员工激励超预期落地，25年业绩弹性可期

公司发布员工持股计划&股权激励计划草案，核心要点如下：

1. 股权激励计划：拟授予股票期权800万份（占股本1.56%），激励对象207位高管及核心骨干，行权价格15.83元/股。
2. 员工持股计划：拟持有股票不超过800万股（占股本1.56%），筹资总额上限7920万元，激励对象董高监及核心骨干，初始持有人不超过209人，购股价格9.9元/股。
3. 业绩考核目标：
   • 目标值（2025-2027年）：营收不低于56/65/78亿元，归母净利润不低于2.1/3.2/4.6亿元；净利率3.8%/4.9%/5.9%。
   • 触发值（2025-2027年）：营收不低于50.40/58.5/70.2亿元，归母净利润不低于1.89/2.88/4.14亿元。
   • 以2024年业绩预测为基础，目标值营收同比+14.1%/+16.1%/+20.0%，归母净利润同比+104%/+52%/+44%；触发值营收同比+2.7%/+16.1%/+20.0%，归母净利润同比+84%/+52%/+44%。

核心观点：

• 业绩考核目标超预期，彰显公司高质量发展信心，兼顾营收与盈利增长。
• 激励范围广（涵盖董高监及核心骨干），行权/购股价格较低（分别为2025年收盘价的80%/50%），有望充分调动员工积极性。
• 合并蒙牛奶酪后，产品/品牌互补性强，加速C端下沉与B端开发；国产原制奶酪加速进口替代，降低供应链风险，盈利能力有望持续改善。

研究结论：

• 维持此前预测，预计2024-2026年营收49.1/54.3/62.5亿元（同比+21.2%/+10.7%/+15.1%），归母净利润1.03/2.4/3.9亿元（同比+62%/+129%/+66%），对应PE分别为99/43/26倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 并购整合不及预期；竞争加剧；食品安全问题；原材料价格波动。