业绩延续向上增长趋势，培养基和CRO等多主业发展为公司增添业绩确定性

（1）公司公告2025年报：25年实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%、实现归母净利润0.42亿元，同比增长98.07%、实 现扣非 净利 润0.21亿 元，同 比增长216.57%。 （2）公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入1.82亿元，同比增长117.68%、实现归母净利润0.39亿元，同比增长167.45%、实现扣非净利润0.05亿元，同比下降57.47% 分析判断: ►业绩延续向上增长趋势，培养基+CRO等多主业发展为公司增添业绩确定性 公司25年实现收入3.55亿元，同比增长19.4%，另外26Q1实现收入1.82亿元，同比增长117.68%，若剔除澎立生物并表影响，同比增长21.2%，即公司主业维持快速增长趋势。公司25年归母净利润为0.42亿元，其中25Q4归母净利润为-0.08亿元，核心受生物药CDMO亏损扩大影响以及资产减值影响，另外26Q1实现归母净利润为0.39亿元，同比增长167.45%，剔除澎立生物并购带来的PPA（亏损655万）和金融负债公允价值（增加2910万）影响后，26Q1归母净利润为0.17亿元，同比增长13.7%，利润端呈现向上增长中。展望未来，考虑到培养基业务国内、国外业务拓展以及并表澎立生物带来业绩增量，我们判断公司业绩将呈现快速增长的趋势、多主业为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。►澎立生物已实现业绩并表，为公司贡献业绩增量 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 澎立生物核心业务深耕于药物临床前CRO业务（主要为药理药效业务等），其2025年实现收入4.41亿元，同比增长33.3%、实现归母净利润0.63亿元，同比增长41.4%，业绩呈现高速增长。澎立生物于26年1月正式并表，其在26Q1实现收入0.81亿元，26Q1核心业务新签订单金额为1.25亿元，同比增长61.76%，为未来业绩增长奠定基础。 1.【华西医药】奥浦迈（688293）：业绩延续高速增长，培养基业务贡献业绩弹性2025.11.13 2.【华西医药】奥浦迈（688293）：培养基业务延续快速增长，盈利能力呈现提升中2025.08.25 3.【华西医药】奥浦迈（688293）：培养基业务延续高速增长，境外客户贡献业绩弹性2025.04.17 投资建议 公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到澎立生物并表和业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期26-28年营收从4.73/5.95/NA亿元调整为10.09/12.80/16.28亿元，对应EPS从0.90/1.29/NA元调整为 1.11/1.59/2.15元，对应2026年05月14日46.41元/股的收盘价，PE分别为42/29/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；澎立生物并购后整合具有业务发展的不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。