期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。研究中心2023年3月10日【每周经济观察】两会政策目标不及预期，2月贸易、通胀、社融数据喜忧参半 一周行情回顾：3月3日-3月10日，随着两会召开以及2月数据陆续出来，“强预期”基本结束，权益市场及商品市场均出现明显回调，十年期国债收益率重回2.8%7水平，静待基本面更多数据出台印证经济复苏的斜率及成分1-2月出口降幅好于预期，进口降幅超预期1-2月我国出口累计同比为-6.8%，好于市场预期，较12月同比增速收窄0.7个百分点。对应运价指数、订单指数等高频数据，预计1月出口同比降幅较大，而2月当月由于春节错位和节后开工等影响预计改善较多。而1-2月进口金额同比由12月的-9.9%进一步走阔至-10.2%，与内需不振及进口品金额回落有关出口方面，分商品看，成品油出口高位回落，机电产品与高新技术产品出口同比跌幅有所收窄；分国别看，对美出口同比降幅走阔至-21.8%，对欧盟及英国出口降幅略有收窄但仍约-15%水平，对东盟出口同比增速由12月的7.48%小幅提升至9%，东盟自去年四季度以来已成为拉动出口增长的主要支撑进口方面，分商品看，成品油进口金额由正转负，机电产品跌幅收窄，高新技术产品进口金额跌幅较去年12月小幅扩大；分国别看，对主要地区进口同比均处收缩区间2月份通胀水平超预期回落，CPI重回“1”字头2月CPI同比上涨1.0%，环比下跌0.5%，PPI同比下降1.4%，环比持平。剔除季节性因素及春节错位影响，CPI回落仍超预期。分项看，随着春节旺季结束，食品价格出现季节性回落，而服务项目价格亦出现明显回落，主要受劳动力复工到位影响。整体来看消费复苏进程缓慢，内需不振问题仍突出社融数据总量及结构均表现靓丽，但有春节错位影响，关注可持续性受存款增长支撑，2月M2增速继续创新高至12.9%，而M2-M1剪刀差继续收窄，显示企业投资经营活动有所修复2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，主要受春节错位影响，人民币贷款及政府发债均是有力支撑。新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。其中企业中长期贷款维持高位，受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动，这与银行信贷投放加速导致资金面趋紧一致。而居民端中长期贷款首次转正是对房地产销售市场的有利支撑，但金额极小，其可持续性仍待观察风险提示稳增长政策不及预期；海外经济衰退超预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘政治变化超预期要点：两会政策目标不及预期，2月贸易、通胀、社融数据喜忧参半1 第一部分一周行情回顾 随着两会召开以及2月数据陆续出来，“强预期”基本结束，权益市场及商品市场均出现明显回调，十年期国债收益率重回2.8%7水平，静待基本面更多数据出台印证经济复苏的斜率及成分。行情回顾：3月3日-3月10日，权益市场继续回调，商品除贵金属外普跌数据来源：Wind、广州期货研究中心-2.97%-1.46%-2.22%-1.30%0.35%0.10%0.21%-0.86%-0.69%0.88%-1.54%-2.26%-1.09%上证50期货中证500期货沪深300期货中证1000期货10年期国债期货2年期国债期货5年期国债期货Wind商品指数Wind贵金属Wind能源Wind有色Wind化工Wind农副产品一周涨跌幅2月进出口、CPI、社融数据公布：数据未出现全面好转，出口略好于预期，进口及CPI不及预期，居民新增贷款出现同比多增，但有春节错位因素影响硅谷流动性问题引发市场恐慌：3月10日，硅谷银行出售投资组合中的部分证券将导致18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，这被华尔街视为是恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释，硅谷银行暴跌两会顺利召开：包括审议政府工作报告、审议国务院机构改革方案等2 第二部分两会重点信息解读 今年政府工作报告提出，外部环境不确定性加大，国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，在此基础上提出较为稳健的增长目标，处于市场预期的下沿今年政府工作报告提出的发展主要预期目标较为稳健数据来源：国务院、中国政府网、广州期货研究中心6政府工作主要预期目标国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。做好基层“三保”工作稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定产业政策要发展和安全并举。促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。科技政策要聚焦自立自强。完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置，切实保障好基本民生关于经济形势的表述当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击预期转弱，三重压力仍然较大现有外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深中央经济工作会议外部环境不确定性加大，全球通胀仍处于高位，世界经济和贸易增长动能减弱，外部打压遏制不断上升国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，需求不足仍是突出矛盾，民间投资和民营企业预期不稳，中小微企业和个体工商户有不少困难，稳就业任务艰巨，一些基层财政收支矛盾较大。