经营业绩靓丽，减值落地轻装上阵

老板电器发布业绩快报，预计2021年实现营收101.48亿/+24.84%，归母净利润13.34亿/-19.66%，扣非归母净利润12.75亿/-19.57%。 经折算，预计2021Q4实现营收30.77亿/+22.96%，归母净利润-0.08亿，归母扣非净利润-0.16亿。公司在四季度亏损主要受到坏账计提的影响，2021年公司对部分精装修客户合计计提坏账7.1亿，其中对恒大计提坏账6.3亿。若排除坏账计提的影响，2021Q4归母净利润为6.6亿，同比增长22.3%。公司盈利能力依然稳健，经营表现靓丽。 传统厨电领先优势扩大，新兴厨电快速成长 公司通过积极发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类，扩充传统厨电的优势，营收增长超20%，规模破百亿。在四季度公司不断强化中式新厨房的定位，发起“#厨房气质拿捏了#蒸烤舞挑战赛”等活动，优化线上线下销售，推动品牌份额的提升。奥维数据显示，2021年老板线下烟灶消市占率分别提升2.26/3.50/1.19pct至30.55%/29.27%/22.44%，新兴厨电洗碗机、嵌入式复合机线下市占率提升7.97/2.94pct至17.51%/34.82%；线上烟灶消分别提升1.46/2.95/0.49 pct至23%/20.92%/6.68%，洗碗机、嵌入式复合机线上市占率提升2.61/2.6pct至5.15%/14.51%，传统品类与新兴品类线上线下市占率均稳健提升。此外，公司最近已推出集成灶产品，子品牌名气、大厨也取得快速发展，名气Q4淘系+京东平台GMV达到0.7亿，同比增长32.4%，大厨双十一实现销售0.2亿，位居多平台烤箱类目榜首。 利润受坏账计提影响，盈利能力稳健向好 排除坏账的影响下，公司2021年归母净利润增长23.09%，与营收增长同步。原材料成本提升下，公司依然维持稳健的盈利水平，预计与公司调结构减费用、提高生产效率和上游议价能力强有关。根据公司应收项目判断，恒大款项基本全额计提，对后续业绩负面影响较小。 投资建议：给予“买入”评级 考虑大额减值落地，调整2021年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为13.3/23.6/26.8亿（前值为18.8/23.2/26.4亿），对应PE为24.2/13.7/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。 盈利预测和财务指标 附表：可比公司估值表 图1：公司营收及增速 图2：公司单季度营收及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润