现代牧业2024年报点评：减值落地，静待原奶周期反转

事件：公司近日发布2024年业绩，24年实现收入132.5亿，同减1.5%；毛利为34.51亿，现金EBITDA为29.86亿；归母净利润亏损14.7亿，其中因乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损为28.63亿。 原奶业务稳步增长，生产成本持续下降：截止24年年底，公司乳牛规模达到49.1万头，同增9%，原奶产量达到301万吨，同增16.1%，原奶业务营收达到104.5亿，同增1.9%。受益于饲料价格下降和生产效率提升，公司成乳牛单产达到年化12.8吨，同增1.6%，原料奶的平均单位成本降至2.53元/公斤,同比减少0.39元/公斤，其中饲料成本平均为1.95元/公斤，同比减少16.67%，公司成本控制能力保持行业领先水平。 生物资产大额减值落地，静待原奶周期反转：由于原奶价格低迷，公司战略性主动加大了淘汰低产低效牛只数量以改善牛群结构，受到淘汰牛市场售价及原料奶市场售价下降影响，乳牛公平值重估录得较大损失为28.62亿，同增123.6%，系近几年最大规模的计提。此外，公司计提商誉减值损失6亿，此两项计提导致2024年归母净利润承压。展望2025年，随着原奶价格的持续低迷，行业产能不断去化，预计在2025年下半年原奶市场达到供需平衡，公司盈利将会大幅改善。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)79.16/0总市值/流通(亿港元)90.24/012个月内最高/最低价(港元)1.31/0.6 现代牧业盈利预测及估值：现代牧业作为国内市占率第二的奶牛养殖公司直接受益于原奶价格上涨，且原奶价格上涨可使公司生物资产公允值减销售成本导致的亏损大大减少。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为157亿/180.8亿/210亿元，归母净利润分别为3.3亿/11.37亿/20.79亿元，对应EPS分别为0.04/0.14/0.26元/股。我们认为公司作为奶牛养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于原奶周期反转，给予买入评级。 相关研究报告 证券分析师：李忠华电话：010-88325115E-MAIL：lizh@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524090001 风险提升：原奶价格持续低迷、产能去化不及预期、消费复苏不及预期、奶牛重大疾病风险等。 证券分析师：程晓东电话：010-88321761E-MAIL：chengxd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190511050002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。