盈利能力呈现提升中，百令系列贡献业绩弹性

公司2025年中报显示，实现收入16.0亿元，同比增长11.99%，归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%。分析认为，盈利能力提升主要得益于高毛利率业务占比提升及降本增效措施，其中百令系列贡献业绩弹性。25Q2收入增速放缓主要受中药配方颗粒等基数较高影响，但毛利率和净利率均呈现提升趋势。

核心观点与关键数据：

1. 乌灵系列：25H1收入8.97亿元，同比增长7.23%，保持稳健增长，未来有望加速，主要受益于集采续标和新渠道拓展。
2. 百令系列：25H1收入1.13亿元，同比增长38.5%，预计2025年将恢复快速增长，主要得益于国家集采落地带来的市场份额提升。
3. 中药配方颗粒：25H1收入0.74亿元，同比增长56.6%，呈现高速增长趋势。

研究结论： 未来2-3年公司业绩将呈现快速增长趋势，主要驱动因素包括乌灵系列渗透率提升、百令系列集采放量及中药配方颗粒业务放量。调整后2025-2027年营业收入预测分别为32.21/38.71/46.26亿元，EPS为0.95/1.20/1.50元，对应PE分别为21/17/13倍，维持“增持”评级。

风险提示： 需关注乌灵胶囊院内销放缓、市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期及中成药集采风险等。