业绩符合市场预期，多肽和海外产能储备为未来业绩增长增添确定性

公司公告2023年报：23全年实现营业收入78.25亿元，同比下降23.70%、实现归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%、实现扣非净利润21.04亿元，同比下降34.87% 分析判断: ►收入符合市场预期，剔除大订单后商业化业务呈现高速增长 公司23年实现收入78.3亿元，同比下降24%，剔除大订单后收入54亿元，同比增长24.4%，其中小分子业务42亿元，同比增长25.6%、新业务11.99亿元，同比增长20.4%，业绩增长符合市场预期，剔除大订单后小分子CDMO业务延续快速增长趋势。截止23年报披露日，剔除本报告期已确认收入的订单金额，公司在手订单总额8.74亿美元，一定程度上保障未来业绩增长确定性。 （1）剔除大订单后，跨国药业业务和商业化业务均保持高速增长：23年公司来自跨国大药企的收入为49.88亿元，剔除大订单后收入为25.68亿元，同比增长75.13%，延续高速增长趋势，另外来自中小制药公司收入为28.37亿元，同比下降1.47%，我们判断主要受全球投融资景气度因素影响。公司23年确认收入的商业化项目有40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入为26.92亿元，同比增长47.13%，延续高速增长趋势，另外公司临床阶段项目数量持续呈现增长，尤其是在临床III期储备了涉及GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、EGFR/Her3、BTK、CDK4/6等热门靶点分子，为持续获得重磅商业化订单提供项目基础。展望未来，伴随重磅商业化项目持续兑现，公司业绩有望呈现快速增长。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：常规业务保持稳健增长，跨国药企继续贡献业绩弹性2023.10.31 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：剔除大订单后业务增长强劲，加速多肽等新兴业务能力建设2023.09.04 （2）新业务23年呈现稳健快速增长，展望未来有望继续贡献业绩弹性。23年公司新兴业务板块实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，其中化学大分子板块收入同比增长8.76%、临床研究服务板块收入同比下降7.44%、制剂业务板块收入同比增长18.36%、生物药大分子CDMO业务收入同比增长31.29%，另外合成生物技术业务和技术对外输出赋能也呈现持续兑现中。全体系化业务能力建设，有望为未来公司业绩增长奠定基础。 3.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：常规业务恢复高速增长趋势，新兴业务贡献业绩弹性2023.04.28 ►加速多肽产能建设和海外产能战略储备，为未来业绩增长增添确定性 （1）加速多肽商业化产能建设，为未来业绩增长增添确定 性：23年公司化学大分子专属生产车间1已经顺利投产，其中布局10条寡核苷酸中试—商业化生产线，具备500Kg/年的合成产能，另外加速多肽商业化产能建设，截止23年年报披露日，公司固相合成总产能有10250升，预计到2024年6月底达到14,250L，以满足客户固相多肽商业化生产需求、增添未来业绩增长确定性。 （2）24年度经营计划重点提出加速海外产能布局：在欧洲拟通过自建或并购方式，获取化学小分子和化学大分子的API商业化生产产能，并建设实验室和中试生产基地，以深化与海外客户特别是跨国制药公司的合作深度；加快波士顿研发中心的建设，带动美国Biotech客户的开拓。 投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测 ， 即24-26年 营 业 从83.97/105.36/NA亿 元 调 整 为65.18/79.24/94.64亿 元，EPS从4.76/6.28/NA元 调 整 为3.39/4.13/4.95元，对应2024年03月29日86.04元/股收盘价，PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。