减值落地轻装上阵，25年业绩弹性可期

公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润0.5-2.5亿元，同比下降，主要受三方面因素影响：

1. 原奶供需矛盾突出、消费需求疲软导致收入下降；
2. 子公司贝拉米2024年业绩亏损，公司对其商誉及相关无形资产计提减值拨备约38-40亿元；
3. 联营公司现代牧业预计净亏损13.5-15.5亿元，导致公司应占亏损7.9-9亿元。

核心观点与措施：

• 减值拨备“甩清包袱”，有利于2025年业绩增长，预计2025年行业供需矛盾缓和，现代牧业亏损有望改善；
• 主业经营韧性强，原奶价格下降及提质增效措施推动毛利率及经营利润率提升，剔除减值影响后归母净利润同比稳健；
• 现金流稳健，非现金减值不影响经营现金流，公司注重股东回报，宣派股息时预计剔除减值影响。

盈利预测与投资评级：

• 下调2024-2026年营收预期至887/937/967亿元（-10.1%/+5.6%/+3.2%），归母净利润预期至1.1/48.3/54.2亿元（-97.7%/+4289%/+12%），对应PE分别为575/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原奶价格大幅波动风险，竞争加剧风险，商誉减值风险，食品安全问题。