业绩符合市场预期，持续加大自研项目储备为未来业绩增长奠定基础

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩符合市场预期，持续加大自研项目储备为未来业绩增长奠定基础 [Table_Title2] 阳光诺和(688621) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2023年中报，其23年上半年实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%、实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.03%、实现扣非净利润1.15亿元，同比增长40.62%。 分析判断: ► 业绩符合市场预期，订单延续向上增长 公司23H1收入和归母净利润分别为4.61亿元和1.18亿元，分别同比增长42.16%和35.03%，其中23Q2单季度收入和净利润分别为2.29亿元和0.70亿元，分别同比增长29.64%和29.78%，业绩增长符合市场预期。分业务来看，23H1药学研究实现收入3.17亿元，同比增长37.30%、临床业务实现收入1.44亿元，同比增长54.55%，均延续高速增长趋势。考虑到新签订单继续保持向上增长，我们判断未来2年公司将延续高速增长趋势。考虑到公司22年底在手订单规模接近20亿元，叠加到22年人员数量继续保持31.50%的增长，我们判断公司23-25年业绩有望继续实现高速增长的趋势。 ► 持续加强研发投入，为未来业绩增长奠定基础 公司23H1研发投入为0.53亿元，同比增长47.71%，主要用于自主立项的创新药、改良型新药、特色仿制药的研发储备。公司23H1新立项自研项目40项，累计已立项超过290个，展望未来，伴随自主立项项目逐渐转让以及考虑到部分转让项目带来的收入分成，我们判断未来几年转让及收入分成将为公司带来核心增量。 ► 业绩预测及投资建议 公司持续深耕仿制药CRO业务，同时战略加码创新药CRO业务和逐渐丰富自主产品布局为未来业绩增长贡献核心增长动力。略微前期盈利预测且考虑股本转增，即23-25年营收从9.35/12.62/16.64亿元调整为9.41/12.88/17.38亿元， EPS从2.86/4.09/5.42元调整为2.05/2.94/3.98元，对应2023年08月28日57.08元/股收盘价，PE分别为28/19/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）核心技术骨干及管理层流失风险；（2）仿制药CRO行业 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 57.08 [Table_Basedata] 股票代码： 688621 52 周最高价/最低价： 119.99/53.13 总市值(亿) 63.93 自由流通市值(亿) 46.29 自由流通股数(百万) 81.10 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长超预期，展望全年维持高速增长的趋势 2023.04.28 2.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：新签订单保持快速增长，展望2023年公司将继续呈现高速增长 2023.03.12 3.【华西医药】阳光诺和（688621.SH）：业绩增长符合市场预期，维持买入评级.docx 2023.02.09 -21%-13%-4%5%14%23%2022/082022/112023/022023/05相对股价%阳光诺和沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月28日 138282 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 存在未来不确定风险；（3）战略布局的临床CRO业务和生物分析业务未来具有不确定；（4）汇率波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 677 941 1,288 1,738 YoY（%） 42.1% 37.1% 39.1% 36.8% 35.0% 归母净利润(百万元) 106 156 229 329 445 YoY（%） 45.8% 47.6% 46.9% 43.8% 35.2% 毛利率（%） 53.4% 55.5% 55.4% 55.8% 56.4% 每股收益（元） 1.51 1.95 2.05 2.94 3.98 ROE 13.9% 17.4% 21.3% 23.4% 24.0% 市盈率 37.80 29.27 27.91 19.41 14.36 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 677 941 1,288 1,738 净利润 158 231 333 450 YoY(%) 37.1% 39.1% 36.8% 35.0% 折旧和摊销 53 46 54 60 营业成本 301 420 569 758 营运资金变动 -121 75 -175 96 营业税金及附加 1 1 2 2 经营活动现金流 104 361 224 620 销售费用 20 28 39 52 资本开支 -104 -93 -83 -88 管理费用 91 118 155 213 投资 90 0 0 0 财务费用 4 3 3 4 投资活动现金流 -12 -89 -78 -81 研发费用 90 129 174 236 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 63 89 76 82 投资收益 3 3 5 6 筹资活动现金流 26 29 60 62 营业利润 169 253 361 490 现金净流量 119 300 206 601 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 169 253 361 490 成长能力 所得税 11 22 28 40 营业收入增长率 37.1% 39.1% 36.8% 35.0% 净利润 158 231 333 450 净利润增长率 47.6% 46.9% 43.8% 35.2% 归属于母公司净利润 156 229 329 445 盈利能力 YoY(%) 47.6% 46.9% 43.8% 35.2% 毛利率 55.5% 55.4% 55.8% 56.4% 每股收益 1.95 2.05 2.94 3.98 净利润率 23.0% 24.3% 25.6% 25.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.7% 12.2% 13.6% 14.1% 货币资金 609 909 1,115 1,716 净资产收益率ROE 17.4% 21.3% 23.4% 24.0% 预付款项 24 41 51 70 偿债能力 存货 13 15 23 26 流动比率 2.01 1.88 2.00 2.12 其他流动资产 394 439 741 809 速动比率 1.63 1.50 1.60 1.71 流动资产合计 1,040 1,403 1,930 2,622 现金比率 1.18 1.22 1.15 1.39 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.9% 41.7% 41.3% 40.4% 固定资产 143 163 187 199 经营效率 无形资产 4 4 5 5 总资产周转率 0.50 0.56 0.60 0.62 非流动资产合计 423 470 498 526 每股指标（元） 资产合计 1,463 1,874 2,429 3,148 每股收益 1.95 2.05 2.94 3.98 短期借款 201 290 366 448 每股净资产 11.21 9.62 12.56 16.54 应付账款及票据 33 32 61 60 每股经营现金流 1.30 3.23 2.00 5.54 其他流动负债 284 423 540 728 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 518 745 967 1,236 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.27 27.91 19.41 14.36 其他长期负债 37 37 37 37 PB 9.14 5.93 4.54 3.45 非流动负债合计 37 37 37 37 负债合计 555 782 1,004 1,273 股本 80 112 112 112 少数股东权益 12 14 18 23 股东权益合计 908 1,092 1,425 1,875 负债和股东权益合计 1,463 1,874 2,429 3,148 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声