收入端延续快速增长趋势，制剂业务贡献业绩弹性

事件概述

• 公司公告2024年年报：实现收入14.76亿元，同比增长16.89%；归母净利润3.55亿元，同比增长22.59%；扣非净利润3.51亿元，同比增长34.25%。
• 公司公告2025年一季报：实现收入4.02亿元，同比增长19.78%；归母净利润1.19亿元，同比增长45.30%；扣非净利润1.13亿元，同比增长37.51%。

分析判断

• 收入端延续快速增长趋势：公司24年和25Q1收入分别为14.76亿元和4.02亿元，同比增长16.89%和19.78%。毛利率分别为58.56%和60.73%，呈现上升趋势，主要受益于制剂业务和高毛利率原料药占比提升。
• 制剂业务贡献业绩弹性：地屈孕酮片在31个省市自治区挂网，进院6660家医院，24年销售量581万盒，同比增长202.96%，收入2.2亿元，同比增长144.87%。
• 原料药中间体业务保持稳健增长：24年收入13.17亿元，同比增长7.73%，其中心血管类业务增长43.8%，抗肿瘤类业务下降13.3%，呼吸系统类业务增长16.8%，女性健康类业务下降33.1%。

投资建议

• 公司未来几年将持续高速增长，主要受益于存量品种（地屈孕酮、阿比特龙等）持续放量，以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦等）陆续进入商业化。
• 调整盈利预测：2025-2027年营业收入分别为17.06/19.76/23.10亿元，对应EPS分别为1.14/1.41/1.74元，2025年PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治风险；小核酸和多肽业务未来发展不确定性。