房地产市场风险隐患较多，一些中小金融机构风险暴露政府工作报告 财政政策“加力提效”体现在赤字率和专项债上调，减税降费从追求规模转向注重精准有效，同时明确要求“防范化解地方债务风险”2023年财政政策基调为“加力提效”，兼顾稳增长与防风险数据来源：国务院、中国政府网、广州期货研究中心7赤字规模方面，赤字率3%，高于去年0.2个百分点，赤字规模为3.88万亿，高于去年5100亿元。分结构看，地方赤字持平，新增赤字全部为中央赤字，通过国债发行弥补，这实际上是中央加杠杆、转移支付给地方以缓解地方债务压力风险的体现。同时需要注意的是广义赤字规模大概下滑专项债方面，专项债额度3.8万亿，高于去年1500亿元，短期内有利于扩大基建投资，保障重大项目开工。若考虑结存限额空间，则理论空间有4.95万亿，但受专项债使用范围限制减税降费方面，今年提出“完善税费优惠政策”“对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化”，这意味着从从追求减税降税的规模逐步转向效率效果和精准性针对性，例如突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持地方债务方面，明确提出“地方债务防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。”3.00 2.60 2.80 3.60 3.20 2.80 2.80 3.70 4.10 4.90 6.20 3.80 4.70 02462017201820192020202120222023财政赤字率目标实际赤字率0.80 1.35 2.15 3.75 3.65 3.65 3.80 0.79 1.35 2.15 3.60 3.58 4.04 02462017201820192020202120222023新增地方政府专项债券目标值实际值 2021年定调“灵活精准、合理适度”而实际货币政策边际收紧，M2及社融增速均低于目标。今年货币政策定调为“精准有力”，政策可能已在逐步转向中性。考虑到资金面偏紧及宽信用的重任，降准仍有空间，而结构性工具仍是主力2023年货币政策基调为“精准有力”，实为稳货币+调结构数据来源：国务院、中国政府网、广州期货研究中心8总量工具方面，国新办发布会上人民银行行长回应“是否仍需考虑降准或降息来刺激经济增长”的问题时，也提到“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的”，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”信贷方面，未再提及总体信贷增长目标（2022年提到“扩大新增贷款规模”）和普惠小微贷款增长目标（2022年为“推动普惠小微贷款明显增长”，2021年为“国有大行普惠小微贷款增速大于30%”），而是更注重结构，要求加大对于制造业、普惠小微、高新技术企业的支持12.00 7.31 12.84 5.31 5.00 9.30 8.30 8.40 10.30 8.70 11.20 04812162017201820192020202120222023M2增速目标值实际值12.00 7.31 12.84 5.31 5.00 14.10 10.30 10.70 13.30 10.30 9.60 04812162017201820192020202120222023社会融资目标值实际值 本次金融监管体制重大变革，核心要义在于强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管。随着金融监管顶层设计的优化，未来监管效率及统筹协调能力有望显著提升，有助于引导金融服务实体经济向高质量发展新一轮国务院机构改革方案正式出台：金融监管体系大改革数据来源：国务院、中国政府网、广州期货研究中心9我国金融监管体制改革脉络第一阶段(1985年)•人民银行正式成为监管当局为标志，人民银行将商业银行职能剥离，独立行使央行职能，对银行业、信托业、证券业进行“一元”监管第二阶段(1998-2003年)•随着层次资本市场逐渐形成，上证所、深证所相继成立，1998年证监会和保监会成立，分别负责对证券业、保险业的监管，“一行两会”格局形成，分业监管确立第三阶段(2003-2017年)•随着银监会2003年成立，“一行三会”分业监管格局不断细化完善，助力我国金融体系快速发展第四阶段(2017年至今)•2017年，为防范化解系统性金融风险、强化人民银行宏观审慎管理及金融监管部门监管职责、确保金融安全及稳定发展，国务院金融稳定发展委员会获批设立；2018年，原银监会和原保监会合并重组为银保监会，而宏观审慎政策职责划入人民银行，形成了“一委一行两会”的金融监管架构。而本次监管体制“一委一行一局一会”的改革，更好地突出了功能监管以及完善金融监管协调，是持续深化金融体系改革的体现，也是基于“平稳化解高风险中小金融机构风险，大型金融机构健康发展，金融体系稳健运行，守住了不发生系统性风险的底线”的必然要求统一负责除证券业之外的金融业监管增加金控集团的筹建和监管（原属央行）、金融消费者保护（原属央行）投资者保护（原属证监会）国务院证监会国家金融监管总局中国人民银行金稳委重回31+5的分行体制，外加地级市的中心支行不再保留县级支行，相关权限上收到地市级中心支行增加企业债发行审核职责（原属发改委）“一委一行两会”变为“一委一行一局一会”深化地方金融监管体制改革完善国有金融资本管理体制加强金融管理部门工作人员统一规范管理 重组优化了科学技术部，分散部分职能的同时，加强了推动健全新型举国体制、优化科技创新全链条管理等职能；组建国家数据局，由发改委管理；改革优化农业农村部职责，在农业农村部加挂国家乡村振兴局牌子，不再保留单设的国家乡村振兴局。完善老龄工作体制，全国老龄工作委员会办公室改设在民政部，强化其综合协调老龄事业发展职责新一轮国务院机构改革方案正式出台：重视科技、乡村振兴、老龄化数据来源：国务院、中国政府网、广州期货研究中心10改革方向改革内容重新组建科学技术部加强科学技术部推动健全新型举国体制、优化科技创新全链条管理、促进科技成果转化、促进科技和经济社会发展相结合等职能组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字