业绩呈现改善趋势中，GMP产能投产有望为未来贡献业绩弹性

（1）公司公告2024年报：24年实现营业收入6.45亿元，同比增长18.65%、实现归母净利润1.24亿元，同比下降19.38%、实现扣非净利润1.19亿元，同比下降15.16%。 （2）公司公告2025年一季报：25Q1实现营业收入1.86亿元，同比增长27.73%、实现归母净利润0.41亿元，同比增长32.30%、实现扣非净利润0.38亿元，同比增长25.99%。 分析判断: ►业绩呈现改善趋势中，GMP产能投产有望为未来贡献业绩弹性 公司24Q4/25Q1分别实现收入为1.82亿元和1.86亿元，分别同比增长38.5%和27.7%，我们判断核心受益于国内外客户的持续开拓。公司24Q4/25Q1毛利率分别为89.9%和90.4%、净利率分别为22.6%和21.6%，净利率相对24Q2/Q3呈现改善趋势，我们判断核心受益于规模化带来的费用节省。展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品线和拓展国内外市场，未来业绩有望呈现快速增长趋势。 （1）高强度研发，为未来业绩增长奠定基础。公司24年研发费用为1.65亿元，同比增长32.37%，对应研发费用率为25.63%，持续进行高强度研发投入。截止24年底，公司现有5000多种重组蛋白、抗体等生物试剂实现销售，其中包括接近50款高质量的GMP级别产品，相对23年底（4500多种和近30款）均有相应的提升，将为未来业绩增长奠定基础。24年公司苏州GMP级别生产厂房已正式投产，将为客户提供法规要求的GMP级别原材料，有望在未来为公司贡献业绩弹性。（2）分业务来看，重组蛋白保持快速增长：公司重组蛋白 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 1.【华西医药】百普赛斯（301080）：常规业务延续快速增长，境外贡献业绩弹性2024.11.01 业务24年实现收入5.36亿元，同比增长17.35%，其中24H2实现收入2.82亿元，同比增长23.3%，呈现边际改善、延续快速增长趋势。公司抗体、试剂盒及其他试剂业务24年实现收入0.80亿元，同比增长31.2%，其中24H2实现收入0.46亿元，同比增长43.9%，呈现高速增长趋势。 2.【华西医药】百普赛斯（301080）：业绩承压，境外业务维持快速增长趋势2024.04.25 3.【华西医药】百普赛斯（301080.SZ）：常规业务呈现高速增长，海外客户继续为公司贡献业绩弹性2023.09.05 （3）境内外业务均呈现边际改善趋势：公司境外客户24年实现收入4.29亿元，同比增长19.6%，其中24H2实现收入2.19亿元，同比增长21.9%、境内客户24年实现 收入2.16亿元，同比增长16.8%，其中24H2实现收入1.27亿元，同比增长32.4%，均呈现边际改善趋势。 投资建议 公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供 应商，展望未来持续受益于国内外客户的持续拓展，业绩将 持续呈现向上增长趋势。考虑到国内业务受投融资因素扰动 ，调整前期盈利预测，即25-27年收入从7.41/8.89/NA亿元调整为8.07/10.15/12.83亿 元 ，EPS从1.18/1.31/NA元 调 整 为1.33/1.68/2.11元，对应2025年04月29日的收盘价47.18元/股，PE分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税带来不确定性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。