大摩闭门会议中国叙事大反转20250224

2025年02月24日19:02 关键词关键词 企业家信心港股市场中概股ADR东升西降中国叙事AI发展座谈会科创行业动物精神宏观通缩中美关系两会前瞻债务重组刺激消费改革社保中国美国出口房地产宏观经济 全文摘要全文摘要 近期港股与中概股市场持续上涨，形成鲜明对比于美国市场的调整，促使“东升西降”趋势再受关注。分析指出，企业家座谈会彰显政府提振信心举措，加之中国在AI应用端的创新，预示着中美科技竞争格局的转变。摩根士丹利上调中国股市评级，反映对中国经济与投资回报前景的乐观预期。 大摩闭门会议大摩闭门会议-中国叙事大反转？中国叙事大反转？20250224_导读导读 2025年02月24日19:02 关键词关键词 企业家信心港股市场中概股ADR东升西降中国叙事AI发展座谈会科创行业动物精神宏观通缩中美关系两会前瞻债务重组刺激消费改革社保中国美国出口房地产宏观经济 全文摘要全文摘要 近期港股与中概股市场持续上涨，形成鲜明对比于美国市场的调整，促使“东升西降”趋势再受关注。分析指出，企业家座谈会彰显政府提振信心举措，加之中国在AI应用端的创新，预示着中美科技竞争格局的转变。摩根士丹利上调中国股市评级，反映对中国经济与投资回报前景的乐观预期。然而，中国宏观经济仍面临结构性压力与通缩挑战，两会前政策预期及供给侧改革、消费刺激措施成为经济复苏关键。 同时，中美投资政策与贸易关系的不确定性，尤其是美国对华投资限制法案，对金融市场构成潜在影响，地缘政治因素亦不容忽视。 章节速览章节速览 ● 00:00中国股市与中美中国股市与中美AI竞赛前景分析竞赛前景分析 对话聚焦于近期港股和中概股的强劲表现与美国市场的调整，分析了中国股市的未来趋势，企业家信心的恢复，以及中美在AI领域的投资竞赛。同时，探讨了春节后经济的体感温度变化，大摩上调中国股市评级的背后逻辑，以及两会前瞻对经济和政策的影响。 ● 02:04企业家座谈会：提振信心与科技创新的契机企业家座谈会：提振信心与科技创新的契机积极评价上周召开的企业家座谈会，指出其召开背景包括应对特朗普2.0 时代、两会前给企业家积极信号以及科技创新领域的突破。座谈会体现了决策层与民营企业家荣辱与共的情感共鸣，尤其在科技创新方面，如AI和智能驾驶领域取得的进展。马云受邀参加具有象征意义，表明对曾经的首富和新智生产力贡献者的认可。分析座谈会官方基调和文本，发现列成绩、支持与提要求各占三分之一，体现了决策层对民营企业成绩的认可和支持，同时适度提高了提要求的比例。 ● 05:51中国科创行业信心回暖及宏观经济挑战中国科创行业信心回暖及宏观经济挑战随着官方媒体逐步披露更多会议细节，尤其是领导人强调民营企业在科技创新中的重要作用，科创行业的企业家 信心明显回升，尤其在AI、人形机器人和绿色转型等领域。这种信心恢复得益于中国在产业链、人才储备和集群效应上的优势，尽管宏观经济整体仍面临开工迟缓、消费疲软和地产销售恶化等挑战。出口表现强劲，但主要受产业链竞争力和抢出口策略影响。尽管科创行业展现出积极态势，但宏观经济的通缩压力和中美关系的脆弱性仍需警惕，表明单靠科创行业难以独立引领经济走出困境。 ● 11:21中美科技金融竞争与国内宏观经济策略中美科技金融竞争与国内宏观经济策略周末发布的新规限制美国资金投资中国，加剧了中美科技和金融竞争的严峻态势。这一趋势对中美关系的平和期 带来了脆弱性，同时国内宏观经济面临持续的通缩压力。为了应对这些挑战，提出了重组债务、刺激消费和改革社保的三部曲策略，特别关注半国企开发商的债务重组和消费支撑力度。两会提出的措施相对温和，针对消费的政策仅占总赤字提升的三分之一。改革社保体系，尤其是对于2.5亿农民 工的社保，被视为推动消费再平衡的关键。同时，科技行业的进展可能需要更广泛的消费支持以实现经济复苏，避免过分依赖供给端的狭隘观念。宏观分析师进一步讨论了政策转向后宏观经济的阶段性企稳，以及科技领域成果和企业家信心的积极影响。 ● 14:49科技创新与宏观经济复苏的关系及挑战科技创新与宏观经济复苏的关系及挑战对话深入探讨了科技创新在宏观经济复苏中的角色，指出科技创新虽然被视为宏观经济回升的先行指标，但其效 果显现缓慢，难以立即带动宏观经济的全面回升。讨论中强调了中国经济面临的结构性压力，包括人口结构恶化、投资与消费失衡、投资回报率下降以及存量债务处置等问题。此外，还分析了出口下滑和房地产市场放缓作为主要风险点，以及政策干预在稳定房地产市场和刺激消费方面的重要性。最后，高频数据观察显示经济走势相对平稳，但要实现宏观全面复苏，需要解决存量结构性问题，加大财政力度，并加快改革。 ● 21:25大摩策略团队对中国股票评级的调整及市场分析大摩策略团队对中国股票评级的调整及市场分析 在当前动物精神和企业信心在科创领域好转，但宏观经济体感温度依然较弱的背景下，大摩策略团队宣布将中国股票的评级上调至与全球新兴市场平等的位置。此次评级调整是自2022年年末以来的首次上调，之前评级曾因经济恢复不尽如人意和政策未明显提升而被下调。对于是否进行双层上调至over with的疑问，以及对A股和港股的相对偏好，本次分享将提供明确和简要的解答。 ● 23:39中国股市估值修复与投资回报率展望中国股市估值修复与投资回报率展望在过去两年的谨慎态度下，中国股市的估值虽然处于低位，但背后有复杂的地缘政治局势和通缩状况等深层次原 因。近期，基于对中国投资回报率（ROE）的结构性改善和风险溢价的最新评估，市场观点出现转变。报告指出，中国MSCI指数的投资回报率经历了先升后跌的过程，尤其是在2011年至2020年间，尽管ROE处于下降通道，但股市在2016年后仍有亮眼表现，这得益于去产能、互联网板块爆发和消费升级。然而，过去几年中，由于产能过剩、通缩及对互联网公司的监管重塑，ROE明显下滑。但从2023年初开始，ROE已触底反弹，预计到2026年将超过12%，2027年底达到12.4%。这得益于高质量中国公司提升股东回报的努力，包括增加分红和股票回购，以及股市行业构成的变化，即高ROE行业如互联网、电信、消费和金融等在指数中的权重提升，而受宏观经济影响较大的行业权重下降。这种行业权重的交替和投资回报率的差异，预示着未来几年中国股市投资回报率的持续回升。 ● 32:16钢铁行业供给侧改革与国际关税影响分析钢铁行业供给侧改革与国际关税影响分析对话主要围绕钢铁行业的供给侧改革和国际关税的影响展开。提及华东地区的水泥需求有所恢复，而其他地区因 天气和资金问题仍无明显恢复。四季度资金虽有所放松，但主要用于解决拖欠工程款和农民工工资问题，导致当前资金偏紧。此外，钢铁行业新规要求全行业在2026年底前达到超低排放标准，这将对行业内企业造成较大压力，尤其是微利或亏损企业。同时，美国、韩国、印度和越南等国对中国钢铁产品征收高额关税，这将对中国未来几个月的钢铁出口数据产生影响，预计今年出口量可能减少1500到2000万吨，生产量减少2%到3%。 ● 49:54中美投资限制及股市影响分析中美投资限制及股市影响分析 对话围绕美国新签署的优先投资法案对中国投资的限制及其对中美双边关系和中国股市的影响进行了深入讨论。讨论指出，虽然法案可能限制中国对美投资，但对美国对中国敏感行业投资的限制范围尚不明确，建议在具体执行文本出台前不要过度解读。此外，回顾过去美国政策变化对二级市场投资的影响，发现市场情绪最终回归到股票基本面和发展逻辑。未来关注重点在于中美双边关系的改善可能性，包括高层会面、关税及科技限制的调整，这些因素将对股市走势产生重大影响。 ● 56:07宏观策略分析：两会、经济数据与贸易政策影响宏观策略分析：两会、经济数据与贸易政策影响 本次讨论集中在近几个月宏观经济层面的催化剂，包括三月初的两会及其对中国经济韧性的评估，以及可能的政策走向。此外，提到了4月1日美国贸易政策的评估可能对301关税加征的影响，以及美国优先投资政策的法律进展。