25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期

证券研究报告|公司点评报告 2025年08月13日 25年Q2利润超预期，后续动保弹性仍可期 国邦医药 沪深300 43% 33% 23% 14% 4% -5% 2024/08 2024/11 2025/022025/05 2025/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 联系人：孙曼萁 邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】国邦医药（002332.SZ）点评报告：24年业绩稳健增长，后续动保弹性仍可期 2025.04.02 2.【华西医药】国邦医药深度报告：做深大吨位医 药+动保品种，有望在周期向上中释放业绩弹性 评级及分析师信息 国邦医药(605507) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 23.1 股票代码： 605507 52周最高价/最低价： 24.42/16.35 总市值(亿) 129.09 自由流通市值(亿) 69.70 自由流通股数(百万) 301.72 事件概述 公司公告2025年半年报：2025年H1公司实现营业收入30.26亿元（yoy+4.63%），归母净利润4.56亿元（yoy+12.6%），扣非归母净利润4.36亿元（yoy+10.33%）；2025年Q2公司实现营业收入15.86亿元（yoy+2.1%），归母净利润2.41亿元（yoy +16.86%），扣非归母净利润2.32亿元（yoy+14.83%） ►医药板块保持平稳，动保板块增长带动盈利能力提升 2025H1公司实现毛利率26.85%，同比增长0.26pct，净利率实现 相对股价% 15.0%，同比增长1.02pct。分业务板块来看，2025H1动保板块营收12.59亿元，占比达42%，yoy+53.5%；医药板块收入17.35亿元，占比近60%，yoy-14.8%。医药原料药作为优势经营业务地位继续稳固；动保业务规模优势带来的边际成本下降明显体现，上半年氟苯尼考出货量突破2,000吨，市占率持续提升，盐酸多西环素获批CEP证书，销售国家突破50个，客户超200家。 ►公司动保产品布局丰富，后续弹性可期 2024年来兽药原料价格的持续下跌加快落后产能出清，行业整体处于大厂博弈阶段。动保产品方面，公司氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商。公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有16个动保原料药产品在国内注册获批，具备较强的综合竞争力。考虑到当前大部分产品的价格都属于底部区域，展望未来其产品弹性或可期。 投资建议 公司持续深耕医药+动保大单品，同时持续布局特色原料药品种以打造新增长点；动保板块方面，公司在相关动保API产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清也有望带来周期向上，则有望为公司带来可观利润弹性。维持之前盈利预测，预测25-27年营业收入分别为67.50/78.11/88.61亿元；归母净利润分别为9.58/11.53/13.39亿元，对应EPS分别为1.71/2.06/2.40元，对应2025年8月12日收盘价23.1元/股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要产品价格波动风险、原材料价格波动风险、新品放量低于预期、外汇汇率波动风险、行业政策变动风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,349 5,891 6,750 7,811 8,861 YoY（%） -6.5% 10.1% 14.6% 15.7% 13.4% 归母净利润(百万元) 612 782 958 1,153 1,339 YoY（%） -33.5% 27.6% 22.6% 20.3% 16.1% 毛利率（%） 23.4% 25.0% 26.1% 26.6% 26.9% 每股收益（元） 1.10 1.40 1.71 2.06 2.40 ROE 8.2% 9.7% 10.6% 11.3% 11.6% 市盈率 21.00 16.50 13.47 11.19 9.64 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 5,891 6,750 7,811 8,861 净利润 781 956 1,150 1,337 YoY(%) 10.1% 14.6% 15.7% 13.4% 折旧和摊销 434 538 645 705 营业成本 4,418 4,987 5,734 6,477 营运资金变动 -529 80 -221 -279 营业税金及附加 47 46 56 65 经营活动现金流 706 1,557 1,562 1,771 销售费用 79 87 95 104 资本开支 -401 -1,085 -1,132 -1,065 管理费用 278 340 377 430 投资 -113 -73 -43 -57 财务费用 -30 -1 -2 -40 投资活动现金流 -514 -1,157 -1,155 -1,121 研发费用 215 240 280 306 股权募资 1 -1 0 0 资产减值损失 -26 1 1 1 债务募资 -189 -307 -26 23 投资收益 13 18 19 0 筹资活动现金流 -386 -308 -34 15 营业利润 895 1,086 1,309 1,520 现金净流量 -167 97 374 665 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 888 1,086 1,309 1,520 成长能力 所得税 107 129 158 183 营业收入增长率 10.1% 14.6% 15.7% 13.4% 净利润 781 956 1,150 1,337 净利润增长率 27.6% 22.6% 20.3% 16.1% 归属于母公司净利润 782 958 1,153 1,339 盈利能力 YoY(%) 27.6% 22.6% 20.3% 16.1% 毛利率 25.0% 26.1% 26.6% 26.9% 每股收益 1.40 1.71 2.06 2.40 净利润率 13.3% 14.2% 14.8% 15.1% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 7.3% 8.4% 8.9% 9.3% 货币资金 1,909 2,006 2,380 3,045 净资产收益率ROE 9.7% 10.6% 11.3% 11.6% 预付款项 584 358 531 548 偿债能力 存货 1,363 1,725 1,994 2,282 流动比率 2.30 2.67 2.64 2.87 其他流动资产 2,018 1,739 1,958 2,077 速动比率 1.52 1.69 1.65 1.83 流动资产合计 5,874 5,828 6,862 7,951 现金比率 0.75 0.92 0.91 1.10 长期股权投资 103 140 161 190 资产负债率 25.3% 20.8% 21.5% 20.4% 固定资产 4,088 4,656 5,218 5,593 经营效率 无形资产 351 390 409 439 总资产周转率 0.56 0.61 0.64 0.65 非流动资产合计 4,906 5,548 6,078 6,495 每股指标（元） 资产合计 10,780 11,376 12,941 14,447 每股收益 1.40 1.71 2.06 2.40 短期借款 175 280 254 277 每股净资产 14.40 16.12 18.18 20.58 应付账款及票据 1,704 1,588 1,985 2,086 每股经营现金流 1.26 2.79 2.80 3.17 其他流动负债 679 319 362 407 每股股利 0.61 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,558 2,187 2,601 2,770 估值分析 长期借款 147 147 147 147 PE 16.50 13.47 11.19 9.64 其他长期负债 24 31 31 31 PB 1.45 1.43 1.27 1.12 非流动负债合计 171 178 178 178 负债合计 2,728 2,364 2,779 2,948 股本 559 559 559 559 少数股东权益 5 3 0 -2 股东权益合计 8,052 9,012 10,162 11,499 负债和股东权益合计 10,780 11,376 12,941 14,447 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本