采购需求受到影响。传统领域陶瓷、涂料等行业受房地产投资拖累，订单同比也在减少。 压铸锌合金方面，8月末压铸锌合金周度开工率环比微升，但仍处于近年来低位。国内房地产竣工面积同比大幅下降态势未有任何改善，国内需求订单不足。海外贸易订单压力较大，整体国内外需求都难有提振。 从锌终端行业数据来看，房地产行业疲弱状态延续；基建投资增速继续放缓；汽车产销数据表现良好。不过传统消费旺季乐观预期下，下游需求阶段性回升或 逐渐兑现。 2025年1-7月，广义基建投资增速为7.29%，增速较1-6下降了1.61个百分点。传统领域需求增长并无亮点，而新基建特高压、5G