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金工策略周报

2025-02-23 王冬黎,李晓辉,常海晴,徐凡,范沁璇东证期货 Lumière

股指期货量化策略跟踪

股指期货行情简评：市场延续上涨，小盘维持强势，IM涨超3%。电子贡献了各宽基指数的主要涨幅。交割周各品种成交环比上升，IH、IF基差走强而IC、IM基差有所走弱。

股指期货基差策略推荐：IH与IF基差温和走强，预计走势受市场情绪影响仍将震荡偏强。IC、IM基差与市场负相关性增强反而有所走弱，预计贴水格局将维持，建议关注两品种跨期正套策略的建仓机会。IC、IM、IF展期策略推荐多近空远；IH推荐多远空近。

股指期货套利策略跟踪：跨期套利策略方面，正套策略表现较好。动量因子继续给出正套新号，上周各品种正套策略盈利；年化基差率因子IH、IF盈利而IC、IM亏损，在IH、IF上给出正套信号，在IC、IM上给出反套信号。跨品种套利时序策略盈利较好，合成策略上周盈利0.4%，最新信号为继续推荐做多100%IC做空100%IF。

股指期货择时策略跟踪：日度择时策略信号净值有所修复，单因子与XGB模型盈利，OLS模型亏损。不同模型的最新信号分歧较大：单因子等权看空IH、IF；OLS看多IH、IC，看空IF、IM；XGB看多IH、IF，看空IC、IM。

国债期货量化策略

国债期货本周策略关注：期债量化模型单边策略信号延续长债偏谨慎、短债偏乐观。国债收益率期限利差中短端延续大幅下行，跨品种基差套利策略持有久期中性TF-T做平组合。

期货单边策略跟踪：国债期货量化多因子信号延续分化，TL信号由中性偏谨慎转为偏空、T与TF偏多，多头信号强度分别位于近一年2%、92%与96%滚动百分位数；基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周下跌，最新策略信号中性。基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏空。

期货套利策略跟踪：仓位调整后的跨品种套利策略净值震荡，目前持有做空久期中性TF-T组合。

信用债中性策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续高位震荡，当前信用债久期轮动加对冲策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。

LSTM模型高频量价日度策略：基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值下跌，最新策略信号中性。期债日度多空策略样本外整体表现稳定。

三十年国债期货策略：基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，近期表现良好，最新策略信号偏空。

久期中性跨品种套利策略：仓位调整后的跨品种套利策略净值震荡，目前继续持有做空久期中性TF-T组合。

信用债轮动加对冲中性策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续高位震荡，当前信用债久期轮动中性策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。

商品CTA因子及跟踪策略表现

商品因子表现：上周商品市场整体偏多，商品品种涨多跌少，而商品因子表现总体偏弱。期限结构类和量价趋势类因子下跌，长周期的价值类因子下跌幅度更大。仓单类因子迎来反弹。

跟踪策略表现：CWFT策略年化收益9.7%，夏普比率1.62，Calmar1.11，最大回撤-8.81%。C_frontnext & Short Trend策略年化收益13.0%，夏普比率1.96，Calmar1.94，最大回撤-6.72%。Long CWFT & Short CWFT策略年化收益13.9%，夏普比率1.50，Calmar1.07，最大回撤-13.07%。CS XGBoost策略年化收益8.8%，夏普比率1.49，Calmar0.87，最大回撤-10.11%。RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益11.3%，夏普比率1.43，Calmar1.37，最大回撤-8.26%。RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.0%，夏普比率2.00，Calmar2.67，最大回撤-4.49%。CS strategies, EW combine策略年化收益15.1%，夏普比率2.06，Calmar2.05，最大回撤-7.38%。

大类资产配置周报

S1宏观因子配置策略：本月宏观动量预测结果分别为：增长(上行)，通胀(上行)，信用(上行)，利率(上行)。宏观因子S1策略本月配置比例为：股票(46.94%)，债券(1.46%)，商品(51.6%)。本月至今股债商策略回报为3.42%，股债策略回报为5.11%。

S2宏观因子配置策略平衡型：宏观因子S2策略配置比例为：沪深300(17.85%)，中证500(5.14%)，中证1000(24.44%)，利率债(5.41%)，金融债(13.69%)，信用债(1.76%)，农产品(9.74%)，金属(6.61%)，化工(7.22%)，能源(6.14%)，黄金(1.99%)。本月至今回报为4.04%。

本月宏观因子预测结果：增长上行，通胀上行，信用上行，利率上行。

S1/S2策略大类资产配置比例：S1策略中股票为中证800指数，债券为中证全债指数，商品为中证商品期货综合指数。S2策略平衡型配置包括沪深300、中证500、中证1000、利率债、金融债、信用债、农产品、金属、化工、能源、黄金等。

