天风电新安靠智电交流后更新上修26年变压器出海订单预期0201

公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 变压器出海26年订单目标上修至约7亿元，预计2/3在26年确收、净利率20% 。 【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201—————————— 公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后#看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 变压器出海26年订单目标上修至约7亿元，预计2/3在26年确收、净利率20% 。 1、北美：26年订单目标5000万美元，占比50%。 包括AIDC运营商3000万美元+、北美电力公司。 AIDC运营商：已公布订单13台变压器、6300万元预计Q1确收，预计全年出货50-60台，单台价格60-80万美元。 北美电力公司：明确后续参与230KV及以上变压器框采、春节后定份额，预计年框采金额3000万美元。 2、非美地区：包括预计南美、欧洲、土耳其各1亿元。 3、变压器工厂产能：以全部生产35KV变压器计算年产值8-10亿元，电压等级越高、产值对应可上修。 扩产1年左右周期，26H1订单顺利将开始扩产，短期国内订单考虑外协。 主业25年业绩预减主要受计提减值约8000万元影响（回款后冲回），加回后净利润1.5亿元+；研发费用同增50%+ ，投入750KV电缆连接件、GIL、变压器出海等新品研发。 26年及后续看点： GIL：26年在手订单1.5亿元、跟踪项目2亿元；预计雅江临时电源项目2.7亿元27H1招标；甘电入浙约2亿预计26H1招标。 淮安化工相关工厂预计26年8月前投产，C4环保气体（GIL、GIS，替代六氟化硫）等预计满产后贡献利润3亿元。 投资建议变压器出海：看好公司充分受益北美AIDC建设+ 长周期北美电网投资周期。 预计26年公司变压器出海利润增量1亿元；27年考虑现有工厂满产10亿元计算、净利润2亿元，后续继续扩产。 目标市值：主业考虑特高压+雅下水电站GIL&淮安工厂期权，整体给予50亿元市值。 变压器出海27年2亿元净利润给予30X PE，对应60亿元。 合计目标市值105亿元，60%+空间，考虑变压器出海处于0-1阶段、存在超预期可能，有望继续上修。