收入端延续快速增长趋势，制剂业务贡献业绩弹性

[Table_Date]2025年05月11日 [Table_Title]收入端延续快速增长趋势，制剂业务贡献业绩弹性 [Table_Title2]奥锐特(605116) [Table_Rank]评级：增持上次评级：增持目标价格：最新收盘价：20.95[Table_Basedata]股票代码：60511652周最高价/最低价：26.99/18.7总市值(亿)85.10自由流通市值(亿)83.28自由流通股数(百万)397.51 [Table_Summary]事件概述 （1）公司公告2024年年报：24年实现收入14.76亿元，同比增长16.89%、实现归母净利润3.55亿元，同比增长22.59%、 实 现 扣 非 净 利 润3.51亿 元 ， 同 比 增 长34.25%。 （2）公司公告2025年一季报：25Q1实现收入4.02亿元，同比增长19.78%、实现归母净利润1.19亿元，同比增长45.30%、实 现扣非 净利 润1.13亿 元，同 比增长37.51%。 分析判断: ►收入端延续快速增长趋势，制剂业务贡献业绩弹性公司24年实现收入14.76亿元，同比增长16.89%、25Q1实现收入4.02亿元，同比增长19.78%，业绩延续快速增长趋势。公司24和25Q1毛利率分别为58.56%和60.73%，同比来看呈现上升趋势，我们判断核心受益于制剂业务和高毛利率原料药占比提升等影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。 [Table_Author]分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110002联系电话： （1）制剂为公司贡献业绩弹性。公司持续推动医院终端覆盖，截止24年底，地屈孕酮片已在31个省市自治区挂网、进院6660家医院（含社区门诊），24年实现销售量581万盒，同比增长202.96%、实现收入2.2亿元，同比增长144.87%，呈现高速增长趋势。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 （2）原料药中间体业务保持稳健增长。公司原料药中间体业务24年实现收入13.17亿元，同比增长7.73%，保持稳健增长，其中细分来看，心血管类业务实现收入4.3亿元（yoy +43.8%）、抗肿瘤类业务实现收入2.1亿元（yoy-13.3%）、呼吸系统类业务实现收入1.9亿元（yoy+16.8%）、女性健康类实现收入1.3亿元（yoy-33.1%）等，整体来看保持相对稳健。 [Table_Report]相关研究 1.【华西医药】奥锐特（605116）：业绩受业务波动影响，制剂呈现持续放量中2024.10.29 2.【华西医药】奥锐特（605116）：业绩符合预期，制剂业务贡献业绩弹性2024.08.30 3.【华西医药】奥锐特（605116）：业绩超市场预期，地屈孕酮制剂呈现放量中2024.07.09 投资建议 公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整前期盈利预测，即 我们预测2025-2027年营业收入从17.45/20.55/NA亿元调整为17.06/19.76/23.10亿元，对应EPS从1.19/1.44/NA元调整为1.14/1.41/1.74元，对应2025年05月09日收盘价20.95元/股，PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险 [Table_Author分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。