业绩符合预期，全渠道营销奠定未来增长基础

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月29日 百联股份（600827.SH） 批发和零售贸易 业绩符合预期，全渠道营销奠定未来增长基础 公司简报 ◆公司1H2017营收同降1.98%，归母净利润同降8.32% 8月29日晚，公司发布2017年中报：1H2017实现营业收入246.36亿元，同比降低1.98%；实现归母净利润6.33亿元，同比降低8.32%，折合全面摊薄EPS0.35元；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比降低9.39%，业绩符合预期。 主营业务拆分看，综合百货/购物中心/奥莱/超级市场/便利店/大型综超/专业连锁/其他分别实现营收34.45/ 27.50/ 29.18/ 43.75/ 10.03/ 89.08/ 3.51/ 1.20亿元，同比分别变化-1.11%/ 4.93%/ 16.04%/ -5.07%/ -6.95%/ -7.44%/ 2.03%/ 48.33%。 单季度拆分看，2Q2017实现营业收入112.64亿元，同比增长2.44%，而1Q2017营收同降5.43%；实现归母净利润2.72亿元，同比降低4.14%，降幅小于1Q2017的同降11.24%。 ◆综合毛利率下降0.84个百分点，期间费用率降低0.82个百分点 1H2017公司综合毛利率为21.53%，较上年同期下降0.84个百分点，其中综合百货/购物中心/奥莱/超级市场/便利店/大型综超/专业连锁/其他业务毛利率分别为18.24%/ 20.39%/ 12.28%/ 21.92%/ 21.44%/ 20.46%/ 26.66%/ 55.56%，同比分别变化0.23/ -6.28/ -0.45/ 0.27/ 0.15/ 0.3/ 3.43/ -14.97个百分点。 1H2017公司期间费用率为17.10%，较上年同期下降0.82个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为13.19%/ 4.24%/ -0.34%，较上年同期分别变化-0.81/ --0.08/ 0.07个百分点。 ◆继续推动门店调整，深入试水全渠道营销 继去年完成第一八佰伴和东方商厦旗舰店改造后，本年度公司继续推进多个重点门店转型调整，其中第一百货商业中心将探索线上线下融合经营模式，打造新零售标杆，东方商厦杨浦店将改造为“百联城市奥莱”，试水城市奥莱模式。公司同时推进对全渠道营销的探索，在上海开出首家RISO店探索超市新业态模式。随着控股股东百联集团与阿里的合作深化，公司线上业务及线上线下融合有望取得新进展。 ◆维持盈利预测和买入评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.46/ 0.47/ 0.48元的预测，考虑到公司是A股零售线上线下融合标杆企业，维持买入评级。 ◆风险提示 线上线下融合不达预期，购物中心改造完成后经营不达预期。 买入（维持） 当前价：15.27元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.84 总市值(亿元)：272.44 一年最低/最高(元)：12.24/21.51 近3月换手率：55.84% 股价表现(一年) -10%5%20%35%50%08-1611-1602-1705-17百联股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.49 0.86 -1.19 绝对 4.51 11.04 14.75 相关研报 业绩低于预期，传统门店转型与线上线下融合同步推进 ····································· 2017-04-28 子公司联华超市股权变更，易果网为阿里系参股电商 ····································· 2016-12-23 业绩低于预期，关注国企改革进展 ········ ····································· 2016-10-30 2017-08-29 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 49,218 47,077 45,142 44,167 43,704 营业收入增长率 -3.80% -4.35% -4.11% -2.16% -1.05% 净利润（百万元） 1,275 900 813 833 850 净利润增长率 21.89% -29.41% -9.65% 2.46% 2.04% EPS（元） 0.71 0.50 0.46 0.47 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.43% 5.43% 4.76% 4.70% 4.62% P/E 21 30 33 33 32 P/B 2 2 2 2 1 资料来源：Wind，光大证券研究所 图表1：1H2017公司各地区超商及专业连锁新开及关闭门店一览 开店 关店 华东 87 112 华北 3 7 东北 6 5 华中 1 0 华南 18 17 合计 115 141 资料来源：公司公告 图表2：公司专业连锁拟新开门店情况 地区 业态 来源 面积（平方米） 预计开业时间 华东地区 专业连锁 租赁 160 2017.08 租赁 118 