新签订单25年呈现显著改善中，预期26年业绩有望逐渐改善、上修为买入评级

公司发布2025年年报：25年实现营业收入16.58亿元，同比下降17.78%、实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%、实现扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30%。 分析判断: ►新签订单25年呈现显著改善中，预期26年业绩有望逐渐改善 公司25Q4实现收入6.73亿元，同比下降1.54%、实现归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%、实验室服务及其他业务贡献利润为-1.64亿元，财务数据延续承压，核心受前期行业竞争加剧影响。公司25年合计新签订单26亿元，同比增长41%，其中25Q4新签订单9.6亿元，实现翻倍以上增长，我们核心受益于国内行业需求端的改善。考虑到国内持续出台鼓励创新政策叠加A+H创新药股价活跃以及IPO呈现恢复趋势，我们判断国内需求有望在未来几年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO业务核心参与者之一，将能从中显著受益。 （1）新签订单25年初以来持续呈现边际改善，为未来几年业绩增长奠定基础。公司25年Q1/Q2/Q3/Q4新签订单分别为4.3/5.9/6.2/9.6亿元，分别同比增长为7.5%/18%/24%/118%，持续呈现环比改善中。截止25年底，公司在手订单金额为26亿元，同比增长18%，为26年业绩快速增长奠定基础。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 （2）盈利能力当期依然处于底部，预期26年有望逐渐改善。公司25年临床前研究业务毛利率为21.01%，相对24年29.19%呈现显著下降中，我们判断主要受23-24年行业竞争加剧等因素影响。展望26年，伴随订单端需求改善，我们判断毛利率端有望在26年逐渐改善。 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：财务数据继续呈现压力，新签订单延续边际改善趋势2025.11.122.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：财务数据端触底，新签订单呈现环比改善中2025.08.303.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业务承压，受国内投融资放缓带来的滞后影响2025.04.01 ►业绩预测及投资建议 考虑到国内投融资环境的变化以及23-25年新签订单变化情况，调整前期盈利预测，即26-28年营收从16.04/16.84/NA亿元调整为21.00/28.37/37.76亿元，EPS从0.15/0.14/NA元调整为0.59/1.02/1.44元，对应2026年04月02日36.45元/股收盘价，PE分别为61/36/25倍，考虑到25年新签订单呈现显著改善，调整前期投资评级，即从“增持”评级调整为“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。