国债期货周度报告：两会期间国债多走强

国债：震荡2025年03月02日 本周（02.24-03.02）国债期货波动幅度较大。周一，资金面仍然均衡略偏紧，短端的压力开始向长端传导，国债期货大跌，期货曲线走陡。周二，早盘央行通过逆回购净回笼资金，国债期货冲高回落，午后市场对通胀回升的预期下降，且资金面转松，国债期货大幅反弹。周三，资金面先松后紧，市场预期围绕着央行是否将进行国债买入操作而不断反复，国债市场波动相对较大。周四，资金面由紧转松，但股市由弱转强，国债市场偏弱运行。周五，早盘资金面相对均衡，市场观望情绪较强，午后资金面转松，且股市大幅走弱，国债期货大幅走强。截至2月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.590、105.810、108.205和117.990元，分别较上周末变动+0.018、-0.065、-0.050和-0.420元。 ★两会期间国债多走强 本周资金面由紧转松，股市由强转弱，国债市场多空博弈加剧，期债波动幅度较大。短端品种表现强于长端，曲线走陡。展望下周，由于PMI超市场预期，期债预计偏弱开局。但根据历史经验，两会期间市场走强的概率比较高：一方面宏观政策超市场预期的概率不大；另一方面3月初资金面也有季节性转松动力。会后市场走势还需观察资金状态，预计资金面直接转松的概率比较低，国债调整压力仍然存在。 策略方面：1）两会窗口期，国债有望短暂反弹，但后续市场调整压力仍在。2）仍可以关注逢平做陡的策略。3）当前短端的TS、TF等主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略。4）市场调整压力尚未完全解除，可适度关注空头套保策略。短端品种的优势是IRR相对更高；长端品种的优势是后续市场走陡的概率比较大，且久期长能够对冲的现券规模更多。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货波动幅度较大...........................................................................................................................51.2下周观点：两会期间国债多走强.......................................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1702.87亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数上行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y走阔，10Y-5Y和30Y-10Y利差收窄...................................................................................................................................8图表9：隐含税率回升....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债......................................