国信期货油脂油料月报：马棕油报告或成关键，油脂等待新一轮提振
Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料月报 马棕油报告或成关键 油脂等待新一轮提振 2019年11月24日 主要结论 蛋白粕方面，国际市场，尽管中国仍在不断采购美豆，但是由于中美第一阶段协议仍在不断延后，市场担忧情绪升温。对于美豆而言，出口是现阶段唯一给其带来提振的关键所在。同时其出口高峰剩余时间也数不多。12月中美第一阶段协议如何落地成为重中之重，汇率成为风向标。如果12月不能签署成功，那么美豆在收割压力、巴西预期丰产等多重压力下仍有下跌空间，如能成功签署，那么美豆或将止跌回升。国内市场，豆粕库存已经降至低位，进口商业大豆供给不足的局面或将在12月份有所改观，油厂在高利润下开工会逐步增加，远期基差销售积极，同时远期期货合约面临套保盘压力也在加重。需求方面，生猪压栏现象会随着猪肉价格的回落以及国家政策的调控而缓解，能繁母猪有望增加，豆粕在生猪消费上稳中有降，但禽类需求依旧高位。整体豆粕需求增幅有限。豆粕库存有望在12月回升。短期豆粕缺乏实质性利多提振，其价格高位宽幅震荡概率加大。菜粕由于需求降至低位而被动跟随豆粕走势。 油脂方面，马棕油在11月份大幅走高，有透支未来的嫌疑。市场已经普遍认可马来西亚、印尼棕榈油产量的下滑，12月供需报告成为证实减产幅度的关键所在，其减产的多寡成为未来马棕油能否进一步走强的关键所在。生物柴油题材或将在2020年才能证实。从长期来看，马棕油涨势仍将持续。短期而言，连续两个月的大幅上涨，市场调整需求也有所增加，调整的结束时点需等待报告的指引。国内油脂市场，节前备货需求仍将在12月份延续，豆油、菜油去库存节奏仍将持续，棕榈油到港增加或将补充油脂供给，整体而言，12月油脂仍将处于去库存中，油脂价格短期有调整需求，长期依旧看好。低位多单仍可谨慎持有。油粕比仍有进一步提升空间，回调继续做多油粕比仍是不错的选择。此外棕榈油卖远买近仍有机会。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 11月CBOT大豆未能延续上月的涨势，期价震荡回落。主要是由于，美国天气转好收割进度加快，USDA报告压榨量下调导致库存上调。由于智利会议取消，中美贸易第一阶段协议延后并出现反复的言论，让市场担忧情绪加重。巴西播种进度逐步加快，官方预估产量超USDA预估，美豆阶段性缺乏利多支撑，CBOT大豆价格震荡回落，下方考验900美分整数关口。受此影响，国内蛋白粕市场也跟盘走跌，期价已经四连阴周线。一方面买油卖粕套利令连粕续跌，另一方面，美豆的回落、人民币汇率因素让进口成本出现明显的回落。此外随着生猪价格的高位大幅回落，市场担忧补栏意愿降低，豆粕需求受阻，情绪波动打压豆粕走势。相对而言，菜粕走势更弱，随着天气逐步变冷，水产养殖渐进尾声，菜粕需求低迷。其走势更多跟随豆粕而动。 相对而言11月国内外油脂市场涨势如虹。马棕油依然是领涨油脂的领头羊。市场预期马来西亚、印尼棕榈油减产导致供给紧张，其次印尼B30政策以及马来西亚B20政策或提前让市场需求大振，未来供给担忧情绪加重给市场带来信心，马棕油连创新高。美豆油因油粕套利提振、NOPA报告库存下降等多因素提振走势强于美豆及豆粕。受此影响，国内油脂跟盘上涨，连棕榈油也成为油脂中最强的品种。由于元旦和春节的节日备货需求，国内油脂去库存节奏加快，尤其是豆油库存降幅明显，菜油次之。棕榈油库存出现明显的回升。但由于马棕油上涨带来的成本提振，连棕油坚挺依旧。 表：2019年11月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（11-21） 截止日期（10-23） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（11-21） 截止日期（10-23） 涨跌 涨幅% 美豆 916 950.8 -34.8 -3.66% 连豆二 3240 3413 -173 -5.07% 美豆粕 305.5 312.6 -7.1 -2.27% 连粕 2805 3008 -203 -6.75% 美豆油 31.14 30.91 0.23 0.74% 连豆油 6362 6090 272 4.47% 马棕油 2648 2350 298 12.68% 连棕油 5668 5008 660 13.18% 美原油 57.15 55.19 1.96 3.55% 郑菜粕 2233 2403 -170 -7.07% 鸡蛋 4160 4497 -337 -7.49% 郑菜油 7490 7209 281 3.90% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 美豆出口时间窗口有限 贸易协议为关键 USDA11月报告并没有对美豆单产进行调整。