2020年报点评：收入利润均实现两位数以上增长，产能建设项目奠定未来量增基础

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国巨石（600176）2020年报点评 推荐（维持） 收入利润均实现两位数以上增长，产能建设项目奠定未来量增基础 目标价：27.6元 当前价：22.0元 事项：  公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长11.18%；归母净利润24.16亿元，同比增长13.49%。2020年第四季度单季度，公司实现营业收入37.91亿元，同比增长37.60%；归母净利润11.37亿元，同比增长95.90%。 评论：  销量带动收入增长，单季度收入增速创五年新高。2020年公司实现收入116.66亿元，同比增长11.18%，四季度实现收入37.91亿元，同比增长37.60%，单季度收入增速创五年新高，环比提升26个百分点。收入增长主要依靠销量拉动，全年公司粗纱及制品产量200.72万吨，销量208.59万吨，同比增长约19%，单季度销量增速预计超过20%；电子布产量3.81亿米，销量3.78亿米。销售旺盛，致使公司库存水平处于历史低位。产品结构方面，公司高端产品占比首次超过70%，结构优势明显，未来风电纱、热塑短切、电子纱等产品规模或将继续提升。  价格小幅下降，成本控制得当，净利率提升实属不易。公司2020年全年均价5295.39元/吨，同比下降6.76%，但公司成本控制得当，全年毛利率33.8%，仅下降1.67个百分点；净利润率20.66%，同比仍有略微提升，在2020年的环境下实属不易。公司四季度毛利率达到40.26%，季度环比显著回升。  产能建设项目稳步推进，提供未来量增基础。公司产能升级建设项目稳步推进，桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线于 2020年6月点火；成都生产基地年产13万吨以及12万吨生产线的分别于2020年7月、9月顺利点火，成都生产基地全面迈入智能制造新时代；21年3月6万吨细纱项目也已点火。公司和年报同时发布四项产能建设计划，计划对桐乡智能制造基地三期电子纱调整为10万吨，对桐乡4万吨环保废丝粗纱产线、埃及8万吨产线进行技改升级，分别增加1万吨和4万吨产能，同时新增建设15万吨短切原丝产线；合计新增产能24万吨，新项目新基地的建设为2021-2022年增量提供了坚实的基础。  盈利预测、估值及投资评级：2021年初玻纤和电子布产品价格上涨明显，全年在需求旺盛支撑下有望维持高位，同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振；2022年公司扩张产能陆续投产，有望接力价格成为主要的业绩增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.26亿、56.99亿、61.25亿（原2021-2022年预测为29.23亿、33.73亿），对应EPS分别为1.38元、1.63元、1.75元（原2021-2022年EPS为0.83元、0.96元），对应PE分别为16倍、14倍、13倍。公司作为行业龙头，绝对优势明显，新产能落地进一步抢占市场份额，给予公司2021年20倍PE，上调目标价至27.6元（原目标价为16.75元），维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,666 15,716 18,511 20,153 同比增速(%) 11.2% 34.7% 17.8% 8.9% 归母净利润(百万) 2,416 4,826 5,699 6,125 同比增速(%) 13.5% 99.7% 18.1% 7.5% 每股盈利(元) 0.69 1.38 1.63 1.75 市盈率(倍) 32 16 14 13 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月19日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 350,231 已上市流通股(万股) 350,231 总市值(亿元) 770.51 流通市值(亿元) 770.51 资产负债率(%) 52.5 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 28.74/7.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国巨石（600176）2020年一季报点评：价格原因使业绩下滑，看好疫情后需求恢复》 2020-04-26 《中国巨石（600176）2020年中报点评：二季度环比改善明显，看好下半年需求价格双提升》 2020-08-18 《中国巨石（600176）2020年三季报点评：单季度收入利润同比实现转正，销量创新高》 2020-10-27 -5%81%167%253%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-20～2021-03-19沪深300中国巨石华创证券研究所 公司研究 玻纤 2021年03月22日 中国巨石（600176）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,870 4,070 10,330 16,043 营业收入 11,666 15,716 18,511 20,153 应收票据 0 1,859 1,524 1,011 营业成本 7,725 8,479 9,972 10,982 应收账款 1,127 1,935 2,190 2,354 税金及附加 102 130 145 155 预付账款 106 263 217 234 销售费用 134 181 213 232 存货 1,580 2,326 2,713 