请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月20日 证 券研究报告•2021年度业绩快报点评 当前价： 386.99元 片 仔 癀（600436） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长符合预期，产能扩建奠定长期发展基础 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.03 流通A股(亿股) 6.03 52周内股价区间(元) 241.77-489.76 总市值(亿元) 2,334.78 总资产(亿元) 119.78 每股净资产(元) 15.49 相关研究 [Table_Report] 1. 片仔癀（600436）：线上渠道带动业绩增长，毛利率大幅提升 (2021-10-26) 2. 片仔癀（600436）：渠道拓展走向全国，一核多品打开成长空间 (2021-08-26) 3. 片仔癀（600436）：日化持续高速增长，分拆上市提上日程 (2021-07-20) 4. 片仔癀（600436）：国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞 (2021-02-08) [Table_Summary]  事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业收入80.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润实现24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润为24.3亿元，同比增长52.9%。  收入端逐季加速，日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元，同比增速分别为17%/21%/24%/33%，Q4收入实现提速，一方面是由于 2021Q4基数较低影响，公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证，市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司 （合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元，未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市，公司拟在化妆品公司实行股权激励，有望进一步推动化妆品板块收入增长。  线上渠道恢复常态化，Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元，同比增速分别为21%/38.5%/93%/22%。利润端全年实现高速增长，主要原因系：公司拓展营销渠道，在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道，直营占比提升，带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀，导致线上销售收入占比大幅提升，随着四季度以来线上销售回归正常销售，所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。  投资新建产业园，奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园，项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求，导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建，有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品；皇后系列（膏霜类）。  盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元，对应PE分别为97倍、75倍和56倍。  风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6510.78 8025.73 10138.14 12884.00 增长率 13.78% 23.27% 26.32% 27.08% 归属母公司净利润（百万元） 1671.52 2433.89 3134.67 4197.91 增长率 21.62% 45.67% 28.74% 33.92% 每股收益EPS（元） 2.77 4.04 5.20 6.96 净资产收益率ROE 20.46% 24.81% 26.05% 27.83% PE 141 97 75 56 PB 28.57 24.15 19.62 15.63 数据来源：Wind，西南证券 -18%-1%16%33%50%67%21/121/321/521/721/921/1122/1片 仔 癀 沪深300 24696 片 仔 癀（600436）2021年 度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6510.78 8025.73 10138.14 12884.00 净利润 1689.36 2422.82 3131.59 4201.37 营业成本 3570.56 4003.61 4998.66 6013.96 折旧与摊销 102.67 71.12 71.16 71.18 营业税金及附加 53.23 40.13 60.83 77.30 财务费用 -60.12 0.00 0.00 0.00 销售费用 646.78 722.32 912.43 1223.98 资产减值损失 -13.76 0.00 0.00 0.00 管理费用 335.42 401.29 506.91 644.20 经营营运资本变动 -28.83 -618.20 -667.32 -752.32 财务费用 -60.12 0.00 0.00 0.00 其他 -222.24 -2.53 -19.63 -19.76 资产减值损失 -13.76 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1467.08 1873.21 2515.80 3500.47 投资收益 55.22 0.00 20.00 20.00 资本支出 -121.22 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 6.72 0.00 0.00 0.00 其他 -160.80 0.00 20.00 20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -282.03 0.00 20.00 20.00 营业利润 1977.09 2858.39 3679.31 4944.55 短期借款 21.54 -718.38 0.00 0.00 其他非经营损益 1.81 -3.00 0.18 -0.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1978.90 2855.39 3679.48 4943.94 股权融资 1.18 0.00 0.00 0.00 所得税 289.54 432.57 547.89 742.57 支付股利 -494.72 -601.68 -876.46 -1128.36 净利润 1689.36 2422.82 3131.59 4201.37 其他 -64.51 -311.57 0.00 0.00 少数股东损益 17.84 -12.07 -3.08 3.46 筹 资活动现金流净额 -536.52 -1631.64 -876.46 -1128.36 归属母公司股东净利润 1671.52 2433.89 3134.67 4197.91 现金流量净额 642.26 241.57 1659.34 2392.11 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5168.46 5410.03 7069.37 9461.48 成长能力 应收和预付款项 785.05 1056.97 1316.59 1640.61 销售收入增长率 13.78% 23.27% 26.32% 27.08% 存货 2190.94 2461.02 3075.42 3702.47 营业利润增长率 20.69% 44.58% 28.72% 34.39% 其他流动资产 151.59 156.56 197.77 251.33 净利润增长率 21.80% 43.42% 29.25% 34.16% 长期股权投资 481.20 481.20 481.20 481.20 EBITDA 增长率 21.68% 45.05% 28.02% 33.74% 投资性房地产 28.70 28.70 28.70 28.70 获利能力 固定资产和在建工程 261.75 205.23 148.65 92.07 毛利率 45.16% 50.12% 50.69% 53.32% 无形资产和开发支出 259.38 249.73 240.08 230.44 三费率 14.16% 14.00% 14.00% 14.50% 其他非流动资产 878.50 873.55 868.61 863.67 净利率 25.95% 30.19% 30.89% 32.61% 资产总计 10205.57 10922.99 13426.40 16751.96 ROE 20.46% 24.81% 26.05% 27.83% 短期借款 718.38 0.00 0.00 0.00 ROA 16.55% 22.18% 23.32% 25.08% 应付和预收款项 465.76 635.43 791.06 949.07 ROIC 53.97% 69.86% 74.02% 82.12% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 31.02% 36.50% 36.99% 38.93% 其他负债 764.87 521.44 614.09 708.63 营运能力 负债合计 1949.01 1156.87 1405.15 1657.70 总资产周转率 0.68 0.76 0.83 0.85 股本 603.32 603.32 603.32 603.32 固定资产周转率 26.56 34.47 57.36 107.10 资本公积 1085.46 1085.46 1085.46 1085.46 应收账款周转率 13.30 13.75 13.73 13.86 留存收益 5861.81 7695.02 9953.24 13022.79 存货周转率 1.66 1.71 1.80 1.77 归属母公司股东权益 7862.17 9383.80 11642.02 14711.57 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 106.16% — — — 少数股东权益 394.39 382.31 379.23 382.69 资本结构 股东权益合计