此前，彭博社对11月美豆单产平均预估为46.6蒲/英亩，低于USDA10月报告预估值46.9蒲/英亩；而FCStone和Informa的单产预估均高于USDA分别为47.5蒲/英亩和47蒲/英亩。从最新作物进展周度报告显示，截止到2019年11月17日，美国18个大豆主产州的大豆收获完成91%，去年同期91%，过去五年均值95%。从收割进度来看，11月以来天气好转，主产州收割进度加快，但北达科他依然落后9%，威斯康星落后13%，密歇根、明尼苏达、伊利诺伊依然在落后。11月报告中USDA在各州单产方面上调5个州，下调了4个州。而当下落后的这些地区，USDA在11月报告中只有北达科他地区略有下调，明尼苏达地区还有所上调。从目前落后的情况来看，北达科他、威斯康星地区仍有下调空间，但是整体来看下调的幅度可能不是很大。 图：美豆收割进度对比 图：美豆各州单产情况对比 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从消费来看，USDA10月报告预估美豆2019/20年度压榨需求增至5729万吨，较上月下调47万吨。最新NOPA报告显示美豆10月压榨量创历史同期最高水平477万吨。不过美豆压榨利润与2017年大体持平。截至11月14日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳1.53美元，一周前是1.60美元/蒲式耳，去年同期为1.93美元/蒲式耳。如此压榨利润否仍压榨商保持高压榨量仍需关注，从目前的压榨利润来看，美豆压榨量继续上调的空间可能有限。 图：美豆压榨利润 图：美豆压榨数量（月度） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：NOPA国信期货 10月份以来随着中美两国高层对话开启中国采购增加明显，按照每周周度出口检验量来测算，截止到11月15日，2019/20年度，美豆出口中国累计为335万吨，上年同期为34万吨，17年1189万吨。美豆对非中国地区出口累计达752万吨，上年同期为956万吨，17年505万吨。2018/19年度中国采购美豆1300万吨。17/18年度2750万吨。美豆需求更大的突破在于出口。增量就体现在中国采购的增加上。一般而言，美国大豆出口的关键阶段是从每年10-1月，现在当下已经是11月下旬，留给美国的时间也就10周左右的时间。如果中美贸易协议不能在尽快签署，那么美豆可能要面临与巴西争夺出口份额的局面。11月中旬以来，关于中美贸易协议的言论略有反复，市场担忧情绪也加重。从人民币对美元离岸价格的走势也可窥一般。目前从人012341591317212529333741454953201620172018201901002003004005006009101112123456782018/20192019/2020五年平均 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 民币汇率波动可以看出中美贸易协定的进展情况。消息人士称，中国大豆加工商购进的大豆船期定在12月和明年1月。虽然中国发放了一些美豆免税进口配额，但是采购步伐一直不温不火。对于未来中国能采购多少美豆，要看中美贸易协议的签署情况。此前市场预期12月中美可能达成第一协议，市场仍在焦急的等到协议的细节公布。 图：美豆出口量月度对比 图：美国对中国出口量 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从历年美国农业部对于新作物年度USDA报告在12月份调整情况为，种植面积和单产基本上都不作调整，大体都是在1月报告中作最后的定产调整。出口调增11次，调减3次，持平12次。压榨调增6次，调减3次，持平17次。期末库存调增4次，调减12次，持平10次。 由此可见，对于12月份美豆而言，市场更多的焦点要关注到美豆的出口上，中美贸易协议第一阶段的协议何时落地及实施细则是重点关注的焦点。如果能够达成协议，那么美豆出口有进一步上调的可能，这将提振美豆突破震荡区上行，否则美豆宽幅震荡格局仍将延续。 二、 南美出口被下调 USDA低估出口 图：巴西马托格罗索播种进度 图：巴西帕拉娜播种进度 0200400600800100012009101112123456782019/20202018/20192017/20180500100015002000250030001471013161922252831343740434649522017/20182018/20192019/2020 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：IMEA国信期货 数据来源：IMEA国信期