2,900 管理费用 557 750 884 962 合同资产 0 0 0 0 研发费用 342 507 598 631 其他流动资产 6,419 8,104 9,447 10,350 财务费用 485 481 462 443 流动资产合计 11,102 18,557 26,421 32,892 信用减值损失 -51 -51 -51 -51 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -144 -144 -144 -144 长期股权投资 1,369 1,369 1,369 1,369 公允价值变动收益 -8 -8 -8 -8 固定资产 20,815 20,223 19,568 18,794 投资收益 185 175 165 165 在建工程 1,941 2,041 2,166 2,266 其他收益 172 172 172 172 无形资产 783 705 634 571 营业利润 2,871 5,727 6,767 7,278 其他非流动资产 727 726 726 725 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 25,635 25,064 24,463 23,725 营业外支出 45 45 45 45 资产合计 36,737 43,621 50,884 56,617 利润总额 2,854 5,710 6,750 7,261 短期借款 4,201 4,173 4,337 4,305 所得税 444 889 1,051 1,130 应付票据 431 1,517 1,688 1,571 净利润 2,410 4,821 5,699 6,131 应付账款 1,743 2,100 2,527 2,511 少数股东损益 -6 -5 0 6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,416 4,826 5,699 6,125 合同负债 147 198 233 253 NOPLAT 2,819 5,228 6,089 6,505 其他应付款 169 169 169 169 EPS(摊薄)（元） 0.69 1.38 1.63 1.75 一年内到期的非流动负债 613 613 613 613 其他流动负债 4,241 5,194 6,115 6,700 主要财务比率 流动负债合计 11,545 13,964 15,682 16,122 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 4,430 4,745 5,375 5,925 成长能力 应付债券 1,833 1,833 1,833 1,833 营业收入增长率 11.2% 34.7% 17.8% 8.9% 其他非流动负债 582 582 582 582 EBIT增长率 9.4% 85.4% 16.5% 6.8% 非流动负债合计 6,845 7,160 7,790 8,340 归母净利润增长率 13.5% 99.7% 18.1% 7.5% 负债合计 18,390 21,124 23,472 24,462 获利能力 归属母公司所有者权益 17,437 21,592 26,507 31,244 毛利率 33.8% 46.1% 46.1% 45.5% 少数股东权益 910 905 905 911 净利率 20.7% 30.7% 30.8% 30.4% 所有者权益合计 18,347 22,497 27,412 32,155 ROE 13.2% 21.5% 20.8% 19.0% 负债和股东权益 36,737 43,621 50,884 56,617 ROIC 11.7% 18.4% 18.2% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.1% 48.4% 46.1% 43.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 63.6% 53.1% 46.5% 41.2% 经营活动现金流 2,052 3,093 7,045 7,290 流动比率 1.0 1.3 1.7 2.0 现金收益 4,169 6,673 7,487 7,852 速动比率 0.8 1.2 1.5 1.9 存货影响 490 -746 -386 -187 营运能力 经营性应收影响 400 -2,680 269 476 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -206 1,443 597 -132 应收账款周转天数 38 35 40 41 其他影响 -2,801 -1,597 -922 -719 应付账款周转天数 70 82 84 83 投资活动现金流 -1,528 -800 -725 -540 存货周转天数 85 83 91 92 资本支出 -2,269 -801 -726 -540 每股指标(元) 股权投资 -138 0 0 0 每股收益 0.69 1.38 1.63 1.75 其他长期资产变化 879 1 1 0 每股经营现金流 0.59 0.88 2.01 2.08 融资活动现金流 -91 -93 -60 -1,037 每股净资产 4.98 6.17 7.57 8.92 借款增加 -1,277 286 794 519 估值比率 股利及利息支付 -1,127 -1,267 -1,882 -1,727 P/E 32 16 14 13 股东融资 973 973 973 973 P/B 4 4 3 2 其他影响 1,340 -85 55 -802 EV/EBITDA 26 16 14 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRvNxOnOmPmQsNxPsQsPtQ9PcMaQsQmMoMqRlOnNmPfQoMsQ6MmNpQuOtQqR