减值落地轻装上阵，26年反转可期——蒙牛乳业2025年报点评

——蒙牛乳业2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-08 公司发布2025年报，业绩符合此前预告 2025年公司实现收入822.45亿元（同比-7.3%）；实现归母净利润15.45亿元（2024年同期为1.05亿元）。 2025H2公司实现收入406.78亿元（同比-7.56%）；实现归母净利润-5亿元（2024H2为-23亿元）。 收盘价（港元）17.55近12个月最高/最低（港元）20.80/13.88总股本（百万股）3,879流通股本（百万股）3,879流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）681流通市值（亿港元）681 2025年业绩符合此前预告。 液奶承压，奶粉恢复增长，奶酪高增 25年 液 态 奶/奶 粉/冰 淇 淋/奶 酪/其 他 产 品 收 入分 别同 比-11.1%/+9.7%/+4.2%/+21.9%/+7.5%。 25年液奶收入承压预计主因原奶供大于求周期下常温奶表现疲软，鲜奶收入同比增长双位数，表现亮眼。25年奶酪收入高增预计主因妙可蓝多BC双轮驱动下快速增长；奶粉25年实现恢复性增长，盈利能力改善显著。 费投加大致25年OPM承压，减值落地轻装上阵 2025年毛利率同比+0.32pct，成本红利+品类结构改善推动25年毛利率提升。2025年销售费用率同比+0.24pct，预计主因原奶供大于求下行业竞争加剧，公司强化费投以进行品牌建设。综合看，2025年经营利润率同比-0.2pct，OPM承压。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：周韵 2025年公司计提闲置生产设备及若干还款能力不确定的金融及合约资产减值拨备合计23.2亿元。综合看2025年归母净利率+1.76pct。 执业证书号：S0010125080024邮箱：zhouyun1@hazq.com 25年分红总额平稳，三年股东回报计划清晰 2025年公司派发分红总额20.17亿元，分红总额较2024年维稳。公司制定2025–2027三年股东回报计划，目标为未来三年每股分红稳定提升，同时保持2024-2025年回购节奏，持续提升股东回报。 投资建议 预计2026-2028年收入869/906/941亿元，同比+6%/+4%/+4%，归母净利润50/56/60亿元，同比+225%/+11%/+8%，对应PE12/11/10x，看好2026年公司困境反转，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，竞争格局恶化，原材料价格大幅提升，喷粉减值、牧业联营损失等冲击。 相关报告 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：周韵，南开大学金融学学士，华威大学金融学硕士，5年消费行业研究经验 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。