收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观

公司公告2024年中报：24H1实现营业收入56.04亿元，同比下降0.63%、实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%、实现扣非净利润4.66亿元，同比下降38.05%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元，同比下降25.9%。 分析判断: 收入端环比改善，新签订单继续呈现趋势性改观 公司24H1实现收入56.04亿元，同比下降0.63%，其中Q2单季度实现收入29.34亿元，同比增长0.6%、环比Q1增长9.9%，整体呈现稳健边际改善趋势。24H1实现归母净利润11.13亿元，同比增长41.64%，核心受益于非经常损益的增加，例如处置参股公司Proteologix股权产生的投资收益约为5.62亿元、以及回购可转债相关的投资收益约0.89亿元。公司24H1经调整净利润为6.90亿元，同比下降25.9%，主要影响因素为收入端放缓等因素影响盈利能力情况，宁波第二园区大分子相关产能24H1投产带来的折旧摊销增加以及长期借款等增加带来的利息支出增加。根据公司2024年中报及其披露的交流PPT，公司24H1新签订单同比增长超过15%，连续2个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长25%+，展望24H2以及25年受益于订单端温和复苏，我们判断业绩端将呈现环比改善中。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 （1）实验室服务24Q2呈现环比改善。公司24H1实现收入33.71亿元，同比下降0.27%，其中24Q2单季度实现收入17.67亿元，同比增长2.26%，呈现环比改善中。24H1实验室服务毛利率为44.46%，同比下降59 bp，其中24Q2单季度毛利率为44.74%，环比24Q1提升了60 bp，呈现盈利能力环比提升中。 （2）CMC业务收入24H2有望呈现环比提升：24H1实现收入11.76亿元，同比下降6.04%，其中24Q2单季度实现收入5.94亿元，同比下降9.12%，上半年收入端有所压力。公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长超过25%，公司预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。 （3）临床业务受国内竞争加剧，毛利率有所降低：24H1临床业务实现收入8.43亿元，同比增长4.73%，其毛利率为12.55%，同比下降443 bp，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况。 （4）大分子和细胞与基因治疗业务坚定布局，中期来看有望为公司增添业绩增长确定性：24H1大分子及CGT CDMO业务实现收入2.12亿元，同比增长5.49%，其中24Q2单季度实现收入1.20亿元，同比增长14.26%。公司大分子及基因治疗CDMO整体依然处于投入期，其宁波大分子药物开发和生物服务平台24H1陆续投入使用，并逐步开始承接大分子GMP生产服务，为公司后续业绩增长奠定基础。 投资建议 公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即24-26年收入从127.44/146.77/169.20亿元调整为123.24/140.03/159.43亿元，EPS从0.92/1.09/1.27元调整为1.15/1.03/1.28，对应2024年08月30日的收盘价19.99元/股，PE分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。