盈利能力呈现提升中，百令系列贡献业绩弹性

评级及分析师信息 公司公告2025年中报：25H1实现收入16.0亿元，同比增长11.99%、实现归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%、实现扣非净利润3.72亿元，同比增长27.24%。 分析判断: 盈利能力呈现提升中，百令系列贡献业绩弹性 公司25H1实现收入16.0亿元，同比增长11.99%，其中25Q2实现收入7.75亿元，同比增长为2.60%，25Q2增速有所放缓，主要受中药配方颗粒等基数相对较高影响。公司25Q2毛利率和净利率分别为65.26%和25.26%，相对24Q2和25Q1均呈现提升趋势，我们判断核心受益于高毛利率业务占比提升以及降本增效等措施影响。展望未来，考虑到乌灵系列产品渗透率持续提升和百令系列产品受益于集采等因素带来的市场份额提升，叠加中药饮片配方颗粒业务呈现放量中，我们判断未来2~3年公司业绩将呈现快速增长的趋势。 （1）乌灵系列产品保持稳健向上增长。公司25H1乌灵系列实现收入8.97亿元，同比增长7.23%，其中乌灵胶囊和灵泽片均呈现向上增长趋势。考虑到广东集采联盟和京津冀联盟集采续标以及持续开拓新医院和OTC渠道拓展，我们判断25H1有望呈现加速增长趋势。 （2）百令系列产品有望在25年恢复快速增长趋势。公司25H1实现收入1.13亿元，同比增长38.5%，展望25年，伴随百令系列产品国家集采落地，公司百令系列产品有望实现市场份额提升、收入端恢复快速增长趋势。（3）中药配方颗粒业务呈现高速增长趋势。公司中药配方颗粒业务25H1实现收入0.74亿元，同比增长56.6%，呈现高速增长的趋势。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 1.【华西医药】佐力药业（300181）：业绩延续快速增长，百令系列有望受益集采放量2025.05.11 投资建议 考虑到核心产品销售进展波动，调整前期盈利预测，我们预测公司2025-2027年营业收入分别从31.49/38.82/48.11调整为32.21/38.71/46.26亿元，对应的EPS从调整0.94/1.20/1.54为0.95/1.20/1.50元,对应2025年08月22日收盘价19.89元/股，PE分别21/17/13倍，维持“增持”评级。 2.【华西医药】佐力药业（300181.SZ）：2024年三季报业绩亮眼，股权激励彰显未来发展信心2024.10.28 3.华西医药】佐力药业（300181.SZ）：2024年H1业绩超市场预期，核心产品持续放量2024.07.10 风险提示 核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。