收入端呈现改善趋势，药效业务贡献业绩弹性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：药康生物2025年实现营业收入7.93亿元，同比增长15.51%；归母净利润1.43亿元，同比增长29.88%；扣非净利润1.17亿元，同比增长54.79%。2026年一季度实现营业收入2.08亿元，同比增长21.79%；归母净利润0.47亿元，同比增长57.12%；扣非净利润0.39亿元，同比增长54.58%。
• 收入改善趋势：2025年四季度和2026年一季度营业收入分别为2.18亿元和2.08亿元，同比增长20.8%和21.7%，呈现改善趋势。境外业务贡献业绩弹性，2025年四季度和2026年一季度收入增速分别为63.9%和71.8%。
• 业务贡献：商品化小鼠业务保持稳健增长，2025年和2026年一季度增速分别为9.6%和9.1%；药效业务贡献业绩弹性，2025年和2026年一季度收入增速分别为32.3%和59.9%。
• 未来展望：公司产能持续拓展（国内和国外），并积极拓展国际化客户，预计业绩将继续保持快速增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑到前期投融资变差等因素，调整盈利预测，预测2026-2028年营业收入分别为9.65/11.78/14.38亿元，对应EPS分别为0.46/0.62/0.81元，2026年5月15日收盘价21.51元/股，PE分别为47/35/26倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、潜在研发小鼠品系不确定性、核心技术人员流失、募投新产能释放不及预期。

财务预测与估值

• 财务预测：2026-2028年营业收入增长率分别为21.7%、22.1%、22.0%，净利润增长率分别为32.8%、33.7%、31.5%。
• 估值分析：2026-2028年PE分别为46.55/34.80/26.46倍，PB分别为3.84/3.69/3.51倍。

研究结论

药康生物收入端呈现改善趋势，境外业务贡献业绩弹性，未来有望通过产能拓展和国际化客户拓展保持快速增长。公司盈利能力持续提升，估值具有吸引力，维持“增持”评级。