国际化有望为25年贡献业绩弹性，拟员工持股计划增添未来业绩增长确定性

评级及分析师信息 （1）公司公告2024年报：24年全年实现营业收入10.38亿元，同比下降24.01%、实现归母净利润-3.30亿元、实现扣非净利润-3.48亿元。 （2）公司发布《2025年员工持股计划（草案）》：本员工持股计划初始设立总人数不超过159人（董高监、核心技术/业务人员，不包含预留份额），拟持有股票合计不超过137.1948万股（占股本的1.02%、预留股份不超过41万股 、来 源于回 购），计 划购买 回购 股份 价格为17.45元/股；本员工持股计划股票的锁定期为12个月，后续根据公司业绩层面考核（25年收入端增长不低于10%、或者25年净利润实现扭亏为盈）和个人层面绩效考核划归给个人持有。 分析判断: 业绩承压，国际化有望为25年贡献业绩弹性 公司24年实现收入10.38亿元，同比下降24%，其中药物发现及药学研究业务实现收入4.95亿元，同比下降22%、临床前研究实现收入5.42亿元，同比下降26%，业绩端受过去几年投融资环境面临挑战等因素影响呈现一定的压力。分区域数据来看，公司境内业务24年实现收入6.44亿元，同比下降34%，对应毛利率为-2%，我们判断主要受到国内投融资景气度影响；境外业务24年实现收入3.94亿元，同比增长1.63%，对应毛利率为19.91%，收入端受海外投融资因素等影响、毛利率端一定程度上受美国波士顿产能投产等因素影响。考虑到公司在2024年持续开拓海外市场，24年境外客户新签订单同比增长超过20%，境外客户有望在未来几年为公司贡献业绩弹性。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 1.【华西医药】美迪西（688202）：短期业绩承压，持续国际化拓展有望带来业绩弹性2024.05.06 2.【华西医药】美迪西（688202）：业绩受国内投融资趋冷影响显著，持续加强国内外市场拓展2023.11.06 ►拟实施2025年员工持股计划，激励核心员工增添未来业绩确定性 3.【华西医药】美迪西（688202）：业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性2023.08.28 公司拟对包括9名董高监（包括胡江林、雒家良、蔡金娜、QINGCONGLIN等）在内的不超过159名核心员工实施员工持股计划，拟购买对价为17.49元/股，相对于2025年4月21日收盘价28.39元/股的61.6%。员工持股计划股份归属，公司业绩层面考核为达到收入（25年增长10%+）和净利润（25年扭亏为盈）的其中一个，能有效激励公司核心人员、增添未来业绩增长确定性。 投资建议 考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2025-2027年营收从13.19/14.35/NA亿元调整为11.42/12.78/14.39亿元，EPS从0.22/0.57/NA元 调整为-0.78/-0.39/+0.11元，对应2025年04月21日28.39元/股收盘价，PE分别为-37/-73/+250倍，考虑到国内外投融资景气度仍然面临一定的调整，调整前期投资评级，即从“买入”评级调整为“增持”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。