市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司点评|食品饮料行业 2019年1月25日 投资评级 绝味食品（603517.SH）： 谨慎推荐 控费下利润增长较快，产能扩建奠定增长基础 公司基本情况 核心观点：  收入增长稳定，有效控费，利润增速较快 公司公告业绩快报，2018年度，公司实现营业总收入43.68亿元，同比增长13.46%；归母净利润6.41亿元，同比增长27.87%；归母扣非净利润6.25 亿元，同比增长28.28%。公司第四季度营业收入11.02亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.55亿元，同比增长24.57%。 公司鸭脖、鸭肠、藕片等产品颇受消费者喜爱，得益于首发募投项目带来的产能增长，公司2018年营收增长稳定。本年公司在广告宣传方面开支减少，使得销售费用率下降，是利润增速超过收入的主要原因。  产能扩建为销售增长奠定基础 2016年，公司休闲卤制品产能约11万吨，产量9.39万吨，产能利用率在85%左右，均价3.48万/吨；2017年，公司产量10.78万吨，均价3.57万/吨（+2.58%）；2018年，假设均价3.66万/吨（增速不变），2018年产量11.93万吨。2018年较2016年产量增加2.5万吨，主要为新增约4.1万吨产能带来的增长，若项目建设顺利，明年有望继续释放2.3万吨产能。 公司继续计划增加或替换合计8万吨产能，相关可转债发行已经通过证监会核准。京津冀、长三角及周边市场需求较旺盛，是公司加大投资的基础，公司建设新产线、扩充产能以应对市场需求的增长。当下食品安全问题较为受社会关注，本次投资通过建设自有的自动化工厂替代租赁工厂，能进一步提升食品加工品质。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.57元、1.83元和2.18元，对应的动态市盈率分别为25.02倍、21.36倍和17.94倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 收盘价（元） 39.18 52周最高（元） 49.68 52周最低（元） 29.98 总市值（亿元） 161 流通市值（亿元） 64.14 总股本（亿股） 4.10 流通股本（亿股） 1.64 股价走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 研究助理：高贺 SAC执业证书编号：S1340118070002 Email：gaohe@postoa.com.cn 电话：010-67017788-9510 相关研究报告 -40%-20%0%20%40%绝味食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示 市场扩展不及预期；食品安全问题。 盈利预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3850 4368 4987 5691 增长率 17.59% 13.46% 14.17% 14.11% 归母净利润（百万） 502 642 752 895 增长率 31.93% 27.97% 17.13% 19.07% EPS（元） 1.22 1.57 1.83 2.18 PE 32.02 25.02 21.36 17.94 数据来源：绝味食品公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测（单位：百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1066 792 941 925 营业总收入 3850 4368 4987 5691 应收款及预付款 77 285 325 371 营业总成本 3205 3544 4017 4548 存货 425 482 550 628 营业成本 2472 2853 3242 3688 其他流动资产 65 65 565 765 税金及附加 41 47 53 61 金融资产 1 1 1 1 销售费用 426 378 413 460 长期应收款 0 0 0 0 管理费用 265 262 298 332 长期股权投资 331 724 724 724 财务费用 -2 -8 -2 1 固定资产、无形资产 1034 1299 1951 2314 资产减值损失 3 2 13 5 其他非流动资产 190 187 164 124 其他经营收益 5 1 11 25 资产合计 3189 3835 5222 5853 投资净收益 3 0 10 23 短期借款 0 153 0 0 其他收益 3 2 2 2 应付票据及应付账款 290 329 376 429 营业利润 650 826 981 1169 预收款项及合同负债 94 107 122 139 加：营业外收入 20 24 29 35 其他应付款 211 211 211 211 减：营业外支出 3 4 5 6 一年内到期债务及其他流动负债 0 0 0 0 利润总额 667 846 1006 1198 金融负债 0 0 0 0 减：所得税 169 207 254 303 长期借款和应付债券 0 0 1000 1000 净利润 497 639 752 895 其他长期负债 19 19 19 19 减：少数股东损益 -4 -3 0 0 负债合计 614 819 1728 1798 归母净利润 502 642 752 895 股本 410 410 410 410 资本公积 767 767 767 767 财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 留存收益 1395 1839 2335 2925 成长能力 归属于母公司所有者权益 2572 3016 3511 4102 营业收入增长率 17.59% 13.46% 14.17% 14.11% 少数股东权益 3 0 0 0 利润总额增长率 27.85% 27.03% 18.87% 19.09% 权益合计 2575 3016 3511 4102 归母利润增长率 31.93% 27.97% 17.13% 19.07% 负债权益合计 3189 3835 5239 5900 盈利能力 毛利率 35.79% 34.69% 34.99% 35.19% 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 归母净利率 13.03% 14.70% 15.08% 15.73% 净利润 497 639 752 895 ROE 19.31% 21.19% 21.42% 21.83% 资产减值、折旧、摊销 56 54 78 102 偿债能力 资产处置损失、投资损失、利息支出 -1 4 -4 -13 资产负债率 19.26% 21.36% 32.98% 30.48% 存货、经营性项目净减少 88 -213 -47 -53 利息保障倍数 - - - - 经营活动产生的现金流量净额 641 483 779 931 营运能力 固定资产、无形资产净投资 331 320 730 465 存货周转率 5.82 5.92 5.89 5.87 投资净支出 198 393 500 200 应收账款周转率 885.10 885.10 885.10 885.10 投资收益收到的现金 0 1 10 23 总资产周转率 1.21 1.14 0.95 0.96 其他投资现金净流入 2 0 0 0 每股指标与估值 投资活动产生的现金流量 -526 -712 -1220 -642 EPS 1.22 1.57 1.83 2.18 分配股利、偿还利息支出 135 198 256 305 每股经营性现金流 1.56 1.18 1.90 2.27 其他净流入 688 153 847 0 每股净资产 6.27 7.36 8.56 10.00 筹资活动产生的现金流量 553 -45 591 -305 PE 32.02 25.02 21.36 17.94 现金净增加额 666 -274 149 -16 PB 6.25 5.33 4.57 3.92 数据来源：wind、绝味食品公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为客户。 本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构