对于两会的预期，认为将推出温和的财政宽松政策，总扩张规模约2.2万亿元，但以供给侧为主，短期内可能无法打破通缩周期。整体而言，目前尚未预期两会政策会低于市场预期。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：上周企业家座谈会召开的原因是什么？问：上周企业家座谈会召开的原因是什么？ 发言人答：企业家座谈会召开的原因主要是为了提振信心，在川普2.0时代开启时，中国需要应对挑战。同时，考虑到重组债务、刺激消费、改革社保体系等措施需要时间来显现效果，两会期间宏观政策力度相对温和，因此选择在此前召开座谈会，给企业家传递积极信号。 发言人发言人问：这次座谈会与以往相比有何不同之处？问：这次座谈会与以往相比有何不同之处？ 发言人答：这次座谈会与以往相比更为积极，官方文本在列成绩表、支持提要求三个方面较为平衡，其中列成绩和提要求的部分占比接近，尤其是列成绩部分体现了决策层对民营企业荣辱与共的巨大共鸣，这有助于增强企业家信心。 发言人发言人问：科创行业企业家的信心是否真的回归了？问：科创行业企业家的信心是否真的回归了？ 发言人答：在科创行业，企业家的扩张心态和创业氛围显著恢复，这主要得益于AI领域的发展格局逆转，中国企业将在全球AI革命中发挥重要作用。此外，人形机器人和绿色转型带来的三大优势也使得企业家信心回升，科创行业的动物精神有所恢复。 发言人发言人问：宏观经济的整体体感温度如何？问：宏观经济的整体体感温度如何？ 发言人答：从春节期间至今，宏观经济总体体感温度并未好转，表现为基建地产销售疲软、消费品消费稳定但未见显著好转，而出口较强劲，这反映出在全球贸易摩擦背景下提前抢出口的现象。因此，仅凭科创行业的复苏难以引领经济走出通缩困境。 发言人发言人问：中美关系及科技竞争格局的变化是否可持续？问：中美关系及科技竞争格局的变化是否可持续？ 发言人答：虽然全球资金对中国叙事的变化有所改变，但根基尚未牢固。中美目前处于相对平和期，但这个时期的脆弱性可能导致后续关税相互升级等风险。同时，中美之间的科技竞争和金融竞争格局可能只会加剧，新的投资限制新规进一步体现了这一点。此外，科创并不能单独解决中国的经济通缩问题，仍需重组债务、刺激消费、改革社保等三部曲策略。 发言人发言人问：在科技层面的创新是否将引领宏观经济全面回升？对于未来宏观经济的主要风险点有哪问：在科技层面的创新是否将引领宏观经济全面回升？对于未来宏观经济的主要风险点有哪些？些？ 发言人答：科技领域的创新最终可能引领宏观经济全面回升，因为科技是先行指标，而宏观受其影响并有滞后性。技术变革可能在较长时间段内温和提升生产率增长中枢，对GDP的直接促进作用较为温和，不到一个百分点。但科技能否引领全面回升还需观察相关宏观指标是否能摆脱下行趋势。主要风险点有出口下滑，特别是美国及其他经济体对中国加征关税以及全球政策和地缘政治不确定下拖累中国经 济；其次，房地产领域的再次放缓，尤其是考虑到一线城市政策放宽后的一次性需求释放，购房者信心不足转向二手房或次新房，房价预期偏弱可能导致量价齐跌，稳住房市可能需要真金白银的干预。 发言人发言人问：当前中国经济面临哪些结构性压力？问：当前中国经济面临哪些结构性压力？ 发言人答：中国经济面临的结构性压力包括人口总量和结构恶化对内需的压制、投资与消费失衡导致投资回报率不断下行，以及存量债务妥善处置的不确定性（如地方债务置换只是开始，地方政府和房地产债务能否快速出清）。这些结构性下行压力需要真金白银和改革双管齐下才能有效处理。 发言人发言人问：消费市场和建筑工程复工率方面的现状如何？问：消费市场和建筑工程复工率方面的现状如何？ 发言人答：消费市场中，以旧换新的相关品类表现良好，酒店业房价也有回暖迹象，但整体消费形势仍需继续追踪。建筑工程复工率偏慢，反映出地方政府和房地产开发商流动性紧张及政策节奏的影响，尤其是在一二线城市，节后流动人口回流速度相对较慢，这也延缓了服务业重启进程。 发言人发言人