2017.08 租赁 164.41 2017.12 资料来源：公司公告 图表3：1H2017公司各业态营收及毛利情况 分行业 营业收入（亿元） 同比变化(%) 毛利率(%) 毛利率变化（%） 综合百货 34.45 -1.11 18.24 0.23 购物中心 27.50 4.93 20.39 -6.28 奥特莱斯 29.18 16.04 12.28 -0.45 超级市场 43.75 -5.07 21.92 0.27 便利店 10.03 -6.95 21.44 0.15 大型综合超市 89.08 -7.44 20.46 0.3 专业连锁 3.51 2.03 26.66 3.43 其他 1.20 48.33 55.56 -14.97 合计 238.70 -1.99 19.71 -0.62 资料来源：公司公告 2017-08-29 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表4：公司2Q2017归母净利润同比降低4.14% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 3Q2014 1170970.69 -0.44 911111.25 22.19 14058.79 -17.46 4Q2014 1366295.61 5.50 1067679.23 21.86 20862.49 65.64 1Q2015 1444864.99 -2.15 1125366.11 22.11 77831.12 86.74 2Q2015 1135103.56 -3.98 869630.16 23.39 33901.74 5.56 3Q2015 1116967.68 -4.61 860618.19 22.95 8206.90 -41.62 4Q2015 1224880.00 -10.35 969655.51 20.84 6936.26 -66.75 1Q2016 1413895.13 -2.14 1115633.89 21.10 40618.24 -47.81 2Q2016 1099580.63 -3.13 835516.63 24.01 28388.94 -16.26 3Q2016 1037144.54 -7.15 810362.36 21.87 5457.24 -33.50 4Q2016 1157103.36 -5.53 945713.89 18.27 15401.79 122.05 1Q2017 1337174.03 -5.43 1060987.69 20.65 36052.06 -11.24 2Q2017 1126429.67 2.44 872164.51 22.57 27212.53 -4.14 资料来源：公司公告 图表5：公司2Q2017期间费用率较上年同期下降1.76个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2014 234536.40 20.03 194538.91 16.61 47145.58 4.03 -7148.09 -0.61 4Q2014 264750.37 19.38 199459.90 14.60 74216.97 5.43 -8926.50 -0.65 1Q2015 241722.35 16.73 191809.13 13.28 58230.96 4.03 -8317.75 -0.58 2Q2015 211925.55 18.67 167842.35 14.79 53365.68 4.70 -9282.48 -0.82 3Q2015 235033.62 21.04 186044.55 16.66 56920.09 5.10 -7931.01 -0.71 4Q2015 243847.98 19.91 193277.66 15.78 60690.07 4.95 -10119.75 -0.83 1Q2016 226058.92 15.99 181328.91 12.82 50536.45 3.57 -5806.44 -0.41 2Q2016 224410.26 20.41 170741.20 15.53 58163.35 5.29 -4494.29 -0.41 3Q2016 226176.13 21.81 179369.11 17.29 50688.19 4.89 -3881.18 -0.37 4Q2016 206062.20 17.81 173333.07 14.98 38778.28 3.35 -6049.15 -0.52 1Q2017 211153.98 15.79 164927.59 12.33 51635.93 3.86 -5409.54 -0.40 2Q2017 210067.74 18.65 160087.32 14.21 52896.61 4.70 -2916.19 -0.26 资料来源：公司公告 图表6：公司的单季度营收增速（3Q2014-2Q2017） 图表7：公司的单季度归母净利润增速（3Q2014-2Q2017） -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017营收增速（%） -100 -50 0 50 100 150 3Q20144Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-08-29 百联股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证