国债期货周度报告：市场止盈意愿上升，关注两会政策表述

国债：震荡2024年03月03日 本周（02.26-03.03），国债期货先涨后跌。周一，资金面较为均衡，叠加市场预期近期将不出台强力刺激政策，国债走强。周二，市场消息面较为平静，股指大幅上涨，股债跷跷板行情上演，国债期货冲高回落。周三，A股盘中跳水，国债继续大涨。周四，跨月资金面均衡偏松，叠加降息预期再度升温，国债期货上涨。周五，官方制造业PMI录得49.1%，略不及预期，但服务业PMI回升幅度较大。临近两会，市场开始博弈政策，止盈情绪明显升温，国债期货大跌。截至3月1日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.830、103.620和106.250元，分别较上周末变动-0.102、-0.235、-0.185和+0.510元。 ★市场止盈意愿上升，关注两会政策表述 受春节因素影响，2月制造业PMI小幅回落，但整体仍维持了一定韧性。居民出行消费意愿上升，服务业PMI回升，但政府债发行节奏整体偏慢，基建领域资金环境偏紧，地产基本面迟迟未出现改善迹象，建筑业PMI小幅回落。地产销售数据仍旧疲弱，需重点关注房企债务风险。政策是国债市场博弈的重点因素，目前国债市场对于稳增长政策的预期较弱。若赤字率等财政指标超市场预期，则国债将延续本周五的调整走势，反之市场情绪将逐渐修复，国债将继续走强。 策略方面：1）政策格局清晰之前单边需谨慎。2）债市调整期间，30Y-10Y利差大概率走阔，待市场重回多头逻辑后，若超长期政府债供应量偏低，利差有望再度压缩。3）做阔基差策略主要博弈债市调整，应快进快出。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。5）若同时博弈30Y-10Y利差的上行和TL基差的回升，可关注多10年期现货+空TL策略的机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌............................................................................................................................51.2下周观点：市场止盈意愿上升，关注两会政策表述.................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-771.62亿元................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升...............................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y、3Y-10Y利差均收窄...........................................................................................................................8图表9：隐含税率继续回落..........................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货先涨后跌...................