培养基业务延续快速增长，盈利能力呈现提升中

公司2025年中报显示，实现营业收入1.78亿元（同比增长23.77%），归母净利润0.49亿元（同比增长62.55%），扣非净利润0.38亿元（同比增长55.55%）。业绩延续快速增长趋势，其中25Q2单季度收入0.94亿元（同比增长47.2%）。分业务来看，产品业务收入1.55亿元（同比增长25.5%），服务业务收入0.22亿元（同比增长13.2%）。

分析判断：

1. 培养基业务延续快速增长，盈利能力提升：产品业务延续快速增长，25H1收入1.55亿元（同比增长25.5%）。归母净利润率提升至20.96%，相对2024年和25Q1均有所上升。未来，培养基业务国际化拓展及国内服务管线增长将推动公司中长期业绩增长。
2. 境外业务贡献核心业绩弹性：2024年境外业务收入0.69亿元（同比增长51.6%），产品销售收入同比增长35%，持续拓展带来业绩弹性。
3. 国内培养基服务管线增长：25H1培养基业务收入1.55亿元（同比增长25.5%），受益于国内服务商业化管线增多和海外客户合作。截止25H1，共有282个服务管线（商业化11个、III期32个），较2024年底增加35个，延续快速增长趋势。

投资建议： 公司作为国产培养基市场龙头，受益于国内生物药市场发展和国产替代，且CDMO业务与培养基业务协同发展。调整盈利预测：25-27年营收预期3.82/4.81/6.05亿元，EPS 0.67/0.93/1.37元，对应2025年8月25日收盘价PE分别为83/59/41倍，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、客户管线推进不确定性、核心技术人员流失、CDMO业务新产能释放不及预期。