前言概要
1月以来锌价重心持续下移，宏观方面美元持续走强，有色金属普遍承压。基本面来看：矿端，1月国内北方部分矿山进入季节性停产，国内锌精矿产量有所减少；但国内冶炼厂已完成冬储，港口锌精矿库存持续累库。冶炼端，1月冶炼厂亏损有所收窄，仍处亏损状态，锌精矿加工费上调。SMM12月国内锌锭产量环比增加1%，预计1月国内锌锭产量环比增加2.92%。1月精炼锌进口窗口间歇性打开，预计后续进口锌锭有所流入。消费方面，今年春节偏早，部分下游在去年底提前完成“抢出口”订单导致订单透支，1月整体下游消费较往年偏弱。月中部分下游完成借钱备库后提前放假。
2月行情展望：国内精炼锌产量小幅增加，进口锌锭预计将持续流入，供应端有所增量；1月下旬国内各地国产锌锭长单陆续到货，且下游陆续放假，库存持续小幅累库。进入2月，需要关注的是下游节后复工复产的时间以及国内社会库存累库情况。库存方面，今年冶炼厂与下游签订的厂提长单明显增多，预计国内社会库存较往年偏低。中长期看，海内外锌精矿放量预期仍存，伴随锌精矿加工费的逐步上调，冶炼厂或扭亏为盈，锌锭存有进一步放量预期。而消费方面，国内政策扶持力度虽大，但传导至锌消费仍需时间，预计2月锌消费难有明显提升。
策略推荐：单边逢高布空，节前需合理控制仓位，关注宏观对锌价的影响。套利暂时观望。
供需基本面情况
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锌矿供应矛盾转点或已显现
- 全球锌矿供应减少：主要由于Tara矿山减产、Gamsberg矿山品位和回收率下滑、Antamina矿山生产计划调整、Almina矿业公司暂停运营、OZ和Kipushi矿山投产延迟等因素。
- 国内锌矿总供应偏紧：2024年国内锌精矿产量同比小幅减少，而进口锌精矿同比减幅较大，导致国内锌精矿供应同比大幅减少。国内对进口锌精矿依存度高。
- 未来矿产量的跟踪：预计2025全年海内外锌精矿增加97.07万吨，二季度将迎来锌精矿的放量高潮。
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精炼锌供应虽边际好转，但精炼锌缺口仍存
- 全球精锌产量下滑，精炼锌缺口仍存：2024年11月全球精锌产量同比减少4.92%，11月全球精锌缺口5.29万吨。
- 国内冶炼厂复产及提产：12月国内精炼锌产量51.67万吨，同比-12.56%，预计1月国内精炼锌产量53.18万吨。12月国内精炼锌供应量为54.53万吨左右，同比-10.65%。
- 国内精炼锌产量环比增加原因分析：12月国内冶炼厂开工率环比提升，主因12月产量增加明显，原料库存明显好转，加工费上调。
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需求提振仍需时间传导
- 国内宏观利好政策传导至锌消费仍需时间：2024年房地产开发投资下降，汽车产销数据同比虽然呈现正增长态势，但增幅较往年有所收窄，新能源汽车对传统燃油车的替代对锌消费的带动有限。
- 家电消费方面：2024年空调、冰箱、洗衣机、彩电产量均有所增长，但整体消费仍需时间传导。
平衡表
- 2024年国内锌金属供应平衡来看，锌精矿及精炼锌同比均出现下滑，但锌精矿总供应量同比降速高于精炼锌。矿端整体维持偏紧状态，精炼锌小幅紧张。预计全年锌元素仍处于短缺态势。
- 国内终端需求走势：2024年地产投资、基础建设投资、汽车、白色家电需求均有所增长，但整体消费仍需时间传导。
- 全球平衡表：2024年全球锌精矿产量同比减少，精炼锌需求基本持平，11月全球精锌缺口5.29万吨。
