并购湖北宇阳药业加速拓展产能，为未来3年业绩增长增添确定性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 并购湖北宇阳药业加速拓展产能，为未来3年业绩增长增添确定性 [Table_Title2] 博腾股份(300363) [Table_Summary] 事件概述 公司公告收购湖北宇阳药业有限公司70%股权：拟以1.715亿元收购李翠林等21名自然人持有的湖北宇阳药业70%的股权，且收购完成后，未来将分三年每年收购10%的股权，直至最后实现100%并表。湖北宇阳药业除与博腾及控股子公司的业务外，设置未来2022-2024年销售毛利考核指标不低于1200/1320/1452万。 分析判断: ► 并购湖北宇阳药业加速拓展产能，为未来3年业绩增长增添确定性 此次公司拟并购湖北宇阳药业是继今年重庆长寿109车间投产之后的另一增大产能供给的举措，此次将新增4个车间、580m³反应釜产能，相对现有的1400+m³新增超过40%。展望未来伴随着公司对湖北宇阳药业的产能升级改造，以及2022年底预期将投产的重庆长寿301车间和江西东邦的二期，公司将极大的扩充公司产能供给、保障未来3年公司业绩增长确定性。此次收购完成后，公司在国内将拥有三大生产基地（重庆长寿生产基地、江西宜春生产基地、湖北应城生产基地），依托公司在美国、欧洲等海外市场和国内市场的持续拓展和项目管线的持续丰富，展望未来3~5年公司将继续保持高速增长。 ► 经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升 CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 86.52 [Table_Basedata] 股票代码： 300363 52 周最高价/最低价： 109.77/29.0 总市值(亿) 470.76 自由流通市值(亿) 387.06 自由流通股数(百万) 447.36 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 助理研究员：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】博腾股份（300363）：CDMO业务业绩和盈利能力双升趋势不变，细胞与基因治疗CDMO业务为公司带来想象力 2021.08.15 2.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长超市场预期，战略转型以来业绩持续兑现 2021.07.11 3.【华西医药】博腾股份（300363）：业绩增长超市场预期，盈利能力呈现持续提升 2021.04.27 -8%39%86%132%179%225%2020/082020/112021/022021/052021/08相对股价%博腾股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年08月18日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，维持前期盈利预测，即2021年~2023年营业收入分别为27.91/37.70/50.81亿元，分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%；归母净利润分别为4.71/6.78/9.32亿元，分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%，当前股价对应2022年估值为69倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,551 2,072 2,791 3,770 5,081 YoY（%） 30.9% 33.6% 34.7% 35.1% 34.8% 归母净利润(百万元) 186 324 471 678 932 YoY（%） 49.0% 74.8% 45.3% 44.0% 37.3% 毛利率（%） 37.8% 41.7% 43.2% 43.3% 43.5% 每股收益（元） 0.34 0.60 0.87 1.25 1.71 ROE 6.1% 9.6% 12.2% 14.9% 17.0% 市盈率 253.71 145.11 99.90 69.40 50.53 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,072 2,791 3,770 5,081 净利润 323 463 671 918 YoY(%) 33.6% 34.7% 35.1% 34.8% 折旧和摊销 132 20 20 20 营业成本 1,208 1,584 2,136 2,872 营运资金变动 -30 -96 -109 -131 营业税金及附加 6 16 16 25 经营活动现金流 504 376 562 781 销售费用 77 92 132 173 资本开支 -393 -156 -133 -138 管理费用 227 265 386 501 投资 -24 0 0 0 财务费用 43 44 35 35 投资活动现金流 -429 -142 -113 -112 资产减值损失 -26 0 0 0 股权募资 41 0 0 0 投资收益 11 14 19 26 债务募资 1,127 -144 0 0 营业利润 352 521 755 1,033 筹资活动现金流 52 -148 0 0 营业外收支 12 0 0 0 现金净流量 100 87 449 669 利润总额 364 521 755 1,033 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 41 58 84 115 成长能力 净利润 323 463 671 918 营业收入增长率 33.6% 34.7% 35.1% 34.8% 归属于母公司净利润 324 471 678 932 净利润增长率 74.8% 45.3% 44.0% 37.3% YoY(%) 74.8% 45.3% 44.0% 37.3% 盈利能力 每股收益 0.60 0.87 1.25 1.71 毛利率 41.7% 43.2% 43.3% 43.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 15.6% 16.6% 17.8% 18.1% 货币资金 1,262 1,349 1,798 2,466 总资产收益率ROA 7.2% 9.4% 11.3% 12.7% 预付款项 17 21 29 39 净资产收益率ROE 9.6% 12.2% 14.9% 17.0% 存货 430 563 759 1,021 偿债能力 其他流动资产 474 655 852 1,138 流动比率 2.22 2.43 2.54 2.62 流动资产合计 2,182 2,588 3,438 4,664 速动比率 1.76 1.88 1.96 2.02 长期股权投资 25 25 25 25 现金比率 1.28 1.27 1.33 1.38 固定资产 1,363 1,443 1,523 1,603 资产负债率 24.5% 23.5% 24.6% 25.9% 无形资产 89 130 148 172 经营效率 非流动资产合计 2,315 2,451 2,564 2,682 总资产周转率 0.46 0.55 0.63 0.69 资产合计 4,497 5,039 6,002 7,346 每股指标（元） 短期借款 144 0 0 0 每股收益 0.60 0.87 1.25 1.71 应付账款及票据 513 676 909 1,223 每股净资产 6.23 7.10 8.35 10.06 其他流动负债 327 388 446 559 每股经营现金流 0.93 0.69 1.03 1.44 流动负债合计 984 1,063 1,355 1,782 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 107 107 107 107 估值分析 其他长期负债 13 13 13 13 PE 145.11 99.90 69.40 50.53 非流动负债合计 120 120 120 120 PB 5.86 12.19 10.37 8.60 负债合计 1,104 1,183 1,475 1,902 股本 543 543 543 543 少数股东权益 2 -7 -14 -28 股东权益合计 3,393 3,856 4,527 5,445 负债和股东权益合计 4,497 5,039 6,002 7,346 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、医疗服务及部分药品领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师