收入端呈现边际改善趋势，新签订单高增长为26年业绩贡献确定性

（1）公司公告2025年报：2025年实现营业收入11.63亿元，同比增长12.08%、实现归母净利润-1.68亿元、实现扣非净利润-1.81亿元。 （2）公司公告2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.65亿元，同比增长36.52%、实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈、实现扣非净利润0.11亿元，扭亏为盈 分析判断: ►收入端呈现边际改善趋势，新签订单高增长为26年业绩贡献确定性 公司25年实现收入11.6亿元，同比增长12.1%，分季度来看，25Q4和26Q1分别实现收入3.20亿元和3.65亿元，分别同比增长35.62%和36.52%，受益于前期订单改善、业绩端呈现改善趋势。考虑到未来几年国内景气度有望改善以及叠加持续开拓海外市场，我们判断未来几年业绩有望逐渐改善趋势。 境外客户贡献业绩弹性：公司25年境内客户实现收入6.15亿元，同比下降4.5%、25年境外客户实现收入5.48亿元，同比增长39.3%，即境外客户贡献业绩弹性。分业务来看，药物发现及药学研究业务实现收入5.7亿元，同比增长15.8%，其中境外客户实现收入3.29亿元，同比增长30.8%；临床前研究业务实现收入为5.9亿元，同比增长8.8%，其中境外客户实现收入2.2亿元，同比增长54.2%。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 新签订单延续高速增长，给予26年业绩确定性：公司25年新签订单为16.1亿元，同比增长47%，其中境外订单为6.65亿元，同比增长60%、境内订单为9.45亿元，同比增长39%。分业务来看，药物发现及药学研究新签订单为6.8亿元，同比增长33%、临床前研究新签订单为9.3亿元，同比增长59%。 1.【华西医药】美迪西（688202）：业绩符合市场预期，展望未来业务将持续受益于国内外景气度改善2025.11.13 2.【华西医药】美迪西（688202）：国内业务依然承压，境外业务贡献业绩弹性2025.08.30 投资建议 3.【华西医药】美迪西（688202）：国际化有望为25年贡献业绩弹性，拟员工持股计划增添未来业绩增长确定性2025.04.24 考虑到25年订单端呈现改善趋势，调整前期盈利预测，即2026-2028年营收从13.39/16.10/NA亿元调整为15.43/21.32/28.65亿元，EPS从+0.37/+0.98/NA元调整为0.52/1.42/2.83元，对应2026年05月11日64.98元/股收盘价，PE分别为125/46/23倍，考虑到国内景气度改善以及海外市场持续拓展，上调投资评级，即从 “增持”评级调整为“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。