2023中报点评：业绩符合预期，综合竞争力奠定未来成长基础

证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 歌尔股份（002241） 2023中报点评：业绩符合预期，综合竞争力奠定未来成长基础 2023年08月29日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.72 一年最低/最高价 14.36/33.88 市净率(倍) 1.67 流通A股市值(百万元) 43,430.71 总市值(百万元) 50,348.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.82 资产负债率(%,LF) 57.32 总股本(百万股) 3,420.40 流通A股(百万股) 2,950.46 相关研究 《歌尔股份(002241)：2023中报业绩预告点评：单季盈利能力改善，未来依然可期》 2023-07-03 《歌尔股份(002241)：2022年报及23Q1点评：短期盈利承压，不改长期增长态势》 2023-04-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 104,894 95,628 110,504 132,466 同比 34% -9% 16% 20% 归属母公司净利润（百万元） 1,749 1,519 2,459 3,529 同比 -59% -13% 62% 44% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 0.44 0.72 1.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.78 33.15 20.47 14.27 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #困境反转 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年中报 ◼ 单季盈利能力改善：公司2023年上半年营收452亿元，同比增长3.6%，归母净利润4.2亿元，同比下滑79.7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比下滑78.1%，整体业绩位于此前预告区间中值左右。其中23Q2单季归母净利润为3.2亿元，环比增长198%。上半年业绩阶段性承压的主要原因在于受宏观经济和行业因素的影响，终端市场需求不足，公司智能声学整机业务和部分智能硬件业务的销售对收入、利润的短期表现造成不利影响（其中智能声学整机营收93亿元，同比下滑25%，智能硬件营收293亿元，同比增长18%）；而23Q2单季已呈现利润环比显著改善的态势，一方面公司通过有效的成本管控能力提升盈利质量，保障经营基本盘的稳定以及新产品的快速爬坡（23Q2毛利率及净利率分别为7.7%/1.4%，环比提升0.7pct/1.0pct），另一方面也不断巩固VR/AR、TWS耳机、可穿戴、游戏机等各类新型智能硬件业务核心竞争力，有望在未来行业向上过程中重新迎回成长动能。此外，公司于年中推出“家园7号”员工持股计划以及2023年股票期权激励计划，彰显长期稳定健康发展的信心和动力。 ◼ VR/AR业务仍有望恢复高增长：公司领先深度布局VR/AR产业，已成为全球综合方案龙头，无论是光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法还是智能整机设计制造能力，均具备绝对竞争优势，与全球科技大厂长期深度合作。1）中短期维度来看，国内外主流品牌继续大力布局，新产品的迭代升级、核心技术路线的确立、软硬件生态的完善等因素有望拉动出货量恢复增长；2）长期维度来看，基于应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业向上。 ◼ 零整结合战略有望百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，结合不断夯实的核心竞争力，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，国内外主要客户订单及份额仍有望稳步提升，后续产品迭代助力营收稳中有升；2）游戏机、可穿戴等国内外重要客户保持份额领先，同时有望切入更多主流客户整机代工体系；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望带来新的业绩弹性，并进一步增厚整机业务利润率。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27歌尔股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基于公司中报及当前行业基本面状况调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为15/25/35亿（前值为16/27/37亿元），基于我们对VR/AR产业长期趋势的看好、短期业绩下滑源于外部环境的阶段性影响、公司核心竞争力持续增强等综合因素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 歌尔股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45,563 34,912 58,104 59,775 营业总收入 104,894 95,628 110,504 132,466 货币资金及交易性金融资产 13,022 13,710 19,927 23,052 营业成本(含金融类) 93,233 85,065 97,112 116,655 经营性应收款项 14,495 12,350 18,900 20,550 税金及附加 267 239 276 331 存货 17,349 7,593 18,536 14,711 销售费用 548 478 884 662 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,295 2,486 3,315 3,577 其他流动资产 698 1,259 741 1,462 研发费用 5,227 4,973 5,525 6,623 非流动资产 31,613 30,699 29,069 26,915 财务费用 149 322 317 255 长期股权投资 361 361 361 361 加:其他收益 373 0 0 0 固定资产及使用权资产 22,040 21,226 19,695 17,642 投资净收益 (36) 0 0 0 在建工程 2,424 2,424 2,424 2,424 公允价值变动 (57) 0 0 0 无形资产 2,721 2,621 2,521 2,421 减值损失 (1,797) (220) (20) (20) 商誉 17 17 17 17 资产处置收益 (48) (19) (22) (26) 长期待摊费用 338 338 338 338 营业利润 1,610 1,826 3,033 4,316 其他非流动资产 3,713 3,713 3,713 3,713 营业外净收支 (101) (5) (85) (85) 资产总计 77,176 65,611 87,172 86,691 利润总额 1,509 1,821 2,948 4,231 流动负债 42,721 30,931 50,257 46,637 减:所得税 (282) 255 413 592 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,216 8,216 8,216 8,216 净利润 1,791 1,566 2,535 3,638 经营性应付款项 30,599 18,478 37,631 33,166 减:少数股东损益 42 47 76 109 合同负债 2,295 2,552 2,913 3,500 归属母公司净利润 1,749 1,519 2,459 3,529 其他流动负债 1,610 1,684 1,496 1,755 非流动负债 4,197 3,197 2,897 2,397 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 0.44 0.72 1.03 长期借款 2,206 1,206 906 406 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,480 2,407 3,412 4,637 租赁负债 471 471 471 471 EBITDA 6,131 5,721 6,442 7,690 其他非流动负债 1,521 1,521 1,521 1,521 负债合计 46,919 34,128 53,154 49,034 毛利率(%) 11.12 11.05 12.12 11.94 归属母公司股东权益 29,492 30,670 33,129 36,658 归母净利率(%) 1.67 1.59 2.23 2.66 少数股东权益 766 813 889 998 所有者权益合计 30,258 31,483 34,018 37,656 收入增长率(%) 34.10 (8.83) 15.56 19.87 负债和股东权益 77,176 65,611 87,172 86,691 归母净利润增长率(%) (59.08) (13.18) 61.92 43.52 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,317 4,902 8,473 5,087 每股净资产(元) 8.62 8.97 9.69 10.72 投资活动现金流 (9,077) (2,524) (1,557) (1,011) 最新发行在外股份（百万股） 3,420 3,420 3,420 3,420 筹资活动现金流 2,008 (1,790) (749) (949) ROIC(%) 7.72 5.02 6.90 8.83 现金净增加额 1,662 588 6,167 3,126 ROE-摊薄(%) 5.93 4.95 7.42 9.63 折旧和摊销 3,651 3,314 3,031 3,053 资产负债率(%) 60.79 52.02 60.98 56.56 资本开支 (8,041) (2,424) (1,507) (1,011) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.78 33.15 20.47 14.27 营运资本变动 1,372 (671) 2,331 (2,186) P/B（现价） 1.71 1.64 1.52 1.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发