本月S1策略净值跟踪：本月至今股债商策略回报为3.42%，股债策略回报为5.11%。

本月S2策略平衡型组合净值跟踪：本月至今回报为4.04%。

S1策略历史表现：累计收益率84.18%，年化收益率10.90%，最大回撤率-9.25%。

S2策略历史表现：累计收益率61.3%，年化收益率8.4%，最大回撤率-5.0%。

商品基本面量化

基本面量化 – 板块主成分PCA：前期构造的基于各商品板块主成分的基本面量化策略，特色有基本面数据处理和目标收益率设定。模型训练细节：以2015至2020为第一个训练集，五年滚动训练OLS、XGBoost和合成模型(权重各一半)。基于三个模型结果，分别构建市场中性和多空策略，共六个策略，回测使用T+1日的10:00 ～ 10:10的VWAP价格成交。

OLS模型表现及最新信号跟踪：OLS模型中具备方向性的多空策略更佳。最新信号：多头信号集中于SA、BU和UR，空头信号集中于JM、SM和Y，信号整体相对平均。

XGB模型表现及最新信号跟踪：XGB模型中具备方向性的多空策略更佳。最新信号：多头信号较平均，空头信号集中于EG、RU和V。

合成模型表现及最新信号跟踪：合成模型中具备方向性的多空策略更佳。最新信号：受非线性XGB预测值影响，空头分配重在SM、JM和FG，多头集中于SA、UR和L。

主要内容 ★股指期货行情简评：市场延续上涨，小盘维持强势，IM涨超3%。分行业看，电子贡献了各宽基指数的主要涨幅。交割周各品种成交环比上升，IH、IF基差走强而IC、IM基差有所走弱。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货基差策略推荐： IH与IF基差温和走强，IC、IM基差与市场负相关性增强反而有所走弱。预计IH与IF基差走势受市场情绪影响仍将震荡偏强。近期交易台gamma敞口变化导致IC、IM基差与市场负相关性增强，叠加近期场外衍生品有到期压力，导致IC、IM基差走弱。场外产品对IC、IM基差影响偏空，叠加市场做多情绪缓和，预计IC、IM贴水格局将维持，建议关注两品种跨期正套策略的建仓机会。IC、IM、IF展期策略推荐多近空远；IH推荐多远空近。 ★股指期货套利策略跟踪：跨期套利策略方面，正套策略表现较好。动量因子继续给出正套新号，上周各品种正套策略盈利；年化基差率因子IH、IF盈利而IC、IM亏损，在IH、IF上给出正套信号，在IC、IM上给出反套信号。跨品种套利时序策略盈利较好，合成策略上周盈利0.4%，最新信号为继续推荐做多100%IC做空100%IF。 ★股指期货择时策略跟踪：日度择时策略信号净值有所修复，单因子与XGB模型盈利，OLS模型亏损。不同模型的最新信号分歧较大：单因子等权看空IH、IF；OLS看多IH、IC，看空IF、IM；XGB看多IH、IF，看空IC、IM。各品种基差期限结构分化股指期货展期收益跟踪：跨期套利策略——综合策略表现年化基差率因子：等权配置IH、IF剔除分红的年化基差率因子和IC、IM未剔除分红的年化基差率因子正套：滚动多当月空当季 120日动量：根据过去120个交易日正套组合的收益决定套利方向跨期套利策略——年化基差率因子策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。跨品种套利——时序多品种组合策略跨品种横截面基差套利对于四个品种亦可考虑用横截面思路进行跨品种套利，具体思路与商品期货的期限结构因子类似，做多年化基差最小的品种，做空年化基差最大的品种。根据收盘信号每天开盘交易。同样考虑使用波动率中性的思路对横截面信号与资金配比进行调整。波动率使用过去60个交易日的滚动波动率。 𝐀𩀀𝐀𤠀ℎ𝐀𝐀=𝐀𝐀𝐀𝐀−1𝐀𝐀𝐀𝐀−1𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𨀀𣰀𥠀𝐀𨀀𝐀𝐀=𝐀𝐀𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𝐀∗𝐀𩀀𝐀𤠀ℎ𝐀𝐀=𝐀𝐀𝐀𣰀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀−1𝐀𝐀𝐀𝐀−1, 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现单因子等权：等权配置2023年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2023年前样本用于筛选变量与调参OLS：2023年前样本用于筛选变量与调参国债期货量化策略王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Email: dongli.wang@orientfutures.com 量化模型最新策略观点 ★国债期货本周策略关注： •国债期货策略方面，期债量化模型单边策略信号延续长债偏谨慎、短债偏乐观。国债收益率期限利差中短端延续大幅下行，跨品种基差套利策略持有久期中性TF-T做平组合。 •期货单边策略跟踪，国债期货量化多因子信号延续分化，TL信号由中性偏谨慎转为偏空、T与TF偏多，TL、T与TF多头信号强度分别位于近一年2%、92%与96%滚动百分位数；基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值下跌，最新策略信号中性。基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏空。 •期货套利策略跟踪，仓位调整后的跨品种套利策略净值震荡，目前持有做空久期中性TF-T组合。 •信用债中性策略，基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续高位震荡，当前信用债久期轮动加对冲策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。 LSTM高频量价日度择时策略 ØLSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值下跌，最新策略信号中性。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。三十年国债期货择时策略 Ø三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略近期表现良好，最新策略信号偏空。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。