国债期货周度报告：外需走弱压力显现，债市有望震荡走强

国债：震荡2025年05月05日 本周（04.21-04.27）国债期货震荡上涨。周一，资金面相对均衡，市场宽货币预期小幅上修，国债期货震荡上涨。周二，消息面相对平静，资金面整体均衡，市场预期4月PMI走弱，国债期货大幅上涨。周三，4月制造业PMI不及预期，但国债此前便对此有所反应，因此数据落地后国债期货反而小幅回调。全天短端品种表现强于长端。截至4月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、106.100、109.050和120.840元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.058、+0.125、+0.245和+1.020元。 ★外需走弱压力显现，债市有望震荡走强 4月官方制造业PMI不及预期，贸易冲突对于经济基本面的影响正在体现。下周将会公布4月进出口数据以及通胀数据，预计多数指标走弱，债市的利多逻辑是确定的。外需是债市最为关注的基本面因素，虽然假期期间出行等与内需相关的高频指标表现较好，但预计对债市影响有限。贸易冲突有望边际缓和，这对于债市的影响主要集中在预期以及情绪层面，相关消息一旦落地，债市会出现快速下跌，由于基本面逻辑尚未发生变化，债市走弱反而会带来买入机会。 策略方面：1）债市逐渐回归基本面交易，建议以偏多思路对待，关注回调买入策略。2）可关注短端品种的正套机会。后续随着资金面逐渐转松，短端品种的基差也有望上升，正套空间会逐渐下降。3）做陡曲线策略需等待右侧信号。4）06合约移仓节奏靠前，多头移仓压力大，可关注做窄TS06-09价差的机会。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：外需走弱压力显现，债市有望震荡走强.......................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1346.97亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额为0......................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅下降........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额下降............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差均收窄，10Y-5Y走阔...............................................................................................................................8图表9：隐含税率窄幅震荡............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.......................................................................................................................................