久期中性跨品种套利策略 Ø久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种套利策略净值震荡，目前继续持有做空久期中性TF-T组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。信用债久期轮动中性策略 Ø信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续高位震荡，当前信用债久期轮动加对冲策略进行降久期持有1-3年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建： 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •上一周的商品市场整体上偏多，商品品种涨多跌少，而商品因子上一周的表现则总体偏弱。其中之前表现稍好的期限结构类和量价趋势类因子均出现了不同幅度的下跌，而长周期的价值类因子则下跌幅度更多，平均跌超0.5%。市场总体情绪虽然偏暖，但部分品种的确仍处于趋势转变的过程当中，因而造成趋势信号未能及时捕捉到相关信息的变化，不过我们认为当市场一致预期起来之后，后面量价趋势仍然有一定的空间。另外，上一周仓单类因子迎来了久违的反弹，对于库存仓单类这种常规基本面因子的后续表现值得我们关注。 ★跟踪策略表现： •CWFT策略年化收益9.7%，夏普比率1.62，Calmar1.11，最大回撤-8.81%，最近一周收益-0.25%，今年以来收益-1.09%。 •C_frontnext & Short Trend策略年化收益13.0%，夏普比率1.96，Calmar1.94，最大回撤-6.72%，最近一周收益-0.23%，今年以来收益2.07%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益13.9%，夏普比率1.50，Calmar1.07，最大回撤-13.07%，最近一周收益0.12%，今年以来收益-0.90%。•CS XGBoost策略年化收益8.8%，夏普比率1.49，Calmar0.87，最大回撤-10.11%，最近一周收益0.38%，今年以来收益-1.32%。•RuleBased TS Sharp-combine策略年化收益11.3%，夏普比率1.43，Calmar1.37，最大回撤-8.26%，最近一周收益-0.16%，今年以来收益-2.61%。•RuleBased TS XGB-combine策略年化收益12.0%，夏普比率2.00，Calmar2.67，最大回撤-4.49%，最近一周收益-0.21%，今年以来收益-1.32%。•CS strategies, EW combine策略年化收益15.1%，夏普比率2.06，Calmar2.05，最大回撤-7.38%，最近一周收益0.14%，今年以来收益-1.02%。商品截面单因子的业绩表现 •上一周的商品市场整体上偏多，商品品种涨多跌少，而商品因子上一周的表现则总体偏弱。其中之前表现稍好的期限结构类和量价趋势类因子均出现了不同幅度的下跌，而长周期的价值类因子则下跌幅度更多，平均跌超0.5%。市场总体情绪虽然偏暖，但部分品种的确仍处于趋势转变的过程当中，因而造成趋势信号未能及时捕捉到相关信息的变化，不过我们认为当市场一致预期起来之后，后面量价趋势仍然有一定的空间。另外，上一周仓单类因子迎来了久违的反弹，对于库存仓单类这种常规基本面因子的后续表现值得我们关注。基于因子的商品策略跟踪表现跟踪策略概览 •CWFT组合：以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以、以5:2:2:1的权重再复合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合: C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子 •截面CS XGB组合：基于全市场品种得到的时序因子XGB组合，用20091231-20191231之间样本进行训练 •RuleBasedTS夏普加权组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的夏普加权组合 •RuleBasedTS XGB组合：基于规则型多空信号的时序因子策略，由因子库叠加规则+粗粒化窗口参数得到的指标，经过样本内筛选后获得的XGBoost组合 CWFT组合 •本策略(CWFT)上周持仓品种24个，净持仓5.7%，总持仓收益-0.3%，胜率54.2%，其中表现较好的是P(0.16%)、PK(0.12%)，较差的是SA(-0.22%)、JD(-0.18%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓2.5%，其中有2个品种需要展期，总的换手资金比例为43.0%。 C_frontnext& Short Trend组合 •本策略(C_frontnext &Short Trend)上周持仓品种24个，净持仓25.7%，总持仓收益-0.2%，胜率37.5%，其中表现较好的是P(0.33%)、L(0.13%)，较差的是JD(-0.27%)、RM(-0.12%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓8.1%，其中有1个品种需要展期，总的换手资金比例为59.1%。 Long CWFT & Short CWFT组合 •本策略(Long CWFT &Short CWFT)上周持仓品种24个，净持仓50.8%，总持仓收益0.1%，胜率50.0%，其中表现较好的是P(0.28%)、LU(0.08%)，较差的是JD(-0.24%)、J(-0.11%)。本周该策略持仓品种24个，净持仓48.6%，其中有3个品种需要展期，总的换手资金比例为68.1%。 CSXGBoost组合 •本策略(CS XGBoost)上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益0.4%，胜率54.2%，其中表现较好的是SA(0.21%)、JM(0.16%)，较差的是RB(-0.12%)、M(-0.12%)。本周该策略持仓品种23个，净持仓-4.3%，其中有2个品种需要展期，总的换手资金比例为91.2%。 RuleBasedTS Sharp加权组合 •本策略(RuleBased TS Sharp